00:00:34 下面开始播报声明,本次电话会议仅面向国金证券的专业投资机构客户或受邀客户,仅供交流研究观点,专家发言内容仅代表其个人观点,会议内容并不构成对任何人的投资建议。未经国金证券事先书面许可,任何机构或个人严禁以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改、解读等。涉嫌违反上述情形的,我们将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持,谢谢各位领导。 00:01:13 晚上好,我是国新机械的李子安啊。那也是有一段时间没有给各位领导做农机板块的更新汇报了, 00:01:21 上一次应该还是在呃去年年底的时候。那这一次呢,呃我觉得主要是有两个背景,一个呢是呃,我们大家看到的呃最近几天公司相关的股价表现都非常亮眼啊。那么无论呃就是一一方面是由于整个科技行情的退潮,呃另外一方面,其实公司在呃,今年的在经营层面也是发生了行业和公司端的很多的变化。所以说我们觉得最近股价也是在朝着就是呃,兑现公司价值这个方向去走,所以说,呃, 00:01:51 我们接下来今天晚上电话会呢,一个就是给各位领导介绍一下整个。呃这个这个行业端和公司端发生了一个什么样的变化?那第2个呢,就是呃就是呃这个汇报一下我们对于未来公司的股价的这的一些观点。 00:02:08 啊比如说公我们一个是呃未来基本面怎么看,第2个就是,呃我们觉得这个我们觉得估值大概会是就是能到达一个什么样的水平,啊,那么,呃,我现在简单介绍一下吧,我我今天这个。电话会的一个副标题叫呃呃,就是就是就是我们我我们我我就我们今天电话会其实呃,这副标题叫这个呃内需淡季不淡,出口新品晋级,那这个呢,我觉得是比较好的概 括了今年整体的,呃这个是呃这个这个公司基本面的这样的一个特点啊。 00:02:43 什么叫淡季不淡,那么首先来看行业数据层面的情况, 00:02:46 嗯,我们这张图其实是呃显示的非常明确啊,就是我定位到这一页22页呃,这里面显示是大托的产能今年其实是相比去年有了非常明显的增长啊。这个在一二月份的时候数据上上还不太明显,可能就是一个呃一季度的时候,也就是一个10%以内的这样的增长吧。但是你到2~4呃4月份5月份的时候,这个同比的增幅就达就相当夸张了,就达到了呃30~40~30~50这样这样的一个增长。那么这个呢,虽然说有一方面的原因是去2025年同期下滑的相对来说比较多啊,但是其实从绝对水平上来看,依然是明显超过了呃2023年到2024年的这样的一个水平。所以说我们觉得呃, 00:03:31 今年呃就是确实是就是内需可以称得上是淡季不淡啊, 00:03:36 那么这个背后的原因呢,我们认为其实主要有以下几个方面,我称之为是阿尔法和贝塔的共振,那么这个阿尔法是什么层面?就是说我们一直强调这个。 00:03:48 整体的农机呃需呃整整体农机有个非常明显的区势,就是农机农业集约化带动的下游的客户的集中化,与呃销售产品的大型化高端化啊什么意思呢?就是说其实我们现在了解到就是。更多的农机客户正在向那种呃就是专业农机手和农业合作组织集中,小农或者说是小散户的这样的农机客户是越来越少了啊。 00:04:13 那比如说像今年可能整体内需比较旺盛的可能是在中原地区,就山河四省啊,相比于可能东北新疆可能要稍微要好一些。尤其是什么呢,尤其是今年也是从终端需求上来看的话,山东地区的超大马力的拖拉机需求非常非常大啊,他们的买它是干嘛的呢?是其实是进行这样的一个跨区作业的啊就是。比如说你从山东跨到河南,跨到跨到河北跨到山西,甚至跨到内蒙古啊, 00:04:42 经年的这块的需要多久?那么我们从行业中了解到的情况就是这个呃,发生这样的一个事情的核心原因呢,其实是呃,今年就是就是下游的这样的一个呃,规模化作业的这个需求进一步的增加。然后山东的本身它的大超大型拖拉机的保有量就相对来说,相比于河南河北这些地方要更多一些,所以说今年拖拉机的跨区作业是大幅增加了。那这个呢也是和今年的这个。 00:05:08 下游个客户这机手的比例进一步提升是呃是相当的啊,这是我们说的这个阿尔法。 00:05:15 那么具体的这一块呢,其实相对来说比较缺少一个定量的这个数据啊,就是没有那么容易去呃这个这就去定量的分析,比如说呃这个土地流转的这个面积提升多少,然后最时导致了多少大头的需求小的增加。但是我们从整体的区域上来看的话,其实大型化的比例提升,这个是这过去几年农机行业亘古不变的这样的一个呃情况,是基本上没有在阅读层面去产生这样的一个miss,所以说我们认为呃。呃,这个。呃,这就就今年整体的这个呃,农业机械化带来的整体的行业产品升级还是一直在推进的啊,这个是属于阿尔法那贝塔端呢, 00:05:58 其实呃我我我我我会觉得主要还是从去年9月份以来,粮价的明显的回升带动了整体需求的回暖啊。 00:06:06 我们刚才说今年其实新增的主要是机手,那这些是一些什么样的机手呢,其实主要是一些呃以前没有做过机手的机手呃机手人,或者说以前做过机手但是退坑的人,就其实今年我们了解下来看这一部分的人其实是增加比较多的。那这一部分对应什么?对应新增需求,对应的是呃整个这个基础这个职业它的这个利润表。改善啊,那么这个其实是什么关系呢?一个是。呃,本身这这样的一个呃作业需求的增加,第二个就是他们的换机频率增加, 00:06:40 什么意思呢?就是说这些其实最后挂钩的都是。粮价包括整体的这样的一个种植需求啊, 其实本身粮价对于呃这农机的这样需求,其实是领先大概半年左右的时间。那么这正好对应呢,就是2025年9月份呃整体开始整体在那波秋收的时候,整体的呃这体粮食价格回暖啊,一直持续到了呃就是大概是今年年终的这样一会儿。 00:07:06 那这个的背后呢,其实主要还是呃粮价回升,农民的收成变好,整体的这样的一个农机包括农机服务的提供的这样的一个链条,整体的它的现金流包括它的利润率都在回升。所以这样来看的话,最后其实是对呃农机的这样的一个采购需求,有非常正面的这样一个影响的。 00:07:27 那说我们今年就是从阿尔法和贝塔这两个角度,我们都看到了整体行业是一个非常显著的这样的一个回升啊。那么呃我们上次去就是去去呃去行业调研的时候呢,我们也看到了相关企业生产的这样的一个节奏,其实是在5月份那个情况下都是非常非常火热的啊。所以说我们觉得呃,这个也是本今年整体的农机需求回升的这样的一个呃注脚吧啊。 00:07:53 但是这是我们这个小标题的前半段,内需内需淡季不淡啊。第二就是外需呃新品进击,这是什么意思呢?就是说其实今年整体来看的话,出口端表现相对来说也是比较平稳的啊。这个呢在月读层面上的数据是出现过一些波折,可能就是呃这个增速大概是20多到30多之间来回的波动,但是整体上来看我们看最新的。 00:08:18 一到6月份的数据,上半年的话,整体的农机行业出口增速大概是在30%左右啊,呃30%~35%之间啊。那这是什么意思呢?就是说呃其实今年的整体的需求上来看的话,是比海外需求是比是比去年好,但是好也是只要好在小型农机上面,就比如说那种经济作用农机,或者是说那种林果业的拖拉机,这种呢,其实是在约翰迪尔的报表上,我们是能看到的。但是这个呢,其实相对来说是比较有利于我国企业去展业的,所以说呃今年整体的出口好其实是有迹可循的啊,但是整体的呃,我会觉得超超过行业增速的水平其实是比25年稍微慢一些啊,这个这个原因也很简单就是。 00:09:02 就25年相对来说作为底部,这一年大家整体基数还没上来啊,但是经过那一年2025年 35%这样增长之后,呃其实相对来说这种高增长的这种情况其实没有那么容易出现啊。 00:09:15但是呢,在此情况下,我们觉得行业龙行业的一些龙头企业依然是保持超过行业的增长。 00:09:20 就比如说我们去拉这个呃地区增长的时候,其实今年二季度东南亚表现并没有很好啊,但是呃我们看到行业里呃里的一些企业,比如说像依托它,其实在东南亚的出口上面就做呃就做到了相对来说不错的这样的增长。 00:09:36 核心原因呢,其实我们了解到啊就是。有一些其实是有一些选品上的这样的一些影响,就比如说呃,公司在东南亚针对性地推出了一些和呃,就是当地的水田作业比较呃比较契合这样一些水田的机械啊。 00:09:51 那当时其实我了解到这个信息的时候,我相对来说也比较震惊,我说这个东南亚市场,是不是日韩企业已经经历过了长期的呃这样的一个耕耘的这样的市场, 00:10:02 还能不能在上面做出产品差异化,最后的情况其实是可以的啊。就是其实日韩企业也并没有说在那边把产品做得尽善尽美,在产品层面依然可以有新的这样一个呃这个这个这个改变,就类似于像高空作业平台他们打入美国市场一样的其实。当地对于能满足需求的这样一个新农机,还是很呃还是有很多的这样的一个呃市场,所以说公司也是凭借着这样的一个产品研发的,呃这样的一个呃这个这个这个这个edge就打入了东南亚市场,今年获得比较好的增长。 00:10:35 那同样呢,就是在拉美拉美呢今年整个行业啊包括公司也都是有很很明显的增长。 00:10:41 那么以公司为例的话,今年其实主要是一种呃就是经济作物的拖拉机在在拉美放量比较多啊。这一块呢其实呃相比于行业中其他的一些像雷沃这样的一些企业,可能在这方面就是公司今年展现出来的非常明显的竞争优势,所以说公司可能呃目前来看的话,可能能够实 现一个呃比行业更快一些的这样的一个出口的增长啊。 00:11:05 所以说我们觉得呃,这是今年就是上半年,我们我从我的视角上看到的公司层面的这样的一些基本面的变化啊。那么一季度呢,呃公司是实现了这样的一个呃利润的5~10的这样的一个增长。那么核心原因呢其实还是在呃一季度的时候,呃整体的需求相对来说呃终端需求恢复得没有那么明显啊,但是其实今年呃实实销端其实它的它他已经是有明显的恢复,那么在经销商层面的话,它的这样的一个。这个就是经历过就是一个短暂的被动去库的过程之后,它又恢复了这样的一个累库的积极性,所以说这个其实是在四五月份,整体的需求是进一步的上行或者增速是放大的。 00:11:53 那我们呃又回到这样的一个问题,就是我们怎么看后面的公司基本面的这样一个变化,以及呃就是从股价上来讲的一个空间啊首先第一个我们觉得。从单二季度的业绩上来讲,我们看行业的增速,其实呃我们就可以看到,其实公司本身呃本身的这样的一个呃业绩应该会相对来说比较亮眼,可能是过去从2023年呃整个的国三七国四下滑以来,可能会实现出这个可能实现在。 00:12:27 呃,23年以来相对来说比较好的这样的一个增长啊,核心原因呢其实还是行业的原因啊,其实公司和行业整体的情况来看的话下差别并不是很大。当然有一些是呃里面的不同的公司的经营策略导致,比如说有些公司可能在25年积累了比较多的库存啊。所以说可能25年整体增速上啊,26年整体增速要低一些, 00:12:48 但是呃,如果你在25年进行这样一些清库存的动作的话,那其实你在26年整体的表现可能会快于行业一些啊, 00:12:56 我们觉得目前来看是这样的一个呃情况。对,目前是这样的情况。首先第一对首先第一个我们觉得中报问题不大。 00:13:07 第二就是我们往三季度往四季度来看的话,首先第一个目前来看的话,三季度呃是华是华 北地区的呃旺季带来的这样一个农机的旺季啊,它虽然说比一季度规模要小,但是其实市场主要集中还是在华北地区。所以我们觉得今年三季度的话,可能是会延续整个二季度的这样的一个旺势,因为其实核心的地区。是一样的,就是其实就是在地区结构上并没有很大的变化。但是2,但是三季度是采购的主力时间,在今年淡季不淡的情况下,我们觉得预计三季度依然能也能有个非常好的这样的增长啊,这是一个。那第2个呢就是呃我们往明年来看的话, 00:13:50 我觉得这里就可能我们去需要去考虑一些呃更宏观的一些因素了, 00:13:55 我觉得其实核心还是看一个是一个是粮食价格,第2个呢就是呃和就是