国金证券 国金机械 call一拖股份 周期复苏右侧首年 珍惜低估值底部机会

核心观点与行业分析

• 内需淡季不淡：农机行业在2025年表现出较强的内需韧性，主要得益于下游客户向专业农机手和农业合作组织集中，以及粮价回升带动农机采购需求增加。
• 阿尔法与贝塔共振：行业升级趋势（阿尔法）与粮价回暖（贝塔）共同推动农机需求增长。
• 出口新品进击：农机出口保持平稳增长，其中东南亚和拉美市场表现突出，主要得益于产品差异化竞争和针对性的市场策略。

关键数据

• 产能增长：大托产能同比增幅达30%-50%，显著超过2023-2024年水平。
• 出口增速：2025年上半年农机出口增速约30%-35%，其中小型农机表现优异。
• 公司业绩：一季度利润同比增长5%-10%，二季度业绩预计亮眼，可能实现2023年以来最好增长。

研究结论

• 周期底部反转：2025年标志着农机行业周期底部结束，开启右侧上升通道，未来2-3年甚至更长时间可能保持上行趋势。
• 估值修复空间：当前核心标的估值在15倍左右，未来仍有修复空间，适合中长期配置和底部布局。
• 投资建议：推荐关注农机板块，尤其是业绩持续性强、估值处于底部的公司，可作为科技板块的对冲配置。

周期对比

• 与工程机械对比：农机周期推迟两年，当前位置类似2024年工程机械，未来可能走出类似工程机械的行情，但农机想象空间更大。