策略周报：美长债配置价值凸显，A股静待内外企稳催化

美长债配置价值凸显，A股静待内外企稳催化 —策略周报 投资要点 ▌海外宏观热点与策略 分析师：杨芹芹S1050523040001yangqq@cfsc.com.cn分析师：孙航S1050525050001sunhang@cfsc.com.cn联系人：卫正S1050124080020weizheng2@cfsc.com.cn 海外市场复盘：上周全球大类资产走势呈现美元走弱、原油强劲反弹、科技权益高位回撤与局部市场修复并存的特征。美股行业呈现分母端改善驱动利率敏感板块爆发、核心科技成长深幅失血的板块轮动特征。 海外宏观：Deepseek时刻再现，改变资本市场对算力资产的定价逻辑；6月美CPI加速坠落，货币政策思路预计将向降息倾斜，10年美债利率顶部再次确认；日元空头的堰塞湖值得持续警惕。 美股：杠铃策略，重防御。降息预期虽在分母端利好成长股，但拥挤度和波动率仍在高位，一端严选硬成长（财报季首选业绩出色），另一端重防御（地产、金融、医药等）。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 美债：做多长债。本周10Y美债利率触顶回落，利率顶再确认。后续在避险及利率下行的支撑下，配置价值凸显。 相关研究 1、《A股震荡筑底，把握低位修复和科技轮动机会》2026-07-142、《高位波动下的风格再平衡》2026-07-063、《资金配置波动提供布局机会，A股先整固后待反弹》2026-06-29 黄金：逢低积极配置。黄金短期抗衰退属性与降息定价共振，中长期美元信用和美债定价逻辑支撑仍存。 ▌国内宏观热点与策略 国内宏观：26Q2实际GDP同比大幅回落，平减指数力撑名义GDP同比继续提速，预计年内经济“量底价顶”时刻已至。从6月数据分析，经济月度边际修复已开启，除了固投与地产销售面积累计同比持续负增走扩，工业增加值、服务业生产指数、出口、社零当月同比已呈现向好趋势。预计后续经济“量”增速将自Q2后逐步回归，“价”增速将会同PPI回落。 市场热点：7月以来A股下跌主因资金情绪扰动，而非基本面恶化。个别资金面积极信号已显现，但仍需待A股企稳催化。我们认为目前A股可类比2021年行情走势，可分为快速下跌-底部震荡-底部反弹三阶段，前两阶段成交额与拥挤度快速下行，前期持续占优的消费风格先超跌后有短暂小幅修复机会，成交额与拥挤度阶段底部拐点同步提示A股正式反弹信号，后续反弹行情资金并未抱团原先方向且对业绩兑现要求提升。现阶段A股预计可类比为快速下跌逐步转向底部震荡阶段，短期仍有震荡调整压力，成长风格存在超短期小幅修复的博弈机会。 大势研判：A股仍存震荡整理压力，但底部已渐进，等待内外 企稳反弹催化，外部等美韩股市企稳信号，内等长鑫上市。 行业选择： 1）科技超跌反弹：超跌的光模块、PCB、国产算力、半导体材料设备、机器人、商业航天等； 2）风格主线平衡：防御的公用事业、煤炭、石油石化、银行、非银、创新药等。 ▌市场复盘 上周全A指数大幅下探，宽基全面回调，万得微盘股指数、沪深300、上证指数相对抗跌，科创50、中证1000、中证2000跌幅居前。行业涨跌层面，煤炭、食饮、银行涨幅居首，电子、军工、机械跌幅居前。行业估值层面，电子、通信行业在PE、PB十年历史分位均接近极值高位。 ▌资金情绪 成交活跃度：上周A股市场成交活跃度降温趋势延续，日均成交额大幅下行，行业轮动速率高位回落。市场热门标的拥挤度再度开启降温，医药、食饮、通信交易集中度提升显著，电子、通信、建材、医药两年历史分位居前，医药、环保、建筑装饰创新高比例领先。年内热门交易主题，AI硬件大幅回调，医药、电力、银行、煤炭等热度提升。 恐慌情绪：上周国内外同步大幅升温。 内资资金：①公募资金：上周股票+混合型基金新发小幅回暖。股票型ETF超常规净流入，“护盘资金”借道规模指数ETF，主题指数ETF增配趋势延续，主题资金显著抄底AI算力硬件，减配卫星、有色；②融资资金：上周超常规净卖出，融资买入占比延续回落，行业全面减配，电子、通信、电力减配居前。 外资资金：上周成交活跃度仍处低位，十大活跃股聚焦电子、通信、电力。 ▌风险提示 国内政策不及预期；海外地缘政治扰动。 正文目录 1、周度策略..............................................................................51.1、海外：需求破坏带来降息预期重启，美长债配置价值凸显..............................51.2、国内：资金情绪扰动，而非基本面恶化，A股等待企稳催化.............................82、市场复盘：全A大幅下探，宽基全面回调，微盘&大盘相对抗跌................................173、资金情绪..............................................................................193.1、交易活跃度：成交降温继续，行业轮动速率高位回落，TOP5%拥挤度再度开启降温..........193.2、恐慌情绪：国内外同步大幅升温....................................................213.3、内资：“护盘资金”入场，规模ETF超常规净流入；融资触发情绪底部信号...............223.4、外资：活跃度仍处低位，十大活跃股聚焦电子、通信、电力............................244、风险提示..............................................................................26 图表目录 图表1：全球大类资产呈现美元走弱，原油强劲反弹，科技权益高位回撤与局部市场修复.........5图表2：美股来看也出现了能源和成长的同步上行...........................................6图表3：实际GDP累计同比处目标内，但季度同比快速下滑...................................8图表4：GDP平减指数转向通胀，支撑名义GDP同比高增......................................8图表5：K型分化虽仍存在，月度边际修复已开启............................................9图表6：工业增加值向好趋势再度提速.....................................................9图表7：新动能拉动作用领先，月度局部消费拖累缓和.......................................9图表8：服务业回暖进程持续推进.........................................................10图表9：生产性服务助推力延续...........................................................10图表10：出口同比增速再度大幅提升......................................................10图表11：对欧出口存在一定抢跑效应......................................................10图表12：社零受端午节日效应支撑，月度同比转正..........................................11图表13：限额以上耐用品消费疲软趋势延续................................................11图表14：固定投资累计同比负增走扩，地产严重拖累........................................11图表15：一线城市房价维持正增，整体地产周期仍处底部....................................11图表16：A股成交额显著缩量，资金情绪快速走低...........................................12图表17：融资迎抛售潮，7/2-7/17净卖出2494亿元.........................................12图表18：“护盘资金”借道ETF大幅净买入................................................13图表19：占比已触及-2σ线，融资情绪预计基本已触底......................................13图表20：中报业绩预告存在结构亮点（截止至2026年7月21日17时）.......................13图表21：2021年A股走势可分为快速下跌-底部震荡-底部反弹三阶段..........................14图表22：2021年成交额见底拐点可作为A股反弹的即时信号..................................15 图表23：2021年拥挤度指标见底拐点同样可作为A股反弹的即时信号..........................15图表24：前期持续占优的消费风格下跌区间领跌，震荡区间反弹修复，反弹区间表现平庸，业绩兑现更为明确的新能源成为新主线..............................................................15图表25：目前成交缩量斜率仍处陡峭阶段..................................................16图表26：目前拥挤度降温幅度尚未充分....................................................16图表27：上周全A大幅下探，宽基全面回调，微盘&大盘相对抗跌.............................17图表28：上周煤炭、食饮、银行涨幅居首，电子、军工、机械跌幅居前........................17图表29：电子、综合、建材、通信、煤炭行业上周PE-TTM水平达十年历史高位.................18图表30：电子、通信行业上周估值水平处十年历史高位......................................18图表31：A股市场成交活跃度上周降温趋势延续.............................................19图表32：A股相对领涨行业轮动速率上周高位回落...........................................19图表33：A股成交额前5%股票成交拥挤度上周再度开启降温..................................19图表34：上周医药、食饮、通信行业集中度提升显著，电子、通信、建材、医药行业拥挤度已至历史高分位..................................................................................20图表35：收盘价创新高比例上周医药、环保、建筑装饰、纺服、化工行业居前..................20图表36：A股年内热门交易主题上周AI硬件大幅回调，医药、电力、银行、煤炭等热度提升......21图表37：上周热门主题拥挤度两年历史分位趋势............................................21图表38：