策略周报：美国股牛好于债牛，A股市场底仍待催化

美国股牛好于债牛，A股市场底仍待催化 —策略周报 投资要点 ▌核心要点 分析师：杨芹芹S1050523040001yangqq@cfsc.com.cn 此轮美国股债双牛始于10月24日，债牛已有抢跑、股牛持续性更值得期待。复盘历史经验，美联储结束加息、美国股债双牛多与国内经济基本面复苏、政策预期改善、风险事件缓解配合共同助力A股筑底上行。目前A股市场底信号逐步显现，但预期净利润增速偏弱、市场资金面偏紧，A股筑底反弹还需财政扩张、货币宽松、增量入市的催化。参考前四轮美国股债双牛后的A股表现，建议关注金融、上游资源、农林牧渔等行业。 ▌此轮美国股债双牛：债牛基础较弱，股牛持续性更强 资料来源：Wind，华鑫证券研究 过去1995年、2000年、2006年和2018年四轮高利率悬挂周期，都是先股债双牛、后股债分化。10月24日以来，美国已走出股债双牛行情，美债下行120BP，美股连创新高。当前来看，美国经济软着陆可期，明年3月降息预期稍显乐观，债牛定价较为充分，股牛持续性更强。流动性改善叠加经济软着陆预期，美股建议关注最受益流动性的小盘股、罗素2000以及银行地产等顺周期板块。 相关研究 1、《新股发行节奏平稳，次新股收益率中枢下移》2023-12-242、《从美日经验看地产救市政策脉络及投资机会》2023-12-183、《大盘弱势调整下沪深次新表现较弱，北交所次新表现延续强势》2023-12-17 ▌历史A股表现复盘：美国股债双牛多加速A股筑底 复盘前四轮股债双牛期间的A股表现，从筑底时间来看，美联储结束加息、股债双牛助力A股平均在9个交易日内走出市场底。从催化因素来看，美联储结束加息多与国内经济基本面复苏、政策预期改善、风险事件缓解相配合。从行情走势来看，剔除第一轮特殊情况后其他三轮股债双牛期间沪指增幅均值高达17.72%。从行业风格来看，期间大盘、金融风格占优，金融、上游资源板块和食品饮料、农林牧渔等消费行业受益更多。 ▌当前A股大势研判：止跌反弹仍待催化，捕捉财政扩张、货币宽松、增量入市信号 当前国内经济分化复苏，稳增长、稳地产、扩财政、宽货币政策预期强化，海外美联储停止加息、美国股债双牛，A股走出市场底的条件基本具备，但是基于目前预期净利润增速偏弱、市场资金基本面持续紧缩的情况，A股筑底反弹还需财政扩张、货币宽松、增量入市等因素催化。 ▌微观交易：内外恐慌分化，市场资金面收紧 本周内外恐慌情绪持续分化，国内恐慌有所缓解、国外恐慌 反转上行。内外资金面收紧，融资余额小幅减少，北向资金持续流出。 ▌投资日历：关注国内PMI和海外库存 国内方面，重点关注12月PMI对经济修复预期的影响；海外方面，重点关注美债拍卖结果、库存和原油数据。 ▌风险提示 （1）美联储降息不及预期；（2）国内政策不及预期；（3）地缘政治风险 正文目录 1、此轮美国股债双牛：债牛定价较为充分，股牛持续性更值得期待...............................51.1、高利率悬挂期间多有股债双牛......................................................51.2、本轮美国股债双牛启动较晚，债牛弹性好于股牛......................................61.3、美国经济软着陆可期，债牛已有抢跑，股牛持续性更强................................102、历史A股表现复盘：美国股债双牛多加速A股筑底...........................................143、当前A股大势研判：止跌反弹仍待催化，捕捉财政扩张、货币宽松、增量入市信号..............184、市场复盘：整体再度下探.................................................................215、情绪总览...............................................................................245.1、交投活跃度：市场交投情绪持续下行................................................245.2、恐慌：国内有所缓解，国外反转上行................................................245.3、内资：融资余额小幅减少，融资占比大幅下降........................................255.4、外资：北向资金持续小幅净流出....................................................266、资金行业选择：内外资分歧较大...........................................................267、投资日历：关注国内PMI和海外库存......................................................278、风险提示...............................................................................28 图表目录 图表1：美国高利率悬挂期间往往有股债双牛...............................................5图表2：本轮美国股债双牛行情启动较晚...................................................5图表3：纳斯达克指数估值和盈利变化.....................................................6图表4：标普500估值和盈利变化.........................................................6图表5：道琼斯指数估值和盈利变化.......................................................6图表6：罗素2000指数估值和盈利变化....................................................6图表7：美股各大指数涨幅：罗素2000弹性更优............................................7图表8：标普保健行业估值和盈利变化.....................................................8图表9：标普金融行业估值和盈利变化.....................................................8图表10：标普信息技术行业估值和盈利变化................................................8图表11：标普电信服务行业估值和盈利变化................................................8图表12：标普核心消费行业估值和盈利变化................................................9图表13：标普工业行业估值和盈利变化....................................................9图表14：标普能源行业估值和盈利变化....................................................9图表15：标普地产行业估值和盈利变化....................................................9图表16：标普非核心消费行业估值和盈利变化..............................................10图表17：标普原材料行业估值和盈利变化..................................................10 图表18：标普行业估值和盈利变化........................................................10图表19：地产、可选、金融和信息涨幅居前................................................10图表20：耐用品订单处在高位，需求边际回升..............................................11图表21：劳动市场依然处在健康位置......................................................12图表22：Indeed数据显示劳动需求降温缓慢................................................12图表23：市场预期2024年一季度降息，有些抢跑...........................................13图表24：2023年美股纳斯达克大幅领涨....................................................13图表25：成长中的七巨头贡献了绝大部分的涨幅............................................14图表26：美国股债双牛多加速A股筑底....................................................15图表27：除1995年外，其他三轮美国股债双牛均助力A股宽基指数上行，大盘指数表现较优.....15图表28：四轮美国股债双牛期间，A股大盘优于小盘、成长优于价值...........................16图表29：四轮美国股债双牛期间，金融、消费风格表现占优..................................16图表30：四轮美国股债双牛期间，金融、上游资源板块和食品饮料、农林牧渔等行业较为受益....16图表31：美国股债双牛期间A股市场情况一览..............................................18图表32：美联储流动性拐点有助于A股反弹................................................20图表33：融资余额本月流入减少..........................................................21图表34：北向资金自8月以来持续大幅外流................................................21图表35：宽基指数涨跌幅（%）...........................................................21图表36：申万行业涨跌幅（%）...........................................................22图表37：行业估值水平..................................................................23图表38：PE&PB静态估值................................................................23图表39：成交额与换手率变化趋势..............................................