深度报告逆风不失速，顺风更成长

行动教育(605098)[Table_Industry]教育产业/社会服务 行动教育深度报告 本报告导读： 百校计划打开区域扩张空间，AI课程升级增强产品力，高盈利、强现金流与高分红属性共同支撑中长期价值。 投资要点： 实效管理教育龙头，课程阶梯清晰，客户口碑形成复购与转介绍闭环。行动教育深耕企业家管理教育，已形成以《浓缩EMBA》《校长EMBA》为核心的课程体系。公司通过3天高密度《浓缩EMBA》降低企业主首次决策门槛，再以1.5年制《校长EMBA》实现长周期、高客单转化。咨询业务进一步从课堂延伸至企业现场，提升客户黏性和生命周期价值。零售、消费、制造、物流、科技等行业客户案例持续沉淀，有助于强化企业家圈层口碑和转介绍效率。 弱周期属性：压力触发需求，景气改善促进兑现。我们对公司季度收现与终端景气指标的拟合显示，剔除贸易摩擦及低基数异常季度后，公司收现同比与社会消费品零售总额、汽车销量同比的最佳相关系数分别为0.71和0.90，表明客户付款与报到兑现具有较明显的顺周期特征。经济温和承压会增加组织升级需求；但当宏观进入极度悲观阶段、企业经营方向和中长期预期高度不确定时，客户可能推迟培训投入，公司收现与报到率亦会受到影响，整体呈现“需求端压力触发、兑现端偏顺周期，极端环境下仍会承压”的弱周期特征。 收入利润修复、高毛利与预收模式支撑盈利弹性，估值具备进一步提升空间。公司收入在2023-2025年由6.7亿元提升至8.1亿元，管理培训始终是核心收入来源，2026Q1收入同比增长32.7%。归母净利润由2023年的2.2亿元提升至2025年的3.2亿元，归母净利率升至39.5%，体现高毛利课程恢复后的经营杠杆。预收模式带来强现金流，合同负债由2021年的7.76亿元提升至2026Q1的12.23亿元，为后续收入确认提供支撑。 盈利释放，成长进入收获期2026.04.21五年百城，“百校计划”开启扩张提速2026.03.10业绩强势反弹，AI与百校计划引领未来2025.10.27 风险提示:分校拓展不达预期风险，行业竞争加剧风险，政策变动风险。 目录 1.实效管理教育平台，企业培训行业龙头..................................................41.1.从企业家培训起步，向全国化管理教育平台迈进............................41.2.课程层层深化，链接不同客群............................................................52.轻资产交付构筑复购闭环，百校计划打开全国化空间..........................72.1.短课引流、长课转化、咨询延展、复购转介绍................................72.2.交付模式：核心校区+服务网点+会议场地灵活交付................72.3.扩张逻辑：百校计划放大区域获客半径，核心是组织复制............82.4.催化：联合钉钉研发AI课程体系，AI时代增强产品吸引力.........83.企业客户基数庞大、渗透率仍低，管理培训市场空间广阔................103.1.中国企业数量快速增长，支撑行业快速发展..................................103.2.目标客户池广阔，企业家管理培训渗透空间充足..........................113.3.企业培训市场呈金字塔格局，公司位居头部..................................114.业绩持续释放，股权激励绑定核心骨干................................................144.1.财务数据透视......................................................................................144.2.股权激励绑定核心骨干，中长期增长目标清晰..............................165.弱周期属性，需求有韧性，企业信心决定兑现....................................176.股价复盘、盈利预测与估值....................................................................206.1.估值位于历史中枢附近......................................................................206.2.盈利预测与估值..................................................................................207.风险提示....................................................................................................22 1.实效管理教育平台，企业培训行业龙头 1.1.从企业家培训起步，向全国化管理教育平台迈进 行动教育自2006年正式成立以来，持续围绕企业家管理培训与企业长期成长需求进行产品迭代和品牌建设。公司先后推出校长EMBA、企业家“校长节”“浓缩EMBA”等核心产品与活动，并逐步形成稳定的企业家客群与课程体系。 2021年公司正式登陆A股，成为国内管理教育领域代表性上市企业；上市后，公司进一步推进区域校区布局与产品升级。2024年以来，公司全面升级校区与校区体系，2025年“百校计划”启动，公司从单一培训品牌向全国化、规模化企业家教育平台持续演进。 资料来源：行动教育官网，国泰海通证券研究 客户案例形成标杆效应，助力品牌口碑扩散。从服务客户矩阵来看，行动教育已覆盖零售、消费、制造、物流、科技等多个行业，合作企业中不乏知名品牌与细分领域龙头。丰富的头部客户案例有助于公司沉淀可复制的管理培训方法论，并形成较强的示范效应。随着成功案例持续积累，公司后续在企业家圈层中的转介绍、复购及品牌推广效率有望进一步提升。 资料来源：行动教育官网，国泰海通证券研究 1.2.课程层层深化，链接不同客群 行动教育以《浓缩EMBA》《校长EMBA》为核心产品，面向企业一把手及核心管理层，形成“短周期前端课程引流—长周期高客单课程转化—管理咨询/企业专场延展”的产品阶梯。 公司课程强调实效管理和工具落地，《浓缩EMBA》主要承担低时间成本、高体验密度的前端获客与筛选功能，《校长EMBA》则通过1.5年长期陪跑提升客单价和客户黏性 资料来源：行动教育官网，国泰海通证券研究 浓缩EMBA：入口型产品，3天高密度授课。浓缩EMBA是公司初级课程，也是行动教育最典型的入口型产品。 定位：初级课程；面向企业主、总经理和核心管理层，目标是培养经营型管理者。形式：课时3天，采用集中授课、案例分析和工具方法训练。内容：围绕十个经营管理模块，年报披露为60套管理工具、80个操作方法。 校长EMBA：从单次学习升级为1.5年的咨询式教育。课程学制为1.5年；持续模块化学习；交付方式上，每堂课强调培训、讨论、共创、方案落地，把问题拆成可执行动作。学习目标主要帮助企业识别组织管理卡点，构建闭环系统，推动持续增长。 咨询业务：从课堂深化到企业现场，做专项解决方案。咨询服务周期更长，通常包括入企诊断、专项方案设计、持续辅导和管理模式固化。该业务按累计工时投入进度确认，毛利率低于培训，但更能提高客户粘性和生命周期价值。 资料来源：行动教育官网，国泰海通证券研究 2.轻资产交付构筑复购闭环，百校计划打开全国化空间 2.1.短课引流、长课转化、咨询延展、复购转介绍 行动教育以《浓缩EMBA》作为前端入口，通过3天高密度课程降低企业主首次决策门槛，并筛选具备持续学习和管理升级需求的客户。随后通过《校长EMBA》等长周期、高客单课程实现深度转化，并进一步延展至方案落地班、定制咨询等服务，提升客户生命周期价值。 随着课程交付效果沉淀，老客户复购、企业家圈层转介绍和标杆案例传播持续反哺新增获客，形成“收款—交付—口碑—再转化”的商业闭环。公司并非一次性卖课，而是通过入口课程筛选客户、长周期课程深化关系、咨询服务提升价值，并依靠交付口碑和企业家圈层实现持续复购与转介绍。 2.2.交付模式：核心校区+服务网点+会议场地灵活交付 核心校区承接深度交付，外部会场提升开课灵活性。以公司上海总部“花瓣楼”等核心校区为核心，公司可承接重点课程、沉浸式教学、校友活动及高黏性客户运营，强化品牌体验和课程交付质量。各地分校更多承担本地获客、客户服务、企业家圈层维护和课程转化功能。 资料来源：行动教育官网，国泰海通证券研究 资料来源：行动教育官网，国泰海通证券研究 对于大规模课程、区域专场或阶段性高峰课程，公司则可通过酒店、会议中心等外部场地灵活组织开课，从而在不大幅增加固定资产投入的情况下扩大交付半径。公司不需要在每个城市配置重资产教学场地，大课/核心课程通过上海总部校区及各地酒店、会议中心等灵活承接。 资料来源：行动教育官方公众号，国泰海通证券研究 2.3.扩张逻辑：百校计划放大区域获客半径，核心是组织复制 由于更偏轻资产运营，公司扩张重点不是大规模购置校舍或固定资产，而是复制直营网点、城市总经理、销售团队、课程交付体系和数字化运营工具。推进“五年百城”直营分校扩张，依托轻资产、高盈利运营模式，新分校爬坡周期较短、盈利兑现能力较强。 该扩张模式轻资产运营，侧重销售、重组织复制。需要前端人员链接企业主客户、建立信任和课程转化，EMBA类高客单价产品获客和转化难以完全线上化。2025年末公司917名员工中，销售人员819人，占比约89%；销售费用2.04亿元，其中职工薪酬1.65亿元，是销售费用的核心构成。 资料来源：公司财报，国泰海通证券研究 资料来源：公司财报，国泰海通证券研究 2.4.催化：联合钉钉研发AI课程体系，AI时代增强产品吸引力 2026年3月30日，行动教育与钉钉达成合作，围绕“行动钉”建设和数智化组织AI课程共研两大方向展开深入合作，为行动教育旗下企业家学员提供从认知升级到工具落地的全套数智化解决方案，帮助中国企业迈入AI时代。 公司计划在7月18日推出AI型组织相关课程，包含《AI型组织》、《AI决策》两门课程，课程放在校长EMBA体系中，丰富原有课程内容而非单独 新增收费产品。短期不会直接带来明显增收，但有助于增强校长EMBA产品力。同时，其课程内配置了AI助手，致力于让客户体验AI化。 资料来源：行动教育官方公众号，国泰海通证券研究 资料来源：行动教育官方公众号，国泰海通证券研究 3.企业客户基数庞大、渗透率仍低，管理培训市场空间广阔 3.1.中国企业数量快速增长，支撑行业快速发展 中国企业数量快速增长，支撑行业快速发展。2015—2024年，我国登记在册企业数量由2185万户增长至6122.6万户，累计增长约1.8倍，期间CAGR约12.1%。企业存量持续扩容，但年度增速整体由高双位数逐步回落至中个位数，行业增长驱动正由单纯客户基数扩张，逐步转向企业管理培训渗透率及单客价值提升。 资料来源：市场监督管理总局，国泰海通证券研究 企培市场扩张迅速，当前市场规模有望超万亿元。近年中国企业培训市场规模由整体保持稳步扩张，期间受外部环境影响，2020—2021年增速阶段性放缓。随着企业经营管理、人才培养及数字化转型需求持续释放，2016—2024年行业规模年均复合增速约5.6%，企业培训市场具备较强韧性和长期成长空间。 资料来源：华师经纪，国泰海通证券研究 管理层