从中国创新到全球价值：中国创新药全球合作与交易观察

2026年7月 导言｜中国创新药进入全球交易新阶段 在生物制药企业核心产品市场独占期届满、与行业仍具备较强交易融资能力（Firepower）的共同驱动下，全球生命科学行业的交易基本面整体仍然强劲。交易仍是企业实现增长的重要手段。尽管监管环境、地缘政治、资产估值和资本配置均存在不确定性，2026年生命科学交易活动仍有望保持活跃。领先企业将继续在全球范围内寻找同类最优（best-in-class）的创新，并将其转化为更好的患者获益和新的增长来源。 2025年，生命科学行业并购明显提速：交易规模接近翻倍，行业总体交易支出在第三季度结束前就已超过2024年全年[1]。面对地缘政治和监管扰动形成的“新常态”，交易团队迅速调整。潜在新增关税、本土化生产压力，以及药品定价压力并未阻止收购方出手。企业围绕中枢神经系统、抗肥胖和肿瘤等热门领域中接近上市或处于后期开发阶段的资产展开竞争，并愿意为优质标的支付高额溢价。与此同时，合作交易的潜在总金额（包括首付款及后续里程碑付款）创下纪录，其中超过三分之一与中国企业相关。 行业积极追逐高价值交易，背后有几项根本性的结构因素。 到2032年，行业龙头将面临高达3,700亿美元的增长缺口；资本市场并不确信企业能够抵消产品独占权到期带来的收入损失并实现收入指引。事实已经证明，交易对增长至关重要；目前行业可用于并购及合作交易的资金能力达到2.1万亿美元。在融资环境受限的情况下，中小型企业正在积极寻找合作伙伴或退出机会，机会遍布多个治疗领域、地区和技术平台。 而在这一轮交易中，中国创新药的位置也发生了明显变化。过去，跨国药企看中国，更多看重的是市场规模、患者基础和商业增长空间；到2025年，部分中国企业的临床资产、技术平台和开发效率，已经持续进入全球商务拓展团队的扫描视野。按潜在交易金额计算，2020年中国相关生物制药合作交易仅占美欧生物制药合作交易总额的约8%，到2025年这一比例已经上升到34%。 人工智能正是这些高潜力技术之一。2025年，行业对AI的投入达到历史高位，目标是优化研发和商业化。与此同时，AI平台正在重新定义交易本身的规则，帮助企业更快、更高效地识别和执行交易。 我们预计，2026年全球生命科学行业将继续面临高额溢价、优质资产竞争、利润率承压以及地缘政治风险等多重阻力。但交易活动的根本驱动力并非短期市场波动，而是长期战略需求。领先企业将认识到，必须在创新出现的任何地方迅速获取同类最优创新，并将其转化为患者迫切需要的解决方案以及生命科学行业新的增长引擎。 本白皮书从全球药企的外部创新需求出发，逐步聚焦到中国创新药的供给变化、跨境合作交易的演进、交易签署之后的执行与价值实现，以及AI在交易中的应用，最后对中国创新药的全球化路径做整体展望。希望本白皮书能够为药企、生物科技企业、商务拓展与战略团队，以及关注中国创新药全球化的从业者提供参考。 数据来源：EY Firepower M&A Report 2026、国家药品监督管理局药品审评中心：《2024年度药品审评报告》、中国食品药品网：《2025年度药品审评报告发布 创新药获批数量创历史新高》、医药魔方、安永研究 第一章 全球药企加快交易步伐 资本市场视角：差距正在扩大 巨大的增长缺口正在逼近，资本市场对生命科学领军企业能否有效弥补收入面临的风险存疑。 生命科学企业普遍对自身前景持乐观态度，但资本市场并未完全认同。企业向投资者给出的指引，与分析师对行业未来的共识之间，正在出现越来越明显的偏差。 这种分歧在交易和业务发展领域尤其突出。对于全球前25家制药企业，超过50%的分析师预测对其现有管线质量持中性或负面看法；超过40%的分析师对这些企业执行并购及合作的能力持负面看法（参见图2）。 为何该行业正在加快并购步伐？巨大的增长缺口正在逼近，而资本市场怀疑生命科学企业能否有效弥补面临风险的收入 分析师与管理层的观点分歧依然存在在管理层持积极观点、但分析师仍持中性或负面态度的相关讨论中所占比例 54% 44% 34% 分析师对全球前25大生物制药公司的并购及合作战略持中性或负面态度 分析师对全球前25大生物制药公司的研发管线最新进展持中性或负面态度 分析师对全球前25大生物制药公司的商业化执行能力持中性或负面态度 数据来源：EY Firepower M&A Report 2026、券商报告、Capital IQ、安永分析注：情绪分析反映围绕特定主题，从最近三次业绩电话会记录和券商评论中提炼出的主导语气，包括正面、中性或负面。每个季度至少覆盖三位分析师 分析师对头部生物制药企业增长前景的怀疑，在我们对这一企业群所面临的增长缺口扩大趋势的分析中得到了印证。随着核心营收驱动产品的市场独占期相继届满，行业领军企业预计到2028年将面临1,000亿美元的增长缺口；到2032年，随着行业全面滑过“专利悬崖”（参见图3），且2025年开始显现的地缘政治裂痕仍可能继续扩大至3,700亿美元。 领先企业必须向市场证明，其有能力建立可信的内生性增长与外延式增长战略。在某一特定治疗领域建立竞争优势并取得成功正变得越来越困难。分析师认为，管理层指引往往低估了管线执行风险以及产品商业放量风险。 在当前的商业环境中，关键创新越来越广泛地分布于多元化的技术平台与地理区域之间，企业识别并锁定增长机会的的难度明显上升。行业显然需要更好的市场情报，以及更高效的机制把创新更快转化为可持续收入。这将是2026年生命科学行业面临的核心挑战。 加速弥合差距：回顾2025年 2025年，我们看到生命科学行业在交易上踩下油门。继2024年将重点放在更小型、更精明的收购之后，2025年行业大规模投资于并购和合作授权交易，以获取关键创新。2025年全年，行业并购完成额达2,400亿美元，较前一年增长81%，其中生物制药并购支出增长65%，医疗科技增长116%（参见图4）。 2025年，生命科学行业明显加快了交易节奏继2024年专注于规模较小、针对性更强的收购之后，该行业在2025年显著增加了并购与合作交易，以获取关键创新 支出的增长并非源于交易数量的上升——相反，交易数量同比下降了12%（生物制药下降9%，医疗科技上升6%）。并购支出的上升，反映出单笔交易平均投资金额的激增——平均单笔交易规模达到21亿美元，较2024年高出107%。 需要说明的是，2025年的交易活跃度，是在地缘环境、贸易政策和药品定价规则发生变化的背景下实现的。这些外部变化对行业的供应链布局和资本配置提出了新要求，但从全年交易数据看，行业整体仍然保持了较强的执行能力。 资产争夺的加剧也推动了2025年生物制药企业的平均交易支出上升——分析师指出，在GLP-1类药物等竞争白热化的市场中，资产争夺已演变为“竞价大战”。随着生命科学企业不断明确其核心价值聚焦领域并加倍投入这些市场空间，竞争日趋激烈。 正如安永2025年《医疗科技行业脉搏报告》所述，近年来医疗科技企业一直在大力剥离低增长业务领域，以集中资源投入更具潜力的领域。2025年，这一拆分和出售趋势继续推进，并推动了当年最大规模交易之一的诞生。私募股权投资者是这一医疗科技资产剥离趋势的关键推动者；其中一笔针对医疗科技诊断业务的私募股权投资是当年整体规模最大的交易之一。 生物制药企业已经走过了组合优化之路——近年来经历了一波剥离与分拆。这一剥离趋势节奏的放缓（参见图5）表明头部生物制药企业的业务组合聚焦已大体完成，并已在其押注的治疗领域内决心展开增长竞争。 从治疗领域结构看，近年来头部生物制药企业争夺最激烈的治疗领域长期由肿瘤适应症主导；自2023年起，内分泌/代谢治疗领域GLP-1与其他抗肥胖产品的争夺也迅速升温。然而，并购支出并不局限于这些热点。受2025年1月宣布的全年最大生物制药交易拉动，2025年中枢神经系统（CNS）领域的收购金额已超过肿瘤领域的投资规模（参见图6）。 这凸显了行业龙头面临的挑战：在力求精准锁定核心竞争领域的同时，他们也必须时刻保持对席卷整个行业的创新浪潮的战略敏锐度。在治疗领域、临床模式与技术平台之间，创新突破仍在快速涌现。生命科学企业应抓住这些潜在机会。 生物制药并购的竞争重心长期集中于肿瘤领域，但2025年的数据显示，神经科学与代谢疾病领域的投入已显著上升，行业正加速形成多领域同步竞争的格局 生物制药企业一方面在核心领域收购资产，另一方面又在其他高潜力领域保留可选性——这种平衡之所以能够维持，依靠的是对合作授权交易的倾斜投入。2025年，合作授权交易的潜在交易总金额（Biobucks）刷新了历史所有纪录（参见图7），平均单笔合作授权交易规模同比跃升46%。然而，由于此类交易仅涉及有限的首付款（2025年约占合作授权交易总潜在金额的7%），交易方所承担的初始风险与资源投入相对较低。 生物制药企业通过增加合作交易，实现了这种平衡布局——在核心领域开展并购的同时，保留进入其他高潜力方向的选择权 2025年，生物制药企业签订了多笔金额达数十亿美元级别的合作授权交易，标的技术涵盖双特异性/多特异性抗体、基因治疗、新型分子胶降解剂，以及许多其他具有长期潜力、长期价值的治疗模式与作用机制。然而，合作授权交易领域最显著的趋势，是生物制药行业持续“向东转”：通过与中国这一快速崛起中的生物科技新高地的企业建立合作来加快交易价值的释放。 第二章 中国正如何改变并购格局 中国本土创新对行业交易战略的重要性，已经跨过了一个关键拐点。 中国创新药进入全球买方视野之后，最直接的变化体现在合作授权交易上。2020年，全球生物制药行业在与中国本土企业的合作授权交易上投入了创纪录的65亿美元潜在交易总金额（参见图8）。当时，这一数字相对于行业前一年在中国的合作授权交易支出，已是六倍的剧烈增长。然而从绝对金额上看，这一投入仍然微不足道——仅占当年全球生物制药行业潜在交易总金额的4%。 如今，情况已发生根本变化。过去五年，与中国企业相关的合作授权交易投资潜在总金额以71%的复合年增长率（CAGR）上升（参见图8）。 2025年，全球生物制药行业每3美元合作交易潜在金额中就有超过1美元流向中国（参见图9）。与中国企业相关的合作交易占当年潜在金额最高的10笔合作交易中的5笔。 2025年，全球生物制药行业每三美元合作交易潜在金额中，就有超过一美元与中国企业相关 中国生物制药合作授权交易在美国和欧洲生物制药合作授权交易总潜在金额中的占比2016-2025年 中国崛起为研发强国的原因是多方面的，其中包括政府对本土创新的长期战略性投入。从行业的角度看，关键在于：中国创新生态可能提供一条从研发走向全球商业化更快、成本更低的路径。 中国药品审评数据提供了一个观察中国创新供给变化的直接窗口：2025年，中国批准上市1类创新药76个品种，较2024年的48个明显增加[3]。其中，26个通过优先审评审批程序批准上市，15个获附条件批准上市，15个在临床试验期间被纳入突破性治疗药物程序[4]。优先审评、附条件批准、突破性治疗药物等加快通道继续发挥作用，对部分临床急需、具有显著临床价值的产品给予了相对更快的上市路径。 数据来源：国家药品监督管理局药品审评中心：《2024年度药品审评报告》；中国食品药品网：《2025年度药品审评报告发布 创新药获批数量创历史新高》 从治疗领域和适应症分布看，肿瘤、自身免疫与炎症、代谢与内分泌、神经系统，以及罕见病等几个治疗领域，是2025年中国创新药新申请和获批集中的方向。这与全球生物制药并购集中的热门治疗领域（肿瘤、CNS、抗肥胖、免疫与炎症等）已经出现明显交集。 中国创新药供给在临床和上市申请端中仍高度集中于肿瘤领域2025年，抗肿瘤药物占批准治疗用生物制品IND申请中的59.51%，NDA审评阶段中的42.08% 2025年审评通过治疗用生物制品（NDA）中，各治疗领域占比排名 2025年批准治疗用生物制品临床试验申请（IND）中，各治疗领域占比