追求股东价值:从创新到思科的转换金融化玛丽·卡彭特和威廉Lazonick*202号工作报告2月21日圣,一个BSTRACT在过去的二十年里，曾经是电信系统和互联网的全球领导者美国在移动领域落后于全球竞争对手，尤其是中国。通信基础设施，特别是 5G 和物联网 （IoT）。这个国家的失败，由于它造成的社会经济和地缘政治紧张局势，并不是由于缺乏美国政府对移动革命所需知识的投资。也不是因为国内对可以利用的设备、装置和应用的需求不足此基础结构。相反，问题在于美国主要商业公司的失职带头对组织学习进行投资，以产生切割边缘通信基础设施产品。美国没有一家公司能说明这一点比1984年在硅谷成立的商业公司思科系统公司更缺乏在 1990 年代爆炸性增长，成为最重要的全球企业网络*玛丽·卡彭特（Marie Carpenter）是巴黎矿业-电信商学院的战略学教授，也是巴黎矿业学院（Institut Mines-Télécom Business School）的副总裁。学术-产业研究网络。威廉·拉佐尼克是该大学经济学名誉教授马萨诸塞州和学术工业研究网络主席。新经济研究所思维、卡诺电信和数字科学研究所和加拿大高级研究所（CIFAR）创新、公平和繁荣的未来计划）为该项目提供了资金。我们感谢Bob Bell，Henrik Glimstedt，Matt Hopkins和Erdem Sakinç对这个项目的投入以及来自托马斯·弗格森、埃姆雷·格麦ç、肯·雅各布森、肯·利帕蒂托、埃德·马奇、马丁·罗特和奥纳·图卢姆。1 互联网革命中的设备生产商。本文对思科的组织失败，最终将其归因于公司从最后的创新转向从20世纪到21世纪初的金融化。自2001年以来，思科最高管理层选择将公司现金分配给公开市场股票回购——又名股票回购 - 目的是操纵公司股价而不是在组织学习方面进行投资，成为世界领导者5G 和物联网时代的通信基础设施设备。从2001年10月到2022 年 10 月，思科在股票上花费了 1523 亿美元（占同期净收入的 95%）。回购以支撑其股价。这些资金浪费在追求“股东价值最大化”是思科支付的555亿美元之上的股东分红，占净收入的35%。在本文中，我们追溯思科如何从 1984 年的硅谷初创公司成长为通过其创新产品，未来十五年企业网络设备的全球领导者。如该公司进入21世纪，建立在企业网络主导地位的基础上，思科定位于升级其技术能力，成为主要基础设施-设备供应商到服务提供商。我们分析了互联网繁荣转向的方式和原因2001年，使思科能够主导企业网络的组织结构崩溃对公司的发展构成了与制造和营销相关的限制复杂的基础设施设备部门。然后，我们记录了思科如何从2002年开始转向从创新到金融化，因为它利用其丰厚的利润进行股票回购来支撑其股价。最后，我们思考思科从创新转向的更大政策影响金融化为美国信息和通信的竞争地位技术(ICT)行业在全球经济中。https://doi.org/10.36687/inetwp202凝胶代码:D20， E22， E23， E24， G34， G35， I33， L21， L22， L63.M10， N81， O16， O32关键字：思科系统，通信技术，企业网络，战略控制，组织整合、财务承诺、收购、股票薪酬、股份回购者、股息、股东价值、全球竞争、创新、金融化。2 1. 思科的路径过去二十年来，曾经是电信系统和互联网的全球领导者美国在移动通信领域落后于包括中国在内的全球竞争对手基础设施，特别是 5G 和物联网 （IoT）。这个国家的失败，随着它造成的社会经济和地缘政治紧张局势并不是由于缺乏美国政府投资于移动革命所需的知识。也不是因为缺乏国内对可以利用此设备的设备、装置和应用的需求基础设施。相反，问题在于美国主要商业公司的失职。带头对产生前沿技术所需的组织学习进行投资通信基础设施产品。在美国，没有一家公司比思科系统公司更能说明这一缺陷，商业公司于1984年在硅谷成立，在1990年代呈爆炸式增长成为互联网革命中最重要的全球企业网络设备制造商。本文对思科的组织失败进行了深入分析，最终将其归因于该公司从20世纪最后几十年的创新转向金融化21世纪初的几十年。自2001年以来，思科的最高管理层选择分配公司现金用于公开市场股票回购（也称为股票回购），目的是给予操纵性提振公司股价，而不是在组织上进行投资成为时代通信基础设施设备世界领导者所需的学习5 g和物联网。从 2001 年 10 月到 2022 年 10 月，思科花费了 1523 亿美元，占其净支出的 95%期间的收入——为支撑股价而进行的股票回购。这些在追求“股东价值最大化”上浪费的资金是在555亿美元的基础上思科向股东支付的股息，占净收入的 35%。表 1 显示了思科将其资源分配集中在分发上的程度股东，特别是过去二十年来的股票回购形式。表 1.思科系统：股息（DV）和回购（BB），数十亿美元和净收入的百分比(倪),1993 - 2022净收益(倪),b美元股息(DV), $ b回购美元(BB), b(DV BB) /镍%DV / NI %BB / NI %1993-19971998-20022003-20072008-20122013-20172018-20222.97.026.636.547.245.70.00.00.02.221.430.40.51.941.333.024.151.5000645661827155905111318271559697179来源:思科系统提交给SEC的备案文件10 - k, 1993 - 20221 净收入或税后利润是衡量公司在会计期间（季度或财政）产生的额外现金的指标年），可以分配给不同目的，包括增加对生产能力的投资和/或提高工资以及员工福利，或者以股息和回购的形式向股东分配。部分或全部净收入也可以保留在公司财务中以备将来使用。向股东分配超过净额的100%一定时期内的收入可能由国库现金、债务发行、资产出售、员工裁员和/或压制提供资金员工的薪酬。3 在2021年3月完成对Acacia Communications的45亿美元现金收购时，思科系统公司宣布，该交易加强了其“对光学的承诺，将其作为关键块将通过世界一流的相干光解决方案增强思科的“未来互联网”战略为客户，进一步使他们能够应对前所未有的现代 IT 规模“（Cisco2021b）。 思科也是美国OpenRAN政策联盟的核心参与者，该联盟倡导基于开放接口和社区开发标准的无线电接入网络（莫里斯）2020;思科 2022）。由于美国在通信硬件方面缺乏能力5G移动网络正在部署，一个由美国参议员组成的两党小组一直在支持这从专有网络技术转向软件定义技术“帮助刺激创新，在供应链中创造更多的竞争和多样性”（华纳）et al . 2020年)。鉴于思科最近对光网络的投资以及美国鼓励为其当前的技术方法开发有利的制度环境，乍一看，公司似乎处于有利地位，可以为未来的增长做出贡献。通信技术部门。建立在5G网络上的物联网的承诺需要指数级增长未来十年网络容量的增长，以促进无限交换跨多个产品市场的信息。思科是企业网络的主导者拥有庞大的安装基础，其未来在新网络配置中的角色将是确信无疑的。我们对思科历史演变的分析对这种乐观前景提出了质疑。我们认为，使思科在 1990 年代快速增长成为世界领先的企业网络设备公司对积累构成了障碍思科成为服务提供商主要竞争对手所需的生产能力市场由华为、爱立信和诺基亚主导。具体来说，高运营商级服务所需的高质量、低成本通信基础设施设备世界各地的供应商将要求思科大幅减少对合同的依赖制造商生产其设备和增值经销商销售这些产品。带有一个整合制造和营销的组织结构，思科将不得不深入投资有线、无线和互联网协议技术，成为领先的运营商类设备公司在全球竞争。思科在设备设计方面的专业化，不包括制造和营销，结合“通过收购实现增长”的积极战略公司在 1990 年代很好地服务了它，因为它利用了商业化和增长成为世界互联网企业联网设备的领导者。但是这个组织结构成为高质量创新投资的问题服务提供商设备市场。我们认为，通过适当的战略投资在制造和营销方面，除了研发外，还要整合有线，无线和互联网功能，思科可能成为华为、爱立信、而诺基亚在这些高端通信技术上，从而为美国提供了自主能力5克。4 在 1990 年代，思科取得了惊人的成功，为互联网革命中的连接性。伦纳德·博萨克和桑迪·勒纳，一对已婚夫妇两人都在斯坦福大学工作，从他们的1984年12月回国。1987年，两位创始人雇佣了他们的第一位员工，并获得了129，000美元。在销售方面。1987年底，思科从红杉资本（贝林格1989a）。1990 年 7 月 29 日，思科的财政年度结束进行了首次公开募股（IPO），该公司拥有254名员工，年收入录得7000万美元。到2001财年末，随着互联网繁荣转为萧条，思科拥有38，000员工和年收入为 223 亿美元（见图 1）.2图1.思科系统：收入、净收入和员工（1986-2022）80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00006050403020100-101986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022员工b美元收入,净收益,$ b资料来源：思科系统 10-K SEC 文件，1990-2022 年。在 2022 财年（截至 2022 年 7 月 30 日），思科的收入为 516 亿美元，拥有 83，300 名员工，这两个数字都是2001年水平的两倍多。虽然该公司经历了大量在过去的二十年中，它的增长并没有发挥其作为系统集成商的潜力用于构建5G网络和实施物联网的通信设备。思科将这种潜力投入其中在 1990 年代后期，当它积极进入服务提供商基础设施市场时认识到互联网协议（IP）和电信网络不可避免的融合。然而，从2001年9月开始，思科的高级管理人员决定将公司应该分配资源来提振股价，而不是投资于下一代创新的产品。在 2000 年代初期，随着公司的倒闭，思科选择破坏其创新潜力在光网络方面投资近100亿美元，使组织停滞不前2 请注意，在本文中，思科数据的所有年份都是指公司截至 7 月最后一周的会计年度。5 通过内部制造这些复杂技术来学习。值得注意的是，在2009年，思科当加拿大公司破产时，忽略了收购北电的城域以太网部门。相反，总部位于美国的Ciena以7.69亿美元的价格收购了北电部门。除了投资组合在 1，150 项专利和专利申请中（OND 2010），此次收购使 Ciena 从全球领先的光纤网络系统供应商之一的利基竞争对手。2021年，对于例如，光传输部门估计价值150亿美元，Ciena就是其中之一。五家公司的市场份额接近80%，总部位于中国华为和中兴通讯、芬兰诺基亚和美国英飞朗（Goovaerts 2022）。然而，西娜·是一家专业生产商，而不是系统集成商，其收入和就业情况在 2021 年，分别占思科的7%和9%。思科对光网络的模棱两可的态度在21世纪的前二十年一直存在世纪以来，曾经默默无闻的中国竞争对手华为崛起为世界领先者通信技术公司。多年来，思科未能承诺提供这项服务——提供商基础设施市场，它在几种消费产品上也失败了。在尖锐相比之下，从2012年开始，华为成功涉足智能手机。在第二季度2020年，华为超越三星成为智能手机出货量的全球领导者（Chitkara 2020）在其销售额暴跌之前，因为美国的制裁摧毁了其对操作系统的访问和先进的芯片(王维2021;Lazonick &霍普金斯2021)。3在过去的二十年里，思科一再声称它正在投资更复杂的领域。在服务提供商市场中竞争所需的技术。但是，作为第三个十年世纪过去了，思科不是华为——美国作为一个国家发现自己没有本土公司，可以作为构建5G网络的系统集成商。如图 2显示，思科在全球电信服务提供商设备市场中也处于领先地位