公司深度报告：全球化兑现与内需复苏共振释放盈利弹性

三一重工(600031.SH) 全球化兑现与内需复苏共振释放盈利弹性 机械设备|工程机械 公司深度报告 2026年07月21日评级买入评级变动维持 投资要点： 公司产品矩阵多元化，盈利质量显著提升：公司是全球工程机械领军企业，历经四次战略跨越，形成挖掘机械、混凝土机械、起重机械等全品类产品矩阵，可覆盖土方、基建、矿山、能源等多元施工场景；公司股权呈以创始人梁稳根为核心的金字塔结构，控制权稳定，创始人掌舵与职业经理人操盘的管理架构保障战略长期延续。2023年起公司走出国内工程机械行业调整周期，业绩持续复苏，2025年营收达897.00亿元（同比+14.44%）、归母净利润84.08亿元（同比+41.18%）；盈利质量显著改善，2025年销售毛利率27.54%、净利率9.51%，经营现金流净额达199.75亿元，净利润现金含量237.57%；应收账款规模稳定在255亿元左右，2025年资本开支降至27.71亿元，战略重心从增量投入转向产能优化。自上市以来累计分红335.31亿元，近三年累计分红占归母净利润比重达67.90%。 政策与更新周期双驱内需复苏，龙头壁垒稳固：工程机械内需端受稳增长政策（超长期特别国债、地方专项债、“两重”“两新”支持）、大规模设备更新政策、挖掘机8-10年自然更新周期共同驱动，呈温和复苏态势，2025年国内挖掘机、装载机销量同比分别+17.00%、+18.40%，能源建设、老旧小区改造、矿山机械化等多元化场景对冲传统领域周期波动，打开结构性增长空间；公司国内业务2025年进入恢复性增长，核心零部件整体自给率约60%，挖掘机“四轮一带”自给率超90%，已建成37座灯塔工厂，数智化、电动化布局领先，2026年5月行业集体提价后国内毛利率有望进一步修复。 资料来源：财汇，财信证券 陈郁双分析师执业证书编号：S0530524110001chenyushuang@hnchasing.com 全球化布局领先同业，海外收入与盈利贡献持续提升：2024年全球工程机械市场规模达2135亿美元，弗若斯特沙利文预计2030年超2900亿美元；2026年KHLYellowTable榜单中，中国工程机械企业全球市占率达19.8%（同比+1.4pp），我国工程机械出口2026年前5月同比+20.8%，非洲拉美为增长核心，同比增长均超过50%，亚洲为稳定基本盘；公司全球化布局领先同业，2025年海外收入达558.56亿元，区域布局呈亚澳维稳、欧美渗透率提升、非洲高速扩张的特征，当年非洲区域收入同比+55.29%；海外业务毛利率较国内高近11pct，2025年海外毛利润占比达70.59%，公司已搭建八大海外大区、16座海外生产基地、近1900个服务销售网点，本土化运营体系完善，抗周期能力强于同业。 相关报告 1《三一重工（600031.SH）2025年年报点评：盈利能力持续提升，全球化数智化驱动高质量发展》2026-04-03 2《三一重工（600031.SH）2025三季报点评：归母净利润快速增长，港股上市推进全球化布局》2025-11-113《三一重工（600031.SH）2025年半年报点评：Q2归母净利润同比+37.76%，国内外市场同步发力》2025-08-27 投资建议：2025年公司核心业务在巩固市场龙头地位的同时，实现了营收与利润的高质量增长，盈利能力持续增强。同时，公司的国际化战略成效显著，海外业务已成为核心增长引擎；数智化转型在制造、产品与运营层面取得实质性突破，构筑了面向未来的长期竞争力，维持“买入”评级。我们预 计2026-2028年公司归母净利润分别为108.58、129.99、155.88亿元，EPS分别为1.18、1.41、1.70元，PE分别为16.56、13.84、11.54倍。 风险提示：政策风险；市场风险；汇率风险；原材料价格波动的风险。 内容目录 1四阶战略铸就全球龙头地位，业绩持续向好......................................................................5 1.1四次战略跨越，产品矩阵多元化....................................................................................51.2股权结构清晰稳定，核心团队经验丰富........................................................................61.3业绩持续复苏，盈利质量显著改善................................................................................8 2国内市场：政策与更新周期双驱内需复苏，龙头壁垒稳固............................................11 2.1政策驱动需求复苏，多元基建项目与存量设备更新共筑增长..................................112.2公司行业领先地位稳固，智造与绿色化推进转型升级..............................................16 3出口市场：全球化布局领先同业，海外收入与盈利贡献持续提升................................21 3.1全球市场拓展稳步推进，结构优化与本土化经营驱动可持续增长..........................213.2公司坚持全球化战略，本土化布局完善，海外盈利性优势显著..............................27 4业绩拆分与盈利预测.............................................................................................................30 6风险提示.................................................................................................................................32 图表目录 图1：公司业务结构..................................................................................................................5图2：公司股权结构..................................................................................................................7图3：三一重工历年收入及增速..............................................................................................8图4：三一重工历年归母净利润及增速..................................................................................8图5：公司历年销售毛利率及净利率......................................................................................9图6：公司历年经营活动现金流情况......................................................................................9图7：公司历年应收账款及变化..............................................................................................9图8：公司历年资本开支情况................................................................................................10图9：公司历年合同负债情况................................................................................................10图10：公司历年费用率情况..................................................................................................11图11：公司历年研发费用及费用率情况..............................................................................11图12：公司历年分红情况......................................................................................................11图13：我国工程机械更新需求金额......................................................................................13图14：我国挖掘机更新需求量测算（台）..........................................................................13图15：工程机械主要产品内销累计同比增速......................................................................14图16：全国历年基建投资额及增速......................................................................................14图17：工程机械月开工率及月平均工作时长（小时）情况..............................................14图18：电网工程投资完成额及增速......................................................................................15图19：风电投资完成额及新增装机情况..............................................................................15图20：城乡公用设施建设投资及增速..................................................................................15图21：老旧小区改造情况（个）..........................................................................................15图22：采矿业固定资产投资完成额同比变化......................................................................16图23：申万工程