五大C因素驱动全球股市行情扩展

我们仍然看好全球股市，但预计表现将出现广泛分化，主要受“五因素”支撑：

核心观点
当前全球股市表现强劲，但动能股涨幅过大，市场存在轮动迹象。中东紧张局势和能源价格上涨是下行风险，但其他地区的经济基本面改善将抵消负面影响。

动能股轮动迹象

• 动能因子在过去3周下跌15%，但历史上动能股涨幅超20%后，反转通常持续约6个月。当前动能股涨幅达45%，反转空间更大。
• 全球股市指数集中度接近历史高点，但除美国和新兴市场外，其他板块表现良好。美国、新兴市场和欧洲的加权指数分别上涨12%、5%和10%。

“五因素”支撑广泛分化

1. 企业盈利

   • 美国盈利增长强劲且多元化，非科技/能源板块贡献提升。共识预期标普500盈利增长近23%，其中85%来自科技和能源。
   • 企业盈利预期改善：上调指引的公司占比达历史高位，盈利增速预期加速。
   • 新兴市场和欧洲盈利也加速增长，预计第二季度分别增长35%（新兴市场）和15%（欧洲）。

2. 央行政策

   • 市场预期美联储到2027年加息37个基点，进一步加息空间有限，利好周期股。
   • 近期通胀数据走弱，美联储加息预期降温，支持股市轮动至周期板块。

3. 资本支出

   • AI资本支出增速放缓，超大规模企业升级空间有限，缓解半导体板块超额表现。
   • 半导体资本支出主要来自美国超大规模企业，但未来12-18个月增量有限。

4. 消费

   • 美国消费数据稳健：就业数据强劲，消费者信心回升，世界杯提振餐饮需求，财富效应显著。
   • 消费 discretionary 板块估值低，盈利预期过于悲观。

5. 资本流动

   • 尽管美国IPO和二次发行规模创纪录，但ETF资金流入加速，全球资金流入增加，欧洲资金转向周期股，新兴市场除科技外吸引资金。

投资机会

• 美国银行、航空酒店、奢侈品牌、国防板块。
• 新兴市场AI溢出效应（韩国消费电子）、科技硬件（中国）。
• 深值板块（巴西、土耳其）。

风险提示
中东局势恶化、能源价格飙升。