南华期货油脂产业周报：震荡格局未改，但强弱关系有所变化20260721

——震荡格局未改，但强弱关系有所变化 陈晨（投资咨询资格证号：Z0022868）联系邮箱：nhchenchen@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年7月21日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 国内油脂市场受制于高供应压力和疲弱需求，缺乏利好，核心驱动依然在产地外盘市场，当前油脂的核心矛盾主要依然为： 1、地缘政治问题，美国宣布谅解备忘录作废，中东问题再度反复，霍尔木兹海峡通航仍面临扰动，能源价格再次反弹，短期内油脂市场虽然与地缘联动性下降，但地缘升水过高依然会影响油脂定价中枢。 2、棕榈油的产地供需。马来西亚主产区近期缺乏更多利好提振，印尼B50虽然正式开始实施，但给出3个月过渡期，对现实端提振不明显，供应紧张局面后移至四季度。但马来本土B15已经推行，或导致后市出口潜力下滑，叠加厄尔尼诺带来减产预期，供应端压力逐渐减轻。 3、生物燃料政策端带来的实际新增需求。美国2026/27年度提高RVO义务量，预计带来对美豆油的新增需求超过200万吨，利好美豆油及作为替代品的棕榈油；印尼方面B50顺利推行也将为棕榈油带来额外需求预期，如政策推行顺利，全球棕榈油供应或将收紧，支撑远月价格，但目前印尼政策或推迟，驱动或随之推迟。 4、油料端来看，夏季大豆到港增加，夏季油厂开机率较高，供应宽松；菜籽方面加菜籽陆续到港，国内供应补充，短期油料供应充足，棕榈油因前期利润好转，近日买船增加，供应依旧充足。远月来看美豆产区暂时问题不大，但菜籽方面主产区面临干旱困扰，关注是否影响后续产量。 5、厄尔尼诺当前+登录预期较强，厄尔尼诺会对全球天气造成影响，如为东南亚及巴西带来干旱，但对美国和阿根廷带来充沛降水，干旱可能会导致巴西大豆及东南亚棕榈油减产，关注气候变化是否造成作物产量下降，影响油脂供应。 综上，国内供需宽松压制油脂价格，盘面依然依靠外盘定价，外盘库存压力未减，产地报价具有压力，当前国际上地缘冲突再起，叠加后市厄尔尼诺带来减产预期，油脂板块延续震荡行情，关注产地天气，中长线依然有向上空间。 *近端交易预期 本周国内三大油脂库存环比继续增加，未能实现去库，目前最新数据已超过去年同期水平。下游需求一般，因此价格驱动依然在外盘产地。全球油料丰产，叠加中美、中加关系的缓和，原料缺乏上行动力，但厄尔尼诺或影响后市作物产量，如原料因天气问题减产，有望抬升成本。 需求方面来看，餐饮消费一般，虽然个别月份好于去年，但月均消费低于去年同期水平，油脂维持刚需为主，终端较难出现大幅扩张预期，下游维持稳弱。分开来看，菜油高价格限制需求，随着澳籽开榨库存有所回升，下游陆续提货，需求上涨；棕榈油需求疲弱，仅仅维持20万吨左右的刚需水平；豆油价格较低性价比高，板块中需求稳定。 *远端交易预期 1、地缘动态，霍尔木兹海峡再封闭是否带来运输问题，同时能源供应是否受到冲击。 2、印尼棕榈油B50计划当前政府宣布成功，将要停止进口柴油，同时给出3个月的B40向B50计划过渡期，预计需求端启动将推迟至四季度，关注产地变动及政策端。 3、厄尔尼诺是否带来极端天气，从而导致作物减产。 1.2价格及价差的走势研判 【行情定位】 ∗价格走势研判：P2609震荡区间【9000-9900】，Y2609区间【8200-8800】，OI2609区间【9300-11000】。 ∗技术分析：短线区间底部震荡，供需压力导致上方具有压力；中长线厄尔尼诺预期导致供需偏紧，仍有向上预期，等待天气炒作启动。 ∗月差走势研判：豆菜9-1月差正套；棕榈油9-1反套接近历史区间低位，下方空间有限，可考虑1-5反套。 ∗基差走势研判：豆油与棕榈油基本面差距不大，基差预计维持震荡，菜油受到产地供应担忧走强，现货价格走强，菜油基差走强。 ∗利润走势研判：棕榈油产地价格反弹，下游需求一般买船利润预计走弱。 1.3风险提示 印尼B50政策不及预期；产地天气持续乐观；地缘冲突恶化；国际贸易关系动荡 油脂近期价格区间预测 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、印尼总统普拉博沃表示，印尼计划于2026年9月1日前全面实施战略商品出口单一窗口制度。该政策自2026年6月1日起已进入过渡阶段，由PT Danantara Sumberdaya Indonesia负责统筹协调，为全国全面实施做好准备。普拉博沃表示，成立DSI的目的是加强政府对印尼战略商品出口的监管，提高整个出口链条的透明度，并更有效地掌握出口数量及外汇回流情况。印尼政府表示，该集中化出口管理框架旨在完善战略商品出口治理，提高出口透明度，加强对出口数量及出口外汇回流的监管，并减少低报出口价格及转移定价。 2、7月26日至30日，美国大豆、玉米主产区整体偏暖，部分核心产区降水偏少。按USDA主产州口径统计，美豆主产州气温偏暖覆盖94%，降水偏少覆盖50%；美玉米主产州气温偏暖覆盖89%，降水偏少覆盖44%。 3、据外媒报道，印尼总统Prabowo Subianto宣布，本国B50棕榈油基生物柴油政策取得成功，印尼自2026年7月起全面停止进口柴油。 4、船运调查机构ITS数据显示，马来西亚7月1-20日棕榈油出口量为943867吨，较上月同期出口的907067吨增加4.1%。 【利空信息】 1、据外媒报道，印尼经济统筹部保证，全面推行B50生物柴油政策不会削减本国毛棕榈油出口总量。参照历史情况，2024至2025年生物柴油标准由B35提升至B40，国内棕榈油消费量增加约300至400万千升，同期出口量同样增长300至400万千升。印尼政府设立了三个月过渡期，供燃油经销商消化现有B40库存，并调整调和设备工艺达到B50掺混标准。 2、监测显示，7月17日，国内豆油商业库存120万吨，周环比上升7万吨，月环比上升14万吨，同比上升11万吨；菜籽油35万吨，周环比上升2万吨，月环比上升1万吨，同比下降33万吨；棕榈油80万吨，周环比上升2万吨，月环比上升10万吨，同比上升23万吨。 3、截至2026年7月17日，国内三大油脂商业库存明显上升，为235万吨，周环比上升11万吨，月环比上升25万吨，同比上升1万吨，较过去三年同期均值上升22万吨。 4、据马来西亚独立检验机构AmSpec，马来西亚7月1-20日棕榈油出口量为854823吨，较上月同期出口的862436吨减少0.88%。 5、南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2026年7月1-10日马来西亚棕榈油单产环比上月同期增加7.68%，出油率环比上月同期增加0.02%，产量环比上月同期增加7.79%。 6、据Mysteel，截至2026年7月10日，全国重点地区棕榈油商业库存为75.86万吨，环比增加1.72万吨，增幅2.32%；同比增加19.56万吨，增幅34.74%。分地区看，福建库存环比大幅上升55.26%，天津下降11.69%，华东、广东等地均有不同程度上涨。整体库存同比显著高于去年同期水平。 【现货成交信息】 近期油脂成交一般，下游接近淡季，按需补货为主，豆油因性价比较高成交最好明显好于同期，菜油成交同比持平，棕榈油继续维持刚需为主。 2.2下周重要事件关注 1、国内高频周度库存数据；2、马棕高频产量与高频出口数据；3、产地天气信息；4、印尼B50政策相关信息。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 本周驱动有限，叠加脂自身供需层面缺乏利好，盘面维持弱震荡。 ∗资金动向 棕榈油（左）近期重点席位多转空，得利席位大幅加多，散户与外资外资加空单；豆油（中）和菜籽油（右）近期重点盈利席位减空增多。 ∗月差结构 油脂市场结构有所分化，豆油菜油Back结构持续，现货紧张远月情绪偏弱；棕榈油呈C型，近月压力较大，利好更多集中于远月，基本面近弱远强，且中长期供需趋紧。 近月基差因供应紧张情绪不断缓解，维持偏弱震荡，但三季度存在天气炒作及需求支持，09主力或反应偏强，短期对应豆菜9-1月差正套、棕榈油9-1反套持续，但已接近底部，棕榈油1-5反套或走强。 ∗基差结构 本周油脂主力基差维持底部震荡，下游进入淡季提货一般，短期依然底部整理为主。 ∗价差结构 本周外盘缺乏驱动，国内油脂维持震荡。地缘风波再起，关注霍尔木兹海峡封闭情况，国内供应继续补充，豆油受美国天气干旱支撑板块内走强，豆棕价差上涨，菜棕价差随着菜油基本面转宽松继续下降。 【外盘】 ∗外盘走势 本周外盘震荡为主，地缘升水回落缺乏支撑，马棕油维持整理，但美豆油因中国购买美豆及天气隐患向上反弹，国际豆棕价差再度转负。 ∗资金持仓 目前管理基金净持仓占比小幅下降，因美豆油价格小幅回落；生产商/贸易商等商业持仓仍为净空头，在价格高位继续持有大量空头头寸进行套期保值，锁定销售利润。基金在宏观利好刺激下大举做多，推动价格创下新高，而产业资本则在历史高位区域坚持套保。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 本周pogo价差小幅回落，能源价格再次走高，但油脂市场跟涨乏力，POGO价差回落，再度提升棕榈油制生物柴油性价比，或促进生柴计划的实施。 4.2进出口利润跟踪 产地报价坚挺，国内需求刚需为主，棕榈油进口利润维持负值，长期限制买船，近期利润重新走弱，基差为负值情况下买船积极性不强。 第五章供需及库存推演 5.1产地供需平衡表推演 马来西亚6月MPOB报告显示，马来西亚6月棕榈油库存为254.41万吨，环比增加4.78%，市场预期为250万吨；棕榈油产量为163.88万吨，环比增加8.08%，市场预期为165万吨；棕榈油出口为120.40万吨，环比增加6.19%，市场预期为130万吨；马来西亚6月棕榈油进口为10.3万吨，环比增长135.33%。此前市场关注的核心问题在于出口回升能否消化增产压力，避免库存继续攀升。本次产量增幅略低于预期，但出口表现明显弱于预期，且进口量环比激增135.33%，推动库存连续第三个月增加，报告利空市场。 棕榈油依然维持近弱远强格局，B50计划面临3个月过渡期，近月压力较大，而远月厄尔尼诺预期并未证伪，短期震荡运行，等待中长期的上行机会。 5.2供应端及推演 棕榈油方面，以当前的采购情况来看，需求淡季下成交难有起色，而下游刚需为主，国内棕油供需格局宽松压制盘面价格。 豆油方面，巴西大豆丰产大豆大量到港，大豆到港后供应有增加预期，需留意是否出现短期因到港节奏延续导致的阶段性供应紧张情况。 菜油方面，随着中加关系的好转，加菜籽陆续到港，但近日国内油厂存在开机扰动，阶段性影响供应情绪，但下游需求有限，叠加全球菜籽丰产，成本价格疲弱，后续国内菜油供应或进一步增加。 中长期油料供应需要关注新季作物单产变动及产地天气情况，当前加拿大与美国产区有部分地区伴随干旱困扰，关注后续降雨是否修复。 5.3需求端及推演 短期三大油脂库存同比依然较高，下游需求低迷，并无明确提振。二季度油脂处于消费淡季，且由于人口增长有限，居民饮食结构多样化健康化，油脂整体终端需求依然较为疲弱。