二季度持续推进中高端战略，实现环比高增

传音控股（688036） 消费电子/公司点评/2026.07.20 证券研究报告 核心观点 投资评级:买入（上调） 盈利增速显著跑赢营收增速，二季度环比改善弹性突出。传音控股于7/20公布业绩预增公告，2026H1预计实现营收约356.57亿元，同比+22.63%；实现归母净利润约17.56亿元，同比+44.82%；实现扣非归母净利约15.32亿元，同比+70.71%。2026Q2，预计实现营收194.57亿元，环比+20.10%；实现归母净利润10.56亿元，环比+50.73%；实现扣非归母净利9.13亿元，环比+47.47%。 成本端压力见顶，预计存储涨幅将显著收窄。TrendForce数据显示，本轮存储芯片涨价自2025Q4启动，连续三个季度快速上涨：2025Q4通用DRAM环比+45%~50%、NAND Flash环比33~38%；2026Q1受AI算力需求拉动，涨价幅度冲高，通用DRAM环比+90%~95%、NAND Flash环比+55%~60%；2026Q2涨幅虽有所回落但仍维持高位，通用DRAM环比上涨58%~63%，NAND Flash环比上涨55%~60%，预计2026Q3二者环比涨幅将分别收窄至13%~18%、10%~15%，存储对手机产业链的新增成本冲击明显放缓。 26Q1毛利率明显提升证明成本转嫁和中高端能力，26Q2持续验证。2026年一季度，在存储成本大幅跳涨的背景下，传音通过产品调价、优化产品结构等措施，实现了22%的季度毛利率，相比2025年年末的19.15%提升明显。进入二季度，公司发售的新产品在不同市场采取了不同程度的涨价策略，获得较好市场反馈；公司紧密围绕新兴市场用户痛点，打造兼具创新性与高性价比的差异化智能产品。此外，公司还针对目标市场推出分期政策，减缓涨价冲击。二季度业绩进一步环比大增，持续验证公司成本转嫁以及中高端能力。 分析师唐佳SAC证书编号：S0160525110002tangjia@ctsec.com 分析师詹小瑁SAC证书编号：S0160525120008zhanxm@ctsec.com 分析师王硕SAC证书编号：S0160526070005wangshuo01@ctsec.com ❖投资建议：在存储压制边际放缓、端侧AI浪潮持续演绎的背景下，传音作为A股稀缺的全球化手机品牌，有望依托技术储备与海外渠道，受益于终端AI升级，打开长期成长空间，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润40.39/49.12/65.11亿元、对应PE分别为17.4/14.3/10.8倍，上调为“买入”评级。 相关报告 ❖风险提示：存储价格波动、新机发售不及预期，涨价压制需求等风险。 1.《出货恢复增长，AI引领多维业务布局》2025-11-042.《业绩触底有望迎来拐点，看好新兴市场成长趋势》2025-08-303.《业绩短期波动，多维动力驱动长期趋势》2025-04-30 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。