地缘冲突反复，供应预期主导能源品上行

核心观点

• 供给：高硫方面，俄罗斯6月出口环比下降，7月预估数据大幅低于6月，美伊矛盾升级导致霍尔木兹海峡通航量下降，中东供应预期收紧；低硫方面，巴西出口继续回升，科威特低硫出口偏低，但国内7月预估产量有较大增幅，低硫供应有增加预期。
• 需求：美伊冲突导致船只绕行红海及波斯湾，带来额外船燃需求，短期高低硫油需求均增加；发电方面，中东南亚进入旺季，高硫需求季节性增加，但沙特需求边际减弱；进料方面，国内山东地炼加工利润回落，炼厂采购意愿可能下降。
• 库存：新加坡库存下降，国内港口库存上升。

关键数据

• 催化裂化装置：截至7月17日，山东装置毛利63元/吨（环比上升100元/吨），开工率45.42%（环比下降0.61个百分点），短期加工吸引力提升。
• 焦化装置：截至7月17日，山东装置毛利-69元/吨（环比上升24元/吨），短期加工吸引力上升。
• 库存：新加坡燃料油库存1911.5万桶（环比下降6.2万桶），国内港口库存93.1万吨（环比上升4.2万吨），到港量15.96万吨（环比下降）。

市场表现

• 高硫裂解：国内外均上涨，国内强于海外；国内高硫盘面裂解价差FU-7.3SC上涨114.53元/吨，新加坡380CST-7.2迪拜原油价差上涨14.05美元/吨，受霍尔木兹海峡封锁及中东旺季支撑。
• 低硫裂解：国内外均上涨，国内强于海外；国内低硫盘面裂解价差LU-7.3SC上涨238.53元/吨，新加坡船用油-7.3迪拜原油价差上涨39.41美元/吨，受低硫原料分流及出行旺季调油需求支撑。
• 海外成品油裂解：柴油上涨，汽油回落，低硫原料分流逻辑因海峡封锁预期走强，叠加出行旺季汽油需求回升。

研究结论

• 高硫油：地缘冲突收紧供应，但国内地炼加工利润下滑，进料需求可能不及预期，涨幅相对小于低硫，LU-FU价差阶段性上行但整体偏震荡，短期观望。
• 低硫油：巴西出口增加、国内低硫排产增加缓和紧供应预期，低硫原料分流及出行旺季调油需求支撑，阶段偏强。
• 整体格局：高低价差阶段上行，但整体仍处于震荡，短期观望为主。