五一视界（6651.HK）研报总结
公司概述与业务架构
五一视界是一家致力于“克隆地球”的科技公司，围绕3D图形、模拟仿真及人工智能三大领域构建核心竞争力，是全球领先的数字孪生与物理AI基础设施服务商。公司核心业务板块包括：
- 51Aes（数字孪生平台）：提供城市治理、水利能源及数字化工厂等领域的全要素场景数字化服务，是公司现金流基本盘。
- 51Sim（合成数据与仿真平台）：面向自动驾驶及机器人领域，提供SimOne（仿真测试）、DataOne（数据闭环）及TIM（交通信息模型）等产品，是公司核心增长引擎，2025年在中国端到端高阶智驾仿真及数据平台市场占有率53.5%，位居行业第一。
- 51Earth（数字地球平台）：致力于全球尺度下的地理空间数字化，2025年营收同比增长392.3%。
核心竞争力分析
- 英伟达生态卡位：成为英伟达智驾仿真领域唯一的中国合作伙伴，与OmniverseNuRec深度融合，并适配Cosmos3及Alpamayo，在英伟达Cosmos车载仿真生态中占据核心地位。
- 自研引擎与场景壁垒：拥有自研物理引擎，不依赖海外商业引擎，结合摩尔线程国产GPU算力底座，形成全栈国产化路径；提出全要素场景精度分级体系（AESL1-L5），并积累海量带有精确物理参数的空间资产，构建技术壁垒。
- 市场份额与客户绑定：在中国端到端高阶智驾仿真及数据平台市场占有率第一，覆盖超百家客户，深度嵌入车企研发主流程，客户迁移成本极高。
- 政策驱动：工信部新规将虚拟仿真测试验证确立为自动驾驶功能准入的法定前置环节，推动行业对高合规价值仿真平台的集中。
行业分析
- 物理AI与具身智能：物理AI是下一波AI浪潮的核心方向，仿真环境作为AI学习物理常识的训练平台，正在从辅助工具升级为产业基础设施。预计2030年中国物理AI仿真及数据平台市场规模将达1806.1亿元。
- 智驾仿真：随着L3及L4级自动驾驶准入试点进入量产阶段，智驾仿真已升级为核心生产要素。端到端架构、准入新规及NOA渗透率快速攀升将推动仿真测试需求持续扩张。预计2030年中国智驾仿真市场规模将超650亿元。
- 数字孪生：数字孪生技术正从单体项目交付向平台化和标准化方向演进，预计2029年中国数字孪生解决方案市场规模将增至503亿元。
财务分析
- 营收规模：2025年实现营收3.48亿元（同比增长21.0%），51Aes保持稳健增长，51Sim增速温和但2026年将爆发，51Earth增速强劲。
- 盈利能力：2025年净亏损1.86亿元，主因上市前加速战略投入及集成项目毛利率承压，预计2027年实现扭亏为盈。
- 资本运作：IPO融资及H股配售合计超过10亿港元可动用资金储备，为2-3年高速扩张提供充足资本弹药。
盈利预测与估值
- 核心假设：51Aes保持20%稳健增速，51Sim在多重催化下进入爆发增长，51Earth快速增长。
- 目标价：给予2027年61倍PS估值，对应目标价225港元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
- 自动驾驶渗透率不及预期风险
- 行业竞争加剧风险
- 技术路线切换风险
- 政策与监管风险
- 大客户集中度风险
- 盈利兑现不确定性风险
