NDR核心要点及2026年第一季度盈利预告

预览 NDR核心要点及2026年第一季度盈利预告 目标价港币13.00元（先前目标价港币18.00元）涨跌幅129.3%当前价港币5.67元 维持买入评级。我们于2026年7月18日至19日在香港和深圳为Zenergy举办了非交易路演（NDRs），关键要点如下。我们同时预计其2026年第一季度经调整净利润将同比增长78%。尽管短期毛利率存在不确定性，但我们相信其长期增长前景良好。 有望的期增。管理层重申其2026财年预期销量目标为300GWh以上，并将储能系统（ESS）的产量指引上调至5-6GWh，将ESS预计的产量贡献比例从10-15%提升至15-20%。订单可见度保持较高水平：公司已获得其大部分新增35GWh产能（其中包含20GWh用于ESS）的订单，为该司计划于2026年第四季度大规模提升产量铺平了道路。这增强了管理层在2027-2028财年进一步扩大产能的信心。位于常州的工厂预计将于2026年底前动工，将推动中创新航在2028财年末的年总产能达到120GWh。管理层还详细介绍了其生产线的灵活设计，该设计能够无缝切换电动汽车（EV）和储能系统电池的生产，以适应变化的市场需求。另一方面，管理层预计约有80%的碳酸锂价格上涨将转嫁给电动汽车制造商。我们估计这可能导致中创新航2026财年上半年的毛利率（GPM）同比下降约3个百分点，假设其他因素保持不变。 (852) 3761 8728shiji@cmbi.com.hk中国汽车石 智，CFA (852) 6939 4751douwenjing@cmbi.com.hk豆文静，CFA (852) 3900 0856austinliang@cmbi.com.hk梁安琪 1H26E盈利预测。我们预计中能的销量为13GWh，基于其电动汽车电池安装量同比增长52%（依据中国汽车电池创新联盟CABIA数据）以及储能系统（ESS）规模的提升。我们预计收入将同比增长68%至53亿元人民币，毛利率（GPM）将同比下降2.2个百分点至15.7%，此预测已考虑了原材料价格波动及规模经济效应。我们预计销售、一般及行政费用（SG&A）与研发（R&D）综合占比将同比下降4个百分点至9.9%，从而推动1H26E的经营利润达到3.33亿元人民币（同比增长175%），净利润达到3.92亿元人民币（同比增长78%）。 估值/关键风险。我们预计2026财年（FY26E）销量将同比增长62%至320GWh，但由于2026年上半年（1H26E）毛利率（GPM）低于预期，我们将2026财年（FY26E）净利润预测下调25%至10.9亿元人民币。我们预计2027财年（FY27E）销量为580GWh，并因考虑到毛利率（GPM）中存在更多不确定性，将2027财年（FY27E）净利润预测下调10%至18.6亿元人民币。我们维持“买入”评级，并将目标价从180港元下调至130港元，基于我们对2027财年（FY27E）市盈率（P/E）的修正（从之前的20倍下调至15倍，行业平均水平为14倍），以反映近期锂电池制造商市场情绪疲软。主要风险包括主要客户销量下降、客户拓展放缓以及利润率低于预期。 来源：FactSet 披露与免责声明 分析师认证本研究报告内容（全部或部分）的主要责任人——研究分析师，就本报告所覆盖的证券或发行人，特此证明：（1）所表达的所有观点均准确反映了他/她对相关 证券或发行人的个人看法；以及（2）他/她的任何薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中表达的特定观点相关。 此外，该分析师确认，在报告发布日前30个自然日内，该分析师及其关联方（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为守则》定义）均未买卖本研究报告涵盖的股票；在报告发布日后3个营业日内，该分析师及其关联方亦不会买卖本研究报告涵盖的股票；该分析师亦未担任本报告中任何香港上市公司的职务；且该分析师及其关联方均未持有本报告中任何香港上市公司的任何财务利益。 CMBIGM评级 买入：未来12个月潜在回报率超过15%的股票持有：未来12个月潜在回报率在+15%至-10%之间的股票卖出：未来12个月潜在亏损超过10%的股票未评级：该股票未获CMBIGM评级 MARKET-PERFORM超越表现不佳行业预计在未来12个月内跑赢相关广泛市场基准行业预计在未来12个月内与相关广泛市场基准持平行业预计在未来12个月内跑输相关广泛市场基准 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852) 3900 0888，传真：(852) 3900 0800。中银国际全球市场有限公司（“中银国际全球市场有限公司”，下称“中银国际”）为中国银行国际资本有限公司（中国银行全资子公司）的全资子公司。 重要披露进行任何证券交易都存在风险。本报告包含的信息可能不适合所有投资者的目的。中银国际（CMBIGM）不提供个性化投资建议。本报告的编制未考虑个人的投资 目标、财务状况或特殊要求。过往业绩并不预示未来表现，实际事件可能与报告中包含的内容有重大差异。任何投资的价值和回报均不确定，且不保证，可能因其依赖于基础资产的表现或其他市场变量因素而波动。中银国际建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，均由中银国际编制，仅供中银国际的客户提供信息之目的使用。 或其附属机构。本报告并非，也不应被视为购买或出售任何证券、证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工均不对依据本报告中包含的信息所导致的任何直接或间接的损失、损害或费用承担任何责任。任何使用本报告中包含的信息的人均自行承担全部风险。 本报告所包含的信息和内容基于对被认为公开且可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不作任何保证。CMBIGM以“现状”基础提供信息、建议和预测。信息与内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他具有不同于本报告的信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时可能基于不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告建议或观点不一致的投资决策或采取自有立场。CMBIGM可能就本报告提及的公司持有头寸、做市或作为主要交易方进行交易，也可能为自己和/或 代表其客户不时地。投资者应假定CMBIGM与报告中所述公司存在或寻求投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得以任何目的全部或部分复制、重印、销售、重新分配或出版。如需推荐证券的更多信息，可应要求提供。 本文件在英国的收件人本报告仅供以下人员提供：(一)符合《2000年金融服务与市场法》(《2005年金融推广令》(不时修订)第19(5)条的人员，或(二)符合《2005年金融推广令》第49 (2)(a)至(d)条的人员("高净值公司、非法人协会等")，未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人员提供。 本文件在美国的收件人CMBIGM在美国并非注册的证券经纪商和交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的相关规则约束。负责本研究报告内容的主要分析 师未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师的资格。该分析师不受FINRA规则下旨在确保其不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突影响的适用限制。本报告仅打算根据1934年《美国证券交易法》（经修订）第15a-6条中定义的“美国主要机构投资者”，在美国进行分发，且不得提供给美国的任何其他人。接受本报告的美国主要机构投资者每一方均代表并同意，不会将本报告分发给任何其他人。任何希望根据本报告中提供的信息买卖证券的美国接收方，均应仅通过美国注册的证券经纪商和交易商进行此类交易。 本文件接收方为新加坡本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D）在新加坡分发。CMBISG是根据《新加坡金融顾问法》（第110章）定义的豁免型 金融顾问，并受新加坡金融管理局监管。根据《金融顾问条例》第32C（C）项的规定，CMBISG可根据安排分发其各自境外实体、附属机构或其他境外研究机构制作的报告。若本报告在新加坡分发给《证券及期货条例》（第289章）定义中并非合格投资者、专家投资者或机构投资者的个人，则CMBISG仅依据法律规定，对该等个人负责报告的内容。新加坡收件人应就与本报告有关或由此引发的事项，致电CMBISG +65 6350 4400。