北交所首次覆盖报告：固态中标整线项目+干法推出整体方案，2025年度新签订单4.30亿元

灵鸽科技（920284.BJ） ——北交所首次覆盖报告 2026年07月20日 诸海滨（分析师）zhuhaibin@kysec.cn证书编号：S0790522080007 余中天（分析师）yuzhongtian@kysec.cn证书编号：S0790525050003 投资评级：增持（首次） 2026Q1营收同比增长161.50%、2025新签订单4.30亿元，给予“增持”评级 灵鸽科技主要从事计量配料、混合及输送等自动化物料处理系统设备的研发、生产和销售，2026Q1灵鸽科技实现营收1.03亿元，对应同比增长达到161.50%，归母净利润159.88万元。考虑到灵鸽科技持续拓展干法电极、固态电池等锂电生产前沿领域，2025年度总计新签订单4.30亿元，同比增长122%，我们预计2026-2028年 灵鸽 科 技 实 现 营 收4.46/6.83/9.98亿 元 ， 对 应 归 母 净 利 润0.34/0.62/0.96亿元，对应EPS为0.33/0.60/0.91元，当前股价对应PE为46.5/25.6/16.7X。公司市盈率高于可比公司均值，鉴于灵鸽科技已经成功中标首条百吨级硫化物固态电解质连续化整线项目，干法电极、固态电池方向均已有产品发布，已经与赛科动力围绕硫化物固态电解质连续化生产中物料处理开展合作，我们认为公司估值具有一定合理性，首次覆盖给予“增持”评级。 北交所研究团队 固态中标整线项目+干法推出整体方案，物料自动化处理产线2025占营收76% 目前灵鸽科技固态电池物料处理系统能够为固态电池电解质材料整条产线提供解决方案。吨级硫化物固态电解质试验线已成功交付。2026年2月11日灵鸽科技公众号披露，成功中标首条百吨级硫化物固态电解质连续化整线项目。在2026年CIBF展会上，灵鸽科技发布两款新品：干法电极段整体方案及固态电解质整线产品。从营收结构情况看，物料自动化处理产线为灵鸽科技主要营收来源产品，2023-2025营收分别为21,270.23万元、16,330.62万元、17,787.71万元，占总营收比重分别为80.27%/77.32%/75.60%。从毛利构成来看，2024、2025单机设备毛利占比大幅提升，达到45.70%、39.56%。 2025年中国锂电池出货量1875GWh+53%，储能行业供需两旺 据高工产研锂电研究所（GGII）初步调研数据显示，2025年中国锂电池出货量1875GWh，同比增长53%。其中动力出货量1.1TWh同比增长分别为41%。储能行业供需两旺。储能方向，GGII统计，2025年中国储能锂电池市场迎来大幅增长，全年出货量达630GWh，同比增长85%，增速远超行业预期。 风险提示：应收账款风险、下游行业需求变动风险、产业政策风险。 目录 1、2025锂电出货高增长，固态电池、干法电极方兴未艾........................................................................................................41.1、2025年中国锂电池出货量1875GWh+53%，储能行业供需两旺..............................................................................41.2、固态电池方兴未艾，硫化物电解质电导率已可以媲美液态电解质..........................................................................91.3、干法电极摆脱NMP相关工序，预计降低锂电生产总成本10%~15%...................................................................112、全球自动物料处理市场规模预计2028达86亿美元...........................................................................................................173、2026Q1营收+162%，固态电池、干法电极方向快速推进.................................................................................................193.1、物料自动化处理产线2025占营收75.60%，单机设备毛利占比提升.....................................................................193.2、2026Q1营收同比增长达到161.50%，盈利能力回升...............................................................................................243.3、募投扩产已完成建设，固态中标整线项目+干法推出整体方案..............................................................................274、持续拓展干法电极、固态电池等方向，给予“增持”评级...................................................................................................305、风险提示..................................................................................................................................................................................31附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................32 图表目录 图1：灵鸽科技产品主要涉及从正负极材料粉体材料计量配料到搅拌制浆等流程................................................................4图2：2025年中国锂电池出货量1875GWh+53%.......................................................................................................................4图3：动力、储能电池出货量分别同比+41%、85%/GWh.........................................................................................................4图4：2025年中国正极材料出货量503万吨，同比增长50%..................................................................................................5图5：2025年，国内汽车产销累计完成3453.1万辆和3440万辆............................................................................................5图6：2025年新能源汽车产销分别完成1662.6万辆和1649万辆............................................................................................6图7：截至2025年末新型储能累计装机占比超过2/3................................................................................................................6图8：2025新增投运项目中10MW以下项目数量占主导.........................................................................................................7图9：新增投运项目仍以独立储能和新能源配储为主................................................................................................................7图10：从区域分布看，2025年中国新型储能新增投运Top10省份装机规模均超5GWh.....................................................7图11：2025年储能系统(不含集采/框采)中标规模+140.1%；EPC中标规模+125.5%............................................................8图12：固态电解质取代了液态电池的液态电解质、隔膜..........................................................................................................9图13：全固态电池朝着锂硫电池、锂金属电池方向发展..........................................................................................................9图14：粉末喷涂法干法电极制备方法.......................................................................................................................................12图15：黏结剂纤维化成膜法和干压法示意................................................................................................................................13图16：涂布、干燥和溶剂回收制造成本占全成本19.6%........................................................................................................13图17：锂电池制造的能源和时间消耗情况................................................................................................................................13图18：基线按$/kWh计