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长江交运 海峡反复的窗口期油运三问三答

2026-07-20 未知机构 土豆不吃泥
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00:00:02 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容,否则,由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担,长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:29 好的,那个各位投资人大家早上好,我是长江交运韩一超团队的伟晨。那么今天早上乘风破浪呢,继续给给大家汇报一下这个海运的最新的一些观点和这个呃研究。 00:00:42 然后最近呢,其实我们在跟市场交流的时候,其实大家会反复啊问几个关于有运比较核心的问题。所以今天早上呢,我们可能就就着这几个核心的问题给大家啊更新和汇报一下。 00:00:55 那么其实从6月中旬到现在啊,可能整个美伊经历了前期的这个谅解备忘录的签署,然后到海峡逐步解封啊,到这个最近这一两周,我们看到这个伊朗和美国可能再次这个谈判终止啊,海峡重新封锁,通行量骤降的这样一个一波三折的情况。所以啊正好在这个窗口期,我们也就刚才提到了,就回答几个市场可能一直会啊比较关心的这个问题。 00:01:22 那么核心主要是啊三个,第一个就是啊可能大家会比较这个这个一直会关心。就是VLCCT3C啊这样一个波斯湾内的航线,为什么运价波动这么大?那么第二个问题呢,就是啊,为什么前期整个海峡通航的这个流量,恢复到接近40%~50%这个水平啊,但是补库的这个需求没有兑现。那么第三个问题就是那么现在海峡其实又处于这样一个封锁状态了,那么往未来来看的话啊,有什么前置信号? 00:01:52 那么首先第一个问题啊,就是为何TD3CTC的波动会比较大啊,我们先去跟看一下数据啊,其实截止到这个上周末,我们看到呃首先克拉克森啊,这个披露的这个TCE数据大概 是12万左右啊,可能周环比有15%的这样一个降幅。那么啊,其实变化最大的其实还是在于这个TD3C或者说中东地区啊,我们看到这个波罗的海航交所披露的这个运价TD3C啊,还是维持在这个接近呃30万这个水平啊,但是它的波动呢会比较大。 00:02:25 那第二呢就是这个中东地区湾外的这一条航线,就是盐步港的航。红线啊可能大概是在13万左右啊,周环比可能也有一些下滑啊,但是整体上它相对来说可能波动不会那么大。 00:02:37 那么为什么呃整个TD3C也就是传统大家关注的这条航线,它的运价啊,首先啊可能会偏离市场比较呃多,第二呢可能呃波动比较大。 00:02:48 那么为什么会有这个特点呢?我们觉得核心还是在于,其实即使在过去呃这一个多月,呃美伊经历了一轮谈判,流量可能回升啊,但是从实际的数据来看,我们会发现其实整体上波斯湾内就或者说中东地区啊,这个VCC的需求或者说货盘啊恢复还是比较有限。那么我们去统计了一个数啊,这个数呢更多还是去啊跟踪整个VLCC即期市场上这个货盘的情况。 00:03:15 那从过去这三四年维度来看,其实今年从3月份以来就是没发生这个冲突以来,整体上VLCC及其市场这个需求其实啊没有发生特别大的变化,即使在6月份啊。虽然说6月中旬美伊谈判了,但是相较于二季度、3月份、4月份啊,包括5月份,我们看到其实整体上即期市场这个货盘需求改善并不明显。那特别是我们去分地区看啊,像这个6月份以来,整个中东地区它的货盘呢还是有一个比较明显的下滑啊,大概是同比下滑了3/4左右。 00:03:49 所以啊,为什么整个TD3C的运价会呈现这样一个高波动的特点?其实核心还是在于我们会发现从数据上来看的话啊,整个中东地区货盘或者说机器市场这个需求恢复比较有限,所以导致整个运价啊它其实参考意义并不大。 00:04:06 那么我们知道其实VLCC这个行业或者说呃有运这个行业,它其实是一个类似于出租车的模式,那呃它的价格其实更多还是船东和货主进行撮合形成下来的。所以一旦我整个呃中波斯湾内或者说中东地区这样一个撮合的货盘,或者说需求比较有限,就会导致我的运价其实它是一个偏。离散的价格啊并不能去实际反映这个真实的报价,那么这个是啊关于第一个问题,那总结来说就是为何TD3CTC的波动比较大,核心还是在于波斯湾内啊货盘恢复有有限,所以导致运价失真。 00:04:43 那所以在呃在此呢,我们也去建议大家啊去淡化整个呃VLCC这种机器的运价,特别是TD3C的运价的波动啊,因为它参考意义可能并不大。 00:04:53 那么第二个问题呢,可能是市场关注度最高的问题啊。就是呃为什么在过去这一个月,其实我们看到整个呃波斯湾内或者说霍尔木兹海峡,它的航这个通航的流量啊,可能最高的时候已经恢复到接近百分之,这个冲突之前40%到分之50。但是整体上原有补库的这个需求好像没有多兑现啊,或者说啊被证伪了。那么我们其实的观点还是在于,其实核心并不是在于需求补库被证伪, 00:05:21 更多还是刚才和其实和第一个问题有些有些类似啊,就是原油的出口啊,还是受限的。那么呃,谈判期间,其实我们看到整个霍尔姆兹厂家的通行量其实有是有短暂的回升的,但是整体上我们从数据端可以发现,那这个回升呢,可能更多还是因为前期湾内滞留船舶集中撤离带来的这个阶段性的啊,假象。 00:05:44 整体上啊,中东原油实际的这个出口呢还是比较有限的。我们去看一个数,右边这个图上其实可以看到是整个中东原油库存啊,它分为了这个商业库存、炼厂啊在途包括浮仓。那这里面其实变化最大的是在于浮仓。那么我们看到其实浮仓在这个四五月份的时候其实是处于一个高点啊,但是随着6月份美伊开始这个呃达成谅解备忘录谈判期间,其实我们会发现浮仓的这个量其实出现了一个大幅的下滑。那整体上截止到这个目前7月中旬中旬,整个中东地区浮仓的这个规模大概下滑了接近4600万桶。 00:06:20 所以实际上我们看到其实呃为什么说呃流量回升运价没有兑现,那特别是补库需求没有兑现其实。其实核心还是在于这个所谓的流量回升,更多还是湾内滞留传舶撤离造成的假象。 00:06:34 那整体上呢,中东原油的这个产能和出口啊,我们我们会发现在过去这一个多月其实它并没有啊实实质性的恢复,所以这是导致整个运价乃至整个补库需求没有兑现的核心原因。 00:06:48 那此外呢,我们就这个问题再展开说一下,其实呃大家也会去问,就是过去这一个多月或者说过去这几个月以来,我们看到整个全球呃这个油价好像并没有出现,这特别是过去一个月油价并没有出现明显的这个跳涨啊,似乎是脱敏。那全球来看有没有这个原油的供给啊,额外的去增加对冲,对于中东原油供给紧张的这样一个嗯。嗯,这个这个这个这个损失,那我们看到其实核心在过去这几个月或者说过去一个月时间,更多去对冲中东原油供给受限的可能还是这个啊这个抛出而非增产。 00:07:28 我们去看了几个核心的原油的这个产产油国或者说出口地啊,美国啊和巴西,那么从冲突至今啊,可能已经接近这个呃四五个月时间了,整个美国原油产能其实累计相较于冲突之前,只增加了接近16万桶每天。那么巴西呢其实是一样的,整个累计增产的这个规模只有28万桶每天,那其实这个产能增加还是比较有限的啊。 00:07:53 但除此之外,我们去看到一个核心的数据,就是美国的这个原油的原油的战略储库存SPR啊,可能相较于冲突之前已经接近释放了1亿桶,所以更多还是这种抛出去对冲整个中东供给的下降。那么从某种意义上来说,其实这种抛储呢,它也意味着未来啊,随着整个全球原油供给的这个恢复,特别是中东的这个恢复啊,可能补库的。 00:08:16 需求也是具备确定性的,所以整体上对于第二个问题啊,为何流量恢复但是原油供给啊,原油的这个补库需求没有兑现。我们认为核心还是在于补库需求并没并没有被证伪,更多还是整个中东原油出口受限,这件事情其实并没有发生特别大的实质性改善。所以后续一旦整个中东原油供给出现这个恢复,我们觉得啊,可能补库需求啊会逐步地去兑现,那么 这是第二个问题。那么第三个问题是在于市场也会关心啊,那么现在确实整个霍尔容海峡反反复复啊,那个伊朗和这个美国啊谈判的这个断断续续,包括袭击商船的事情还在不断的去发生。 00:08:54 那么有没有一些前置性的信号或者是指标,能够去作为一个啊参考和指引?那么我们觉得核心还是在于两个,第一个呢是在于啊滞留传播撤离,那第二个呢是在于战争险费率的回落。那么首先对于第一个就是这个啊,不管是滞留传播的撤离也好,还是战争险费率的回落,我们觉得核心。它其实都是安全的,这个作为这样一个核心的要素,那目前其实我们了解下来,整个主流船东其实还没有恢复整个中东波斯湾的定载,那核心原因还是在于安全,所以这两个呃这个指标,我们觉得它是作为前置性参考指标的一个核心原因。 00:09:32 那么首先第一个滞留船滞留商船,那么呃,我们去看了IMO,也就是国际海事组织的报道啊,其实现在整体上波斯湾内滞留的这个海员啊,从这个冲突发生以来接近11000名。那么从6月份中旬美伊开始谈判之后呢,其实IMO已经开始去组织了所谓这个啊商船和海员的撤离。那么截止到这个6月底,大概组织了接近2900名海员的撤离啊, 00:09:57 但是随着这个伊朗再度袭击商船,美伊谈判开始中断啊,IMO的这个商船和海员撤离计划呢,现在已经暂停了,所以这也是为什么我们觉得呃这个它是作为第一个指标,那么滞留海员如果能够去完成大规模的撤离,那它其实是可以理解为是整个啊换。海峡能够去实现船舶有进有出啊,这种双向循环和这种原油的这个物流恢复的这样一个前置指标,因为我们可以想象一下,如果呃这个滞留接近三四个月时间的这个海员没有大规模的撤离,那在湾外的这个船东啊想要去进湾啊再出湾这种。风险其实还是比较高的, 00:10:37 那么此外呢,作为第二个我们觉得还是在于战争险费率啊,它可能能够去作为一个前置指标。那么在冲突爆发之前啊,其实整个全球非战争区域的这个战争险费率啊,大概是千分之几啊。但是从这个呃美伊冲突以来,我们看到最核心的一个费率啊,就是穿越霍尔木兹海峡的这个战争险费率,那在3月份的时候可能高达百分之这个7.5。那么即使在5月份之后,虽然说战争险费率可能啊出现了一个比较明显的这个呃回落,但是截止到目前还有 4%左右这个费率。 00:11:09 那么我们简单去算一笔账,我们以以这个大家熟悉的这个VRCC为例啊,那一一艘VRCC,我们假设以这个二手船二手船或者说这个老船情况,那大概我们把它假设为1亿美金这个船舶的价值,那么战争险费率呢大概是按照4%去算啊。如果我们假设这艘船顺利地去穿过霍尔兹曼霍尔木兹海峡,而且没有发生所谓的这个呃索赔,那么最终它的这个战争险净费率大概是1.6啊,大概是一到。两个点左右,那么算下来呢,啊一艘船它单次穿越霍尔木草峡的正点费率呢啊是160万美金。 00:11:42 那即使我们看下来啊啊它可能已经相较于3月份大幅下滑了,但是我如果我们去和啊非战争区域或者说冲突之前去比啊,还是有接近40倍的这个上涨。所以我们看到其实战争险费率啊,可能一方面它是影响这个航次的这个成本,但是更重要的我们觉得还更多还是去反映这个地区的这个安全系数。那么相较于冲突之前40倍的这个上涨,其实它一定程度上反映了这个地区的这个风险系数还是比较高的。 00:12:10 所以呃,作为第二个前置性指标,我们觉得战争险费率啊,它可能不仅仅啊后续如果回落之后呢,是成本的这个下降,更多还是一个啊地区安全回复到一个常态化的这样一个前瞻性指标。所以关于第三个原因,那对于海峡的这个解封,或者说整个中东地区这个原油物流贸易的这个恢复, 00:12:31 有没有一些前置性指标啊?我们觉得这个滞留船舶大规模的撤离和战争。申请费率回落到一个正常化水平,那么可以作为这样两个前置指标去作为参考,那么以上呢就是对于整个呃今天早上。 00:12:46 乘风破浪的我们一个核心观点其实主要还是去回答啊,市场上最近啊我们了解下来大家问的比较多的问题。那么总结来看啊,其实呃过去这一两周我们也看到了这个美伊的冲突反复,包括商船袭击也再度的这个发生啊。但是呃其实相较于整个这个事件的反