国泰海通证券 期债早间观察 结合日历效应 权益调整前后期债可能如何走 -20260720

00:00:31 前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户，会议音频及文字记录的内容仅供国泰海通证券客户内部学习使用，不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存。国泰海通证券未授权任何媒体转发此次电话会议相关内容。未经允许和授权转载转发均属侵权，国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利。国泰海通证券不承担因转载转发引起的任何损失及责任。市场有风险，投资需谨慎，提醒广大投资者谨慎做出投资决策。 00:01:13 各位投资的朋友大家早上好，我是国泰海通唐元茂。上一周的时候，嗯。白银市场那边出现了比较大的一个波动啊，但是债券市场这边其实方向不是很明显。呃，我们这今天呢可能就。底层的逻辑以及一些历史数据啊，大家跟各位老师分享一下， 00:01:31 就是权益如果说维持一个调整的状态，那么后续。债券食堂可能怎么走啊？嗯，我们这边分两点来说，一点就是说，嗯，从底层的逻辑来说一下这个事情。首先呢，就是说我们觉得目前来看的话。嗯。债券包括这个国债期货这个市场。从短期当中来看的话，你很难去做这种中枢的一个下移定价。就说因为债权益跌了，所以说经济相对来说没这么好啊，所以说债券的利率应该再往下移啊。现在来看是比较困难， 00:02:05 其实原因就两点，第一点就是前期权益涨的时候债券也没跌。对吧，因为其实大家当时也都知道啊，你科技上行对于缓解这个资产荒。对。力度不太大，这力度不太大，那你回过头来说，你当你科技跌的时候，你债券利率就一定会往下行吗。对吧， 00:02:23 另外还有一点就是说科技的涨跌，其实现在比较难以去转化为货币政策的向上或者向下，其实前两天央行也说了这么一个事情。就是说要适应这么一个新的经济状态。嗯，就是 嗯。贷款或者说是社融的一个结构变化，不代表说我现在马上要做一些很强的刺激， 00:02:45 这个是第一点。第二点呢就比较重要，就是说在我们看来的话，后续还是要关注一下就是微观市场结构的一个变化，或者机构行为的一个变化。 00:02:52 从目前来看。主要是两大块吧，一块就是顾收加基金这边，顾客加基金这边，在我们现在目前看起来的话，短期当中它可能会出现一个。呃，要么就是说维持权益或者科技的仓位去砍仓债券。啊来为来保证它的负债端，当它负债端出问题的时候，他保证负债端和资产端能匹配。啊因为现在确实有可能出现负债端的砍仓了， 00:03:16 另外一种可能性就是说的对，嗯。由于负债端这边已经出问题了，他对权益和债券。做一个，嗯。按比例的同时看仓，那么这种情况下。固票加基金的负债端就包括像年金啊，或者像一些理财啊，这些拿回来的钱会做什么啊？肯定不可能马上我去投30年对吧，或者投10年都不太会的。最大的可能性还是投短的，或者说直接就投货币产品，甚至直接趴账了。所以说我们觉得对经济对这次的债券影响最大的。可能还是使得资金相对舒服一点。使得资金相对舒服一点，甚至可能使得大行的负债端会稍微稳定一点。但是不太能够直接影响超长端。 00:03:56 啊，但是另外还有一点的话呢，就是说从另外一个方面来看。 00:04:01 从保险它本身来看的话呢，如果说权益这边持续有一个波动的话。那么他可能后续的话会把更多的精力放到。 00:04:10 超长的债券上来啊，因为今年上半年其实你们去看每家保险的这个投资的收益，其实已经赚得差不多了。赚了挺多了，那今年下半年那他可能会更多的去关注一下债券啊，就是说有一个止盈的现象，但是这个地方要注意一点，就是说保险这边可能前期也不太会去做30年国债需要等一段时间，那现在最好的一个方案就是说拿一部分短债资金。对吧，或者买一部分短债产品，然后手上再拿一部分地方债。这个是可能性最大的，所以接下来正 好地方债开始放量，我觉得这两个的话可能会使得供需更平衡一些， 00:04:42 就不至于说地方在放量，然后就是地方债利率上的特别多，但是如果要等30年的机会的话，可能还是要等到地方债。发得差不多。一般都发的差不多。嗯，那就等到8月底，甚至8月中旬，或者至少8月中旬。可能就会好一些，这个是基本的一个情况。 00:05:00 那另外一点呢，就是我也可以大概说一下，就是关于从历史日历效应的角度上来说，历史上是什么样的， 00:05:06 其实很简单的，就是说从短期表现来看的话，权益快快速回调后的几个交易日的话，但是走强的概率并不高啊。甚至有可能会承压，嗯，就是说这个T合约甚至有可能是下调的。这是第一点，这一点其实跟我们分析挺像的。但是随着这个权益市场回调的时间拉长啊，债券市场走强的概率和幅度就都会有所提升。如果说权益回调超过10个交易日的话，T合约平均上涨的概率会提高啊，会提高。那么具体有一些这个呃技术指标和有一些具体的一些。呃，历史上的回调数据，我们请我们同事也跟各位各位老师做一个汇报啊。嗯，我的汇报就到这么多。嗯，各位投资者朋友早上好， 00:05:55 我是国泰海通固收组孙悦啊。那过去一周呢，其实权益市场这边调整是相对来说比较明显的，但债市波动其实并不是很大。那在这个基础上，呃我们对于几呃我们今天的会议对于以下几个问题进行讨论，第一个是权益市场的这样一个深度回调下，为什么国债期货没有明显的波动？其次呢就是结合历史来看，权益呃调整过后，那么国债期货的走势可能会如何演变？然后第三个呢就是呃从这个技术形态分析， 00:06:32 那么后续国债期货可能会怎么走啊？那首先先看第1个问题，因为呃权益市场过去的跌幅我们就不用再说了，但是无论是T合约还是TL合约这边啊，都没有一个明显的波动啊，或者说整体维持一个震荡格局啊，既没有呈现出之前的这种股债同向调整的特征。啊也没有呈现出啊这个像25年7月8月这样子，就风险偏好呃这个变化所带来的股债跷跷板的特征。那这个究其原因呢，我们觉得主要是因为在此之前，其实股债无论是在宏观预期 啊，还是在这种资金的呃这个交呃就是机构资金或者交易行为的层面，都没有形成一个强联动逻辑。 00:07:20 因为从宏观预期来看，虽然说呃之前就是权益市场涨得很强，但是呢这个走强其实更多的是一个结构性的，包括落脚到宏观经济层面，大家也更多的认为这是一个呃这个经济K型修复的特征。那么并没有带动啊像社融呀，然后包括一些经济数据呃的一个呃就明显的回暖啊，所以说债市也没有对于啊，这个经济修复斜率的上升去进行一个过度定价，那在这个基础上，当前呃这个。权益的回落也比较难触发啊，这个就是这个方面的预期的反转。 00:08:00 这是其一啊，那么其二呢，就是呃从机构行为的这个角度看，那么当前这个呃就此前权益的上涨其实并没有像7~8月一样，对于债市来说是有一个明显的分流的。 00:08:13 所以说权益回撤之后能够回流债市的资金也是相对有限的，反而可能会因为固收加这种产品面临的赎回压力，对债市呃这个形成扰动，然后此外呢就是固收呃这种宏观对冲这类的资金，那么他们可能会在股债之间啊出现轮动。 00:08:32 但是其实在前几周我们就已经讨论过了，就是说他们可能在7月初就已经对于国债期货去进行了博弈布局啊，包括那个时候，我们能看到国债期货这边是有一个比较明显的突然的大单增仓的。所以说啊，那在这种情况下，当前回调对于啊这个带来的新增的交易信息可能就是相对有限的，啊这也是呃呃， 00:08:56 就综合这些原因，也是这个本轮就是或者过去一周。把债市呃反应相对克制的一个重核心原因，但是呢，这也不意味着呃权益的回调对于债市来说就一点没有影响啊。 00:09:10 那么从历史经验来看，它出现了一个高位回调之后，那么呃债市其实在随后的一段时间走强的概率还是比较大的。但这个概率或者说这种走强不会在呃这个权益回调的初期显现，而是会随着这种风开的回落啊，包括机构资金的一些再配置，那么在呃回调之后的一周到四周内，也就是大概5个交易日到20个交易日啊逐渐的显现。 00:09:36 因为短期复盘来看的话，就是15年呃到现在，那么以沪深300为例吧，呃这种权益市场出现这种啊高位的快速回调，也就是周单周可能跌幅达到5%以上的啊，这个事件共计9次。 00:09:52 那么复盘来看，呃，就以这些作为统计概率来看，回调发生后的第一个交易日，T合约平均下跌0%。0.13，然后上涨概率大概是22%，然后第三个交易日呢，呃这个平均下跌呃是0.7%，然后上涨概率也到也只是44%。然后直到这个事件发生之后的呃第五个交易日，那么T合约的上涨概率才逐渐的提升到呃65%。也就是说这个权益回调的初期，机构的避险需求其实并不会立刻转换为债市的增量资金，反而会因为呃，一些固收加或者多多资产资金的这样一个呃变现需求而出现啊，这个一定的走弱。但是呢，随着权益市场回调时间的这样一个拉长啊拉长，那么债市走强的概率和幅度啊都是有所提升的。 00:10:46 那么同样的这个呃基于刚才的复盘，我们继续就是权益高位回调发生后的这个第十个交易日，那么T合约的平均涨幅大概会到0.12%，然后上涨概率可以达到67%，然后事件发生后。的第20个交易日呢，T合约的平均涨幅会进一步的扩大，同时上涨概率也进一步的啊，这个提高到78%。也就是说呃权益这个自高位快速回调之后，那么债市走强的概率还是比较高的，但是需要等待一定的时间才能够显现啊，这是这个呃国债期货的一个日界效应。 00:11:21 那么最后呢，就是从技术形态来看，那目前这个T合约和TL合约其实走势还是相对僵持。一方面从量上来看，无论是持仓量还是成交量都没有出现一个啊明显的放大。然后从K线来看呢，我们也可以看到啊，经常会出现一个频繁的啊上影线或者下影线，那这个我们认为反映出的是多空，呃这个双方仍然在反复试探，可能短期内难以形成一个持续的占优力量。 00:11:51 那么在这种情况下，我们觉得短期内呃国债期货可能还是以这种区间震荡为主，呃T合约需要关注，呃就关注的阻力位就是前期的高点。然后下方就看20日均线能不能够稳住， 然后TL合约呢，上方关注的这个呃阻力位是250日均线，然后下方则是60日均线支撑可能会相对较强，也就是说整体来看，呃就是目前。 00:12:16 国债期货这种偏横盘震荡的格局没有被呃这个打破，但是随着震荡时间的呃这个延长，那么后续还是一定会呃迎来这个方向选择的。因为可以看到现在震荡的幅度是越来越小了啊。但真正的有效突破，我们觉得可能要等到呃就是重要会议包括呃过后，然后包括一些供给的压力，或者说呃这个呃就是保险这边的配置力量重新走强。然后另外呢就是曲线策略方面，呃那么我们是觉得就是目前呃短期内这种权益调整下， 00:12:49 固收加基金可能会面临一定的赎回压力。这种赎回压力对于债市的利好，呃可在短期内可能会体现在短端和这个资金端上，然后长端和超长端就像刚才说的可能会存在一定的呃这个赎回压力。 00:13:03 所以说在这个情况下，我们觉得短期内呃做陡收益率曲线，就做陡这个呃，国债期货对应的曲线的这个性价比会相对来说更高一点啊。 00:13:14 以上就是我们今天交流的全部内容。内容，感谢各位投资者的参与，再见。感谢大家参加本次会议，会议到此结束，祝大家生活愉快，再见。 00:13:30 本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户，会议音频及文字记录的内容仅供国泰海通证券客户内部学习使用，不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存。国泰海通证券未授权任何媒体转发此次电话会议相关内容。未经允许和授权转载转发均属侵权，国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利。国泰海通证券不承担因转载、转发引起的任何损失及责任。市场有风险，投资需谨慎。提醒广大投资者谨慎做出投资决策。