东财汽车 汽车风向标系列40 整车的赔率怎么看

00:00:07 大家好，欢迎参加东财汽车汽车风向标系列40整车的赔率怎么看会议，目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，声明播报完毕后，主讲人可以直接开始发言，谢谢。本次电话会议仅面向机构投资者或受邀客户，第三方专家发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见均不构成具体的判断或投资建议。未经东方财富证券书面授权，严禁录音、转发及相关解读，不得传播音频、视频、图片、文字等内容。涉嫌违反上述情形的，东方财富证券将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持，谢谢。 00:00:50 好的，各位领导大家晚上好，我是东财汽车的研究员郑林业。呃，今天晚上我们汇报呃一个话题就是怎么看当前这个整车板块的赔率啊，整车的这个赔率就很多领导。 00:01:02 可能最近也是风格切换的原因啊，确实也开始关注到这个这个汽车整车板块，但是呃，最关心的一个话题呢，无非就是向下有没有到达底，然后向上的话，这个空间能算出来多大啊，能算出来多大的一个空间啊。我们先明确说一下我们的结论，我们认为这一轮呢，整体上汽车的基本面肯定是到底的啊，然后也呈现出来了一定的这个整车板块的反弹。但是我们的观点呢是呃如如果去看空间比较大的，或者说有明确涨幅啊，可能50%以上的可能是很少很少，就是它是一个会是一个缩圈的，缩圈的一个投资机会，缩圈投资机会啊主要就集中在呃龙头。 00:01:44 像比亚迪、吉利，还有就是我们一直看好的这个未来汽车。 00:01:47 那先说这个为什么说为什么讲这个基本面向下已经到底了，就有些领导担心汽汽车的底还没到。那主要的逻辑还是这个明后年的以旧换新。还有就是这个像明年的以旧换新，还有个后年的购置税补贴，它在一个持续的退坡当中，还有就是老生常谈的这个竞争格局啊， 00:02:05 呃，我们觉得其实呢，客观来讲啊，今年比补贴不说名存实亡吧，但是今年的补贴效果已经非常的一般了。呃，补贴整体上是这样的一个节奏，就2五年的话，全年呃以旧换新的补贴，全全年的金额是1500亿，那么差不多就是9~10个月的时间，基本上就集中在9个月啊，呃，就是去年2月到10月，呃，去年的2月到9月。呃，到到到到到10月这9个月的时间吧就用完了。然后26年批下来的补贴金额是1200亿。 00:02:36 上半年到现在为止啊，上半年上整个上半年吧，不是到现在为止整个上半年才用了400亿啊，采用了400亿，可以看到其实这个补贴效果是非常非常一般的。整体上今年的补贴的销量就今年商下销量下滑已经很厉害了，但是补贴的销量占这个销量总销量的占比也才43%。去年一度接近60%，还是在今年总分母还下滑了20%的一个情况下可以看到，其实就从金额上就可以看到，其实这个呃这1200亿都只用了1/3啊， 00:03:09 这说明什么问题呢？其实当然有方方面面的原因啊，确实是包括今年的补贴要求是严格的限制这个跨省市的这个操作，包括限制呃0公里二手车的套利，还有就是限制这个嗯这个旧车的一个要求，旧车是必须呃持有一年以上啊就不能限。买个旧车去套这个利， 00:03:31 总而言之吧，就是阻断了一切这个这个套利的一个空间，那么是真实的这个给补贴去这个供应，那么确实呃就极大的这个。呃减少了这个补贴的这个用量或者补贴的一个呃大家的一个意愿。那么呃我们觉得这个其实当前来看的话，就说明还是有首首先啊可以确定的是就政策操作是有空间的，而不是在呃继续往这个明后年去透支了，就说明今年其实上半年开始已经在还这个透支的债，去还这个去年前年这个透支的债。此外就是下半年还有800亿的这个额度，其实可以操作的空间非常大，可以操作空间非常大。 00:04:10 就退一万步讲，假如说去年是1500亿，今年是1200亿，明年真的缩减到900亿了，它其实也只是表观上的下滑啊。就以目前的这个补贴这个使用来情况来看，你明年就往下走到900亿，它其实也比今年的这个补贴力度可能也差不多，这个持平，而且只是表观上的下滑，何况内销这么弱，为什么还要缩减呢？我其实觉得整体上呃我们也倒也不Y Y这个政策的加码，但其实呃综合来讲的话，我们觉得其实呃目前这个其实补贴的这个效能是已 经比较弱了，就大家。也不太用担心这个补贴的这个透支情况， 00:04:45 另外的话呢就是呃销量的口径从今年来看啊，内销预计我们差不多在1965万，同比下滑14个点，然后也是创近十年的一个新低。 00:04:55 我们一直强调的是汽车消费，它是一个换购的一个消费主导，有3.7的保有量，然后如果说20年的换购周期都有一千八万的800万的一个年销，当然为什么没有这么多年销呢？因为你3.7亿的保有量可能有快两亿吧，都是这10年呃产生的，就每年2000多万吧，都是两两两亿多是这10年产生的，他们还在一个呃没有到井喷的一个换课周期里面。换购确实可早可晚，呃那么我们觉得2425年换的比较勤，26年换的比较慢，那往后就往均值回归嘛，所以说在向量差的时候，其实我们觉得反而要乐观。 00:05:28 然后另外的话，我们觉得还有一个逻辑就是呃，其实我们认为新能源车也要进入一个比较强的一个换购潮啊，这个也是我们一直呃比较笃定比较看好的一个观点，就是燃油车的换售周期普遍在8~10年，但是新能源目前来看是4年上下。但是这有幸存者偏价，因为现在大规模的新能源的销量就是三四年前才起来的，所以说可能它会一定程度上拉低了这个平均数。那么我们觉得稳态的话，可能新能源车它至少可以肯定的是，它的换购周期肯定是短于燃油车的，可能稳态会到5~7年，那么从8~10年到5~7年可能。换个周期至少缩短了1/3，那么明后年开始不就开始更换， 00:06:07 221年起来的这波这个新能源车的一个销量。就是我们也知道，整体上新能源车，其实20212223都是每年都是不不说这个百分之百吧，百分之七八十六七十，然后到百分之四五十这样的一个增速，呃，所以说我们觉得换购其实一定上是在加速的。 00:06:24 总而言之吧，我们觉得稍微总结一下我们对于这个内销的看法，因为目前我们觉得决定板块儿这个底一定要是看到内销的一个反弹，或者说内销的一个同比的一个收收窄。这个我们呃很多人也讲就是去年呃9月份是高基数，4季度是低基数，从基数的角度看啊，我们觉得从内生逻辑的呃或者中长期的维度来看的话啊，我们觉得也是内销不说增长吧，但求 这个有底，这个还是能看见看到的。 00:06:50 总结来说就是从这么几个维度补贴的话，就今年的补贴效果已经名存实亡了，上半年才用了400亿，下半年还有800亿的额度，可以操作的空间非常大，而且也不太用担心这个往后的一个缩减，因为今年确实。补贴也没怎么用， 00:07:04 另外的话就是总销量的维度，今年已经到了十年的一个新低，1965万，同比下滑14个点，就退一万步讲，就往后可能还要到一千八一千七吧。我们觉得其实这种概率不太大啊，这个其实就是消费就是换购需消需求来主导的，而不是这个出生率啊，这个人口啊这种来来决定的，所以我们觉得呃像2425年这种换的勤，那今年换的慢，那么往后就往往均值去回归啊。我们还是还是认为这个再加上新能源车也进入这个换购周期，我们认为这个销量内销啊至少啊不是说增长，反正但求是这个有底的有底的。 00:07:39 那么这是第一个就是赔率的第一个问题，就是向下的一个空间，我们觉得打住了，然后向上的空间怎么看呢？就部分领导其实还是比较认可这个汽车的估值和基本面的一个底部，这样的一个逻辑，但是最大的担心点还是认为算不出来多大的空间。那么我们认为呢，其实不是说所有车企都能算出来空间的，就是就这一波呃杀到现在就是算出空间的，就是少数的龙。 00:08:03 后车底行情后续的原绎一定是缩权的，我们一直推荐的就3个票，呃吉利、比亚迪和未来。吉利比亚迪和未来。然后空间，其实整车的空间就是呃优秀车企的出海和高端化这两个维度。嗯，呃，优秀车企的出海和高端化这两个维度。那很多领导他觉得算不出来，核心的理由就是觉得啊，出海好像也没有很大的一个空间。 00:08:25 算了一下，说今年900万，然后能去的国家不到4000万，算完了可能有这个二二十二三个点甚至25个点的渗透率。好，那这个怎么破呢？那往上最多也就到三四十嘛啊，往上到三四十，我们差不多也是这么认可的。 00:08:39 但这个现在的现状，这个22~25啊，我们觉得这个数据是是有问题的， 00:08:45 就是900万的这个出口里面，它主要核心的问题点呢，我们觉得几个方面。第一的话呢就是它其实去了很多mark克莱统计不到的小国，就是你这个900万里面，你可能要扣掉100多万才能跟这个4000万的分母是匹配的。啊跟这个4000万的分母是匹配的，再加上可能有些0公里二手车出口的一个为了规避退税，解决过剩产能的一个乱象啊，再加上这个还有就是正常的一些渠道库存啊在途啊这些。所以说我们觉得真正真实的渗透率吧啊算下来啊，其实也差不多也就是15个点这个水平，那你往上看，如果到30个点甚至往上看35的话，你还是有翻倍以上的空间。 00:09:20 呃，就是真实的出口大概会从600多万一年，然后去往这个我们觉得1200~1500万这样去走，这是第一个逻辑。那你整体上有空间，或者你多这大大几百万，我们觉得一定是龙头去瓜分的。这是毋庸置疑的，肯定是龙头去瓜分，龙头去瓜分就是在国内，因为国内其实份额的还是在不断的这个去集中的，还是在往这个行业龙头这个杀出来的这个车企还是非常明显的，还是在集中的。 00:09:46 然后呃我们自己跟下来就说呃海外到底这个呃多好，就很多那个领导也觉得海外这个空间这个这么这么大，然后呃，刚又说这个有些这个水分好像听起来。但是会不会就是确实是有比较大的水分啊，倒倒也不是，倒也是我们觉得就水分可能存在在一些可能其他的车企比较多，但是龙头上我们跟下来比，比如比如比方说像比亚迪，像吉利啊。当然也不是说其他就一定有水分，就是说就是我们觉得至少我们保证这些龙头的车企，它其实是呃非常强劲的， 00:10:20 就海外的话，我们主要就跟踪一个指标，就等车周期。那欧洲消费者年初等比亚迪的车要两到三个月，现在是5~7个月， 00:10:27 订单就是比我们看到的表观数据都要好得多。 00:10:31 因为受限于船运的一个逻辑，就理论上来讲，比亚迪现在一个月出口是十几万，他其实订单都20万都不止。那吉利呢，我们就一个逻辑，就绝不可能一年就把出海的空间走完，这是这是这是违反这个客户的收完那个呃这规律的。你无论从车型还是说呃C端的消费者的接受度，还是说经销商那边的对你的认可度，对吧，愿不愿意做你的总代啊，愿不愿意卖你的车，我觉得其实都不可能在一年的时间就把车外空间做完，就很多领导觉得在加速见顶。 00:10:59 我们觉得其实它恰恰是S型斜率的刚开始的一个快速的一个阶段，发现的一个阶段阶段S型渗透率啊，然后嗯，比如说通过车险上银河，到现在为止就出了两款半，然后国内爆款少说六七款七八款吧。呃然后另外这两款卖半个是星月嘛，星月到现在还没在欧洲上市，就最能打的最适合它的市场，就海外消费者对吉利的认知时间肯定肯定也需要花这个时间的。 00:11:24 就比亚迪像比亚迪在欧洲就花了三年，包括我们自己了解下来，就可能吉利的在海外经销商经销商也才挖掘了30%。因为呃大部分的经销商，剩下的70%的经销商也要看其他家的这个效果，然后再去决定是否代代代代理这个吉利嘛， 00:11:42 所以总而言之，我觉得出海是时间的朋友，他不可能一蹴而就的。 00:11:46 那么空间拍法的话，那既然说他们有赔率有空间，那空间怎么看呢？我们认为比亚迪在明年的海外就是250万辆，甚至好的话到300万辆，这个我们从现在的这个，呃，大家对于比亚迪的等车周期来。来看，我们认为他绝对不可能是一个月20万就到顶了啊，他就是还是会在快速的这个增长当当中中长期看到500万以上，五六百万。 00:12:07 如果我开了的话，还想要大把的开MAS，那我们觉得其实单车的利润可能就不止两万块钱，大概在两万