纪要总结

1.AI算力链景气度持续超预期，芯原股份新签订单近150亿：芯原股份2026年初至7月16日新签订单合计近150亿元，其中AI算力相关订单及数据处理领域订单占比均超过90%。新易盛800G已成出货主力，1.6T光模块Q2出货量明显增长，预计Q3/Q4起放量节奏将进一步加快，公司明确表示“整体市场需求预期保持强劲”。罗博特科上半年经营及在手订单“远超管理层预期”，明确否认市场关于CPO延迟的传言。 2.贵州茅台提价超预期，白酒板块迎来资金再平衡：茅台将500ml飞天经销商合同价从1169元提升至1269元（涨幅约9%），零售价从1539元提升至1639元（涨幅约7%），预计增厚2026年后两个季度收入约26亿元、利润约17亿元。批价两天上涨100元，价格中枢预计从1650元上移至1700元左右。 3.险企业绩预增幅度惊人，权益资产配置是核心驱动：国寿预增约220%，太平预增约90%，新华预增约50%。核心原因是2025年四家上市险企基金和股票配置比例较年初增配429BP，且重点增配科技、成长类资产，充分受益于上半年权益市场行情。 4.煤炭供给收缩逻辑强化，兖煤澳大利亚二季度产销量超预期：山西出台最高50万的矿山安全举报奖励机制，焦煤落后产能将加速出清。国泰海通煤炭认为6月供给减产“不是结束而是开始”，预计夏季动力煤价格将达到1000元/吨。兖煤澳大利亚拟收购红隼煤矿80%权益，将年增权益产量480万吨，预计2026年Q3起盈利释放将大幅提升。 5.长城汽车二季度业绩超预期，坦克300上市表现亮眼：2026年上半年归母净利预23.5-26亿元，二季度扣非净利环比增超50%。全新坦克300预售部分日期日订单达老款月销量水平，国内稳态月销目标6000台以上。全年出口目标上调至70万辆，俄罗斯报废税预计全年返还30-40亿元。 6.AI大模型竞争格局生变，KimiK3发布引发算力需求重估：KimiK3参数达2.8万亿，是全球首个突破2万亿参数的开源大模型，发布后数小时登顶AI代码竞技测评榜单。国泰海通计算机测算，Kimi K3算力成本是智谱GLM的3.5-4倍，定价与之匹配，反而加剧了推理端对GPU、HBM、高速互联的需求。 7.机械板块三季度迎业绩拐点，半导体设备超级周期持续：长江机械认为2026年三季度将是传统资产的业绩增速拐点。东吴机械指出存储领域长鑫、长存均有至少2-3倍扩产空间，2027年预计扩产30-40万片，半导体设备国产替代从0到1阶段进入1到N的放量阶段。 8.市场波动源于杠杆资金踩踏，非基本面恶化：财通宏观指出本轮下跌核心是杠杆资金踩踏，6月30日全市场两融客户平均维保比例为300%，7月18日降至261.6%。华创策略判断当前A股破年线为“牛市中继”而非“牛熊拐点”，预计20个交易日内收复年线。 正文按行业板块分组 固收/宏观/策略 行业横截面共性判断：当前宏观经济处于温和修复阶段，二季度GDP增速4.3%，下半年在低基数和财政发力下有望企稳。债券市场维持窄幅震荡，十年期国债收益率在1.7%-1.75%区间盘整，市场对三季度调整预期一致但幅度有限。权益市场近期调整源于杠杆资金踩踏而非基本面恶化，政策底已现，短期反弹在即。 【长江宏观】实体、财政高频数据周度汇报 ●二季度GDP同比增速4.3%，上半年4.7%，全年实现4.5%以上目标压力不大。三四季度将处于“基数回落、财政逐步发力”的温和修复过程，三季度名义GDP同比增速预计为6.7%，四季度6.6%。●预期差：六月出口名义同比增速达年内最高点，7-9月仍将支撑出口维持高增，但制造业投资未来扩张弹性较低，核心约束为产能过剩——二季度整体产能利用率为2020年二季度以来最低值。 【华创策略】把握年线黄金坑 ●统计过去30年A股牛市破年线样本，牛市中继有10次，牛熊拐点有7次。当前利润增长、PPI仍处于回升周期，1-5月工业企业利润增长19%，M1、M2保持平稳，符合牛市中继特征。●预期差：市场担忧破年线为牛熊拐点，但华创策略认为本次破年线属于牛市中继，未来两周是能否在20个交易日内收复年线的重要观察期。 【财通宏观】见伟知著第20期 ●本轮下跌与宏观基本面、流动性、产业景气度无关，核心是杠杆资金踩踏导致的杀杠杆过程。6月30日全市场两融客户平均维保比例为300%，7月18日降至261.6%，当前已到250%左右的历史低位。 ●预期差：市场恐慌情绪蔓延，但财通宏观判断杠杆压力已达峰值，短期调整底部基本在7月20日、21日左右出现，大盘先见底、其余板块陆续见底。 【国金固收】债市早知道（第91期） ●6月PPI环比转负，为2025年8月以来首次，通胀向下拐点已明确出现；同时企业信用增速第二次出现同比下行。●预期差：市场对三季度债券市场调整预期高度一致，普遍预期调整幅度为5-10BP，主要担忧来自三季度政府债供给放量（中性情景下三季度国债净融资规模可能达到2.09万亿）。 【华创固收】债利率走廊管理的海外经验 ●2026年6-7月十年期国债收益率在1.7-1.75%区间盘整，7月债市做多动能弱于6月。 ●预期差：二季度GDP增速4.3%，基建、地产、制造业投资均偏弱，出口累计增13.4%是主要拉动。城投债发行政策收紧，重点区域及主体再融资压力需关注。 【中邮固收】降息预期回归？ ●三季度后半段债市供给压力减弱、资金面将修复，分析师战略性看多债市。 ●预期差：6月末社融增速已跌至7.4%，接近7%的底线，若后续接近7%的底线将触发宽松需求，当前通胀、银行息差、汇率等降息掣肘较少，年内尤其是下半年降息落地概率明显提升。 【中金公司】极致结构市将走向何方？ ●2026年以来全球市场呈现极致K型分化，A股全市场个股涨跌幅中位数为-18%，仅20%多的公司跑赢指数。●预期差：极致分化的核心成因是信用周期分化——2026年4月起居民信贷需求同比转负，为历史罕见现象；而企业部门信贷表现较强，其中科技部门尤为突 出。结构市三种演变路径中，当前最可能为“轮动”（区间震荡下的结构性行情）。 TMT（计算机·电子·通信·传媒） 行业横截面共性判断：AI产业趋势未发生实质变化，台积电二季度营收402亿美元同比增36%，上调全年资本开支至600-640亿美元。国产大模型迭代加速，KimiK3、千问3.8等模型性能逼近海外头部模型，带动算力需求持续高增。半导体设备进入扩产超级周期，国产替代从0到1进入1到N放量阶段。 1.新签订单爆发式增长：2026年4月30日披露2026年1月1日至4月29日新签订单82.40亿元；延续前期增长态势，4月30日至7月16日新签订单进一步增长，达到64.13亿元，其中AI算力相关订单及数据处理领域订单占比均超过90%。自年初至7月16日，新签订单合计近150亿元，绝大部分为一站式芯片定制业务订单。 2.供应链中立策略优势凸显：公司采用晶圆厂中立策略，和全球主流晶圆厂保持紧密联系并长期合作，供应链管理灵活且抗风险能力强。公司与大多数晶圆厂拥有超过10年或15年的长期合作关系，建立了良好的商业信誉，供应商会按历史合作数据预留产能。 3.先进封装前瞻布局：公司正在搭建覆盖多种新一代封装技术的设计能力，在持续支持CoWoS等现有方案的同时，前瞻性布局了面板级封装技术（PLP）。PLP采用大型矩形面板替代圆形晶圆，在生产输出和成本方面具备潜在优势。 【新易盛】重点深挖 1.产品结构优化：今年800G出货量增长提升，已成为出货的主力产品。1.6T光模块Q2出货量较Q1明显增长，预计Q3/Q4起放量节奏将进一步加快。硅光产品份额持续提升，增长趋势强劲。 2.供应链缓解：Q1供应链紧张的情况对交付造成一定影响，Q2起逐步缓解，Q3/Q4将趋于稳定，得益于公司前期针对核心原材料做了充分的备货与锁定安排。3.需求展望强劲：结合公司目前看到的市场及订单情况，产品的需求端并未发生变化，整体市场需求预期保持强劲。公司已有相关团队持续跟进NPO产品的研发，预计2027年下半年有订单交付需求。 先进制造（机械设备·电力设备·汽车） 行业横截面共性判断：机械板块三季度将迎来业绩增速拐点，一方面2025年三四季度基数较低，另一方面汇兑、子公司业绩等负面因素边际减弱。半导体设备进入扩产超级周期，AI驱动算力需求增长叠加国产替代加速。汽车板块分化明显，出口导向型车企表现优异，摩托车出海趋势明确。 【长城汽车】重点深挖 1.二季度业绩超预期：2026年上半年预计归母净利润23.5-26亿元，二季度归母净利润环比显著提升，剔除汇兑、报废税等非经营性扰动后，二季度归母净利润环比增长超50%。利润提升核心驱动是二季度海外销量首次超越国内销量，销量结构优化带动盈利提升；尽管二季度原材料、海运价格明显上涨，公司通过成本管控实现二季度综合成本较年初降低1%。 2.坦克300上市表现亮眼：全新坦克300于2026年7月6日开启预售，7月19日正式上市；预售阶段部分日期的日订单量达到老款坦克300的月销量水平（3000-4000台）。公司设定全新坦克300国内稳态月销目标6000台以上。Hi4-Z版本综合功率达560千瓦，零百加速4.3秒，纯电续航200公里。 3.出口目标上调与报废税返还：公司将2026年全年出口目标上调至70万辆，2026年四季度单月出口有望突破7万台。已布局俄罗斯、泰国、巴西3个海外整车工厂，以及马来西亚、印尼、巴基斯坦等8个海外KD组装厂。2026年上半年未收到的俄罗斯报废税规模约20亿元，预计2026年全年报废税返还总规模为30-40亿元。 4.哈弗H10预售表现优异：2026年7月18日开启预售，预售12小时订单达22000台，目标月销过万。 消费（食品饮料·美容护理·家电·纺服·商贸零售·社会服务） 行业横截面共性判断：消费板块当前处于份额提升阶段，预计持续1-2年。白酒板块资金面承接科技板块再平衡需求，茅台提价催化情绪回暖。消费出海是最受重视的细分赛道，政策支持消费但不支持消费主义。 【贵州茅台】重点深挖 1.提价超预期：2026年7月中旬，将500ml飞天茅台i茅台自营零售价从1539元提升至1639元，涨幅约7%。此前3月30日已将经销商合同价从1169元提升至1269元，涨幅约9%。本次提价对2026年后两个季度预计增厚收入约26亿元、利润约17亿元，对2027年利润贡献约5个百分点左右。 2.批价传导顺利：提价后批价两天上涨100元，经销商利润未被明显压缩。当前处于全年配额月度占比较低阶段，市场无库存，价格中枢预计从1650元上移至1700元左右。2026年春节局部区域开瓶率同比增长30%-50%。 3.营销改革深化：截至2026年一季度直营渠道占比已提升至55%左右，预计2026年全年直营占比将超过60%。i茅台可通过用户数据动态计算供需匹配度，实现投放量精准调控，稳定价盘。 4.业绩预期：预计2026年公司收入和利润均实现小幅正增长，2027年延续增长趋势。公司当前已逐步走出调整期，处于阿尔法右侧行情，2026-2027年业绩增长确定性较强。 【安克创新】重点深挖 1.业绩指引上修：2026年Q2预计收入同比增速25%-30%，扣非净利润同比增速约40%（受2025年同期小充事件低基数影响）。全年业绩指引此前为收入同比增速20%-25%，近期上调至收入增速25%以上，利润增速30%以上。2.储能业务高增：2026年Q1同比增速约60%，全年预计增速50%以上。2025年储能业务收入不足50亿，其中移动储能占20多亿、阳台光储占20多亿、传统户储仅1-2亿。阳台光储核心市场为德国，产品在德国市场溢价50%-100%，份额优势突出。储能业务整体毛利率约40%。3.估值低位：安克创新2026年7月20日市值约660多亿，对应2026年全年业绩预期的估值约20倍，历史上估值大部分时候在25-30倍区间。核心产品（充电、储能类）相比同类竞品溢价可达50%-100%，是国