台积电(TSM)FY2Q23要点总结-美股-调研纪要

FY2Q23要点总结(截至2023/6/30)：经营表现：市场：受终端市场需求疲软、客户库存调整抑制；AI相关收入占比预估为6%，未来5年将以50%的CAGR成长，并增加14%的收入；技术：N3E达到高产能利用率水平，预计Q4量产； HPC和高端智能手机下半年对N3的需求强劲，今年收入占比预计为个位数，长期来看，N3将成为下一个具有可持续性的制程；N2将于2026年生产；公司将于25H2向客户交付背面供电方案；产能：亚利桑那工厂：于21年4月投产，但目前面临人才供给不足的问 题，公司将派驻台湾工程人员，并培训当地职工，N4生产将推迟至2025年；日本工厂：正在建设12/16/22/28nm的产能，2024年末量产；欧洲工厂：正评估与合作伙伴在德国建设汽车专用晶圆厂的项目；Q2经营数据：Q2出货量：2,916千片等效12寸晶圆 （QoQ-9.6%,YoY-23.2%）;Q2存货周转天数99天，上季度为96天，去年同期为95天，主要受N3爬坡影响；Q2资本支出81.7亿美元，上季度为99.4亿美元。业绩表现：营收：4,808.4亿新台币（QoQ-5.5%,YoY-10%），以美元计为156.8亿美元（QoQ-6.2%,YoY-13.7%），略高于市场一致预期的154.4亿美元，符 合此前152-160亿美元的指引。（更多纪要加微：mituzjnb）归母净利润：1,818亿新台币（QoQ-12.2%,YoY-23.3%）；毛利率：54.1%（QoQ-2.2pcts,YoY-5.0pcts），高于此前指引的52％-54%，主要受低产能利用率、高电价影响，部分被成本管理、汇率顺风抵消；摊薄EPS：7.01台币；摊薄每ADR盈利：1.14美元，一致预期为1.07美元。 晶圆收入构成（按技术）5nm：收入占比30%（QoQ-1pcts,YoY+9pcts）；7nm：收入占比23%（QoQ+3pcts,YoY-7pcts）；7nm以上：收入占比47%（QoQ-2pcts,YoY-2pcts）。 收入构成（按平台）高性能计算：收入占比44%（QoQ持平,YoY+1pcts）；智能手机：收入占比33%（QoQ-1pcts,YoY-5pcts）；Iot：收入占比8%（QoQ-1pcts,YoY持平）；汽车：收入占比8%（QoQ+1pcts,YoY+3pcts）； 消费电子：收入占比3%（QoQ+1pcts,YoY持平）；其他：收入占比4%（QoQ持平,YoY+1pcts）。收入构成（按地区）北美：收入占比66%（QoQ+3pcts,YoY+2pcts）；中国：收入占比12%（QoQ-3pcts,YoY-1pcts）； 亚太：收入占比8%（QoQ持平,YoY-4pcts）；EMEA：收入占比7%（QoQ持平,YoY+1pcts）；日本：收入占比7%（QoQ持平,YoY+2pcts）。2023Q3指引收入: 预计第三季度销售额167亿美元至175亿美元，指引中值171亿美元，低于市场一致预期的174亿美元；毛利率: 51.5%-53.5%，产能利用率虽有提高，但被N3爬坡带来的2%-3%逆风所稀释，Q4所受影响预估为3%-4%； 全年收入指引：下修至同比下滑10%，全年资本支出：320-360亿美元（维持）；长期毛利率目标：53%。Q&AQ：AI相关芯片何时将达到供需平衡？A：前段没有瓶颈，先进封装比较紧张，目前无法完全满足需求，预计明年正常化，可能要到明年年底。Q：公司今年收入增速指引为-10%，考虑到21-26年期间15%-20%的复合年化增速，是否意味着后面会出现强劲增长？考虑到AI的贡献度占比有限，增长的关键假设是什么？ A：市场份额是一个重要因素，此外，还受到台积电技术的领先地位、差异化优势推动。Q：公司全年收入增速指引从下滑mid至low single-digit下修至-10%，是行业整体下滑或特定市场下滑？A：1）宏观经济复苏表现不及预期，即使AI刺激需求，仍不足以抵消宏观逆风；2）由于是宏观因素，基本除AI以外的市场都受到影响。Q：参考过往库存周期的经验，以及本轮周期在20年的高增长，是否意味着本次周期需要更长时间修复？2024年是否会出现强劲预期？应该关注什么因素？ A：宏观经济弱于预期，高通胀和高利率都是不利因素，影响了各个地区、各个细分市场的需求，客户对下半年的库存管理更加审慎。2024年仍有待后续观察。Q：考虑到海外产能价格更高，公司是否将再次调价？A：海外成本短期会比较高，原因是供应生态、系统尚不成熟，劳动力成本也会比预期高，公司会争取最大限度地政府补贴，并根据各项因素合理定价，维持与客户的信任关系、最大化股东利益。此外，对于客户而言，公司的另一项价值是保证供应、尽可能提供足够的产能。 Q：经验来看，后段的毛利率较低，考虑到目前产能短缺，公司是否会借此机会重新对后段工序提价？A：是的，有可能。Q：AI投产需求是否是真实需求？A：1）公司建立模型以测算需求，但对于短期内才出现的AI需求难以进行长期推断；2）另一个思路是，从数据中心的角度纳入模型，即将AI处理器视作数据中心处理器的一部分，那么，这部分需求是有确定性的，可以从云服务商Capex中进行拆分，长期来看，当AI开始为云服务商带来收入，他们也将为此增加资本开支。Q：AI相关的ASIC产品呢？ A：ASIC同理，难以将短期爆发的需求类推到长期趋势。但对于AI硬件，无论是CPU、GPU，还是ASIC，都必将需要前沿工艺，此外也需要更大的芯片尺寸，这个领域台积电有优势。Q：N3爬坡对下半年和明年的毛利率有何影响？公司如何保证53%的目标？A：下半年的成本挑战来自N3爬坡，Q3会有2%-3%的逆风，Q4会有3%-4%的逆风，此外，电力成本也是一个挑战。公司不会对Q4和2024年的毛利率做出指引，但由于N3占比的持续提升，爬坡在一定程度上同样会带来不利影响，公司将积极进行成本管理实现良好的回报率。 Q：与N5、N7对比，N3爬坡对盈利表现的影响是否更大？A：1）随着工艺复杂度的提升，N3的挑战肯定会更大；2）目前公司的毛利率水平也比以前更高。Q：考虑到宏观逆风，2024年的CAPEX展望如何？亚利桑那工厂是否可能推迟？A：现在做出指引还为时尚早。总体来说，过去几年公司抓住趋势，资本开支显著提升，随着这些投资项目进入回报期，公司的资本支出节奏也将趋于平稳，因此，未来几年资本密集度将有所下降。Q：公司是否还有将部分N5产能迁移至N3的计划？ A：两个节点的产能调度具有灵活性，但需要注意的是这个特点不代表公司对今年、明年资本支出的指引。Q：AI方面，随着明年利用率提升，是否可能出现产能过剩的问题？A：台积电几乎占有AI领域的主要份额，客户需求持续提高，公司产能远远不足，目前来看问题更大的是产能瓶颈。Q：N7、N5持续提升产能，N3是否也将持续扩产？与N7、N5相比，N3的毛利率是多少？A：N3更复杂，挑战更大，公司将继续优化成本，并为客户带来更多价值，长期来看，公司毛利率仍有望达到53%及以上。 Q：成熟制程环比表现不佳，原因是什么？展望如何？A：实际上成熟制程和先进制程的需求存在关联性，无论是手机、PC还是HPC。随着设备出货量走弱，成熟制程的需求也将走弱，先进制程也不例外。Q：目前先进制程Capex占比多少？A：先进占70%-80%，成熟占10%-20%，还有少部分先进封装。Q：N5第二年收入占比达18%，第三年达24%，N3的展望如何呢？HPC是否将刺激N3需求？A：N3会成为另一个主力制程。占比并不具有可参考性，随着收入规模大幅增长，类推占比没有意义。 Q：考虑到N3的复杂度，是否能达到公司平均毛利率？A：以往经验来看，达到平均毛利率的耗时一般为7-8个月，显然，由于N3具有更高的复杂度，这将面临一定挑战。同时，还需要注意到公司的平均毛利率水平实际上也在一个高位。Q：N3对N5的速度、性能提升，与其增加的成本相比，其提升的价值是什么？A：N5到N3，甚至N3到N2，性能的边际提升确实在减少，但同时，公司目前也将关注点放在能耗的改善，对于数据中心客户而言，这个价值是显著的。Q：N3E和N3X的客户反馈？AI将使用哪个工艺？ A：目前有N3E、N3X和N3PN3E被大部分客户广泛采用，未来会推进N3P。Q：美国工厂和中国台湾地区工厂的成本差？A：公司正积极通过芯片法案获得补贴，以补偿前五年的成本缺口，此外，美国政府也将补贴供应链生态的上下游业者，但一切仍在协商中，无法确定最终的结果，公司将尽可能满足长期盈利目标。Q：2023年的毛利率是否会高于53%？A：公司并不会给出Q3以后的指引，53%只是一个长期目标，这个目标是很有可能达到的。 Q：公司能否给出下半年的收入增长观点？是否会有来自季节性的提升？这个提升是否受库存调整影响？A：下半年确实存在季节性，但细节涉及到客户的新产品发布规划，不能披露过多。Q：公司AI芯片客户以高价出售产品，台积电是否放弃了过多的潜在利益和价值？A：如果客户能够在与台积电的合作中获益，那么台积电也将从中受益，这是公司乐于看到的关系。此外，公司能够提供AI半导体元件并占领相关代工市场的主要部分。Q：公司预估AI相关收入未来5年CAGR为50%，多少来自出货量？多少来自价格提 升？A：公司在AI半导体生产上占有主要份额，下游客户也拥有几乎所有先进制程的主要份额，因此能够得出这个指引，但无法披露拆分的细节。Q：随着Capex趋于稳定，未来是否将保持在某一个绝对水平？A：公司CAPEX从100亿美元提升至360亿美元的高位，未来增速将放缓，这是趋于稳定所表达的意思。附录