特步-BUY TP HK 4.30

2Q26经营表现弱于市场预期,核心特步品牌和索康尼品牌的表现均未达我们的预期（同比增速分别为中个位数下降和低个位数增长）。特步主品牌受到线下客流疲弱、不利天气以及整体宏观环境仍然低迷的影响,而索康尼虽然线下销售势头依然稳健,但整体增长明显放缓,这意味着在加强线上价格管控后,其电商业务表现明显疲弱。我们认为如果管理层继续专注于跑步品类、DTC改革以及高端品牌建设,并顺利执行的话,将有助于限制全年业绩目标的下行风险。尽管我们预计投资者短期内可能会变得更加谨慎,但在当前估值水平下,如果2026年下半年的跑步品类销售不受到极端天气影响的话,我们认为特步已经成为更具吸引力的股息收益投资标的。 🔸安踏-BUY TP:HK$89.20尽管线下客流疲弱、天气不利及行业竞争激烈,安踏2Q26流水仍保持韧性。安踏主品牌录得低单位数增长,FILA亦实现低单位数增长,而其他品牌则增长25–30%,整体表现继续跑赢同业。除跑赢同业外,相关数据亦反映集团库存维持健康、零售折扣保持稳定,并持续提升高端品牌市占率,有助支持管理层达成2026年全年经营指引。虽然市场关注安踏品牌CEO徐阳离任,但我们认为影响有限,主要考虑到FILA去年管理层交接过程顺利,加上集团重申全年指引,因此我们维持盈利预测及目标价不变。