市场分析
宏观面
- 宏观事件：
- 4月政治局会议提出财政政策优化支出结构、货币政策增强前瞻性灵活性针对性。央行下调再贷款、再贴现利率，政府设定赤字率4%左右，发行1.3万亿元超长期特别国债。
- 6月经济数据：固定资产投资同比下降5.7%，显示内生动能不足。
- 通胀：6月CPI同比上升1.0%，PPI同比上涨4.1%。
资金面
- 财政：
- 1-5月财政收入同比增长4%，支出同比增长0.8%，资源税及资本市场相关税种表现亮眼，消费及地产相关税种偏弱。证券交易印花税增长88.8%，个人所得税增长12.2%，增值税增长6.2%。
- 财政收支结构分化，生产消费端偏弱、资源资本市场税收偏强，提示内需修复基础不牢固。
- 金融：
- 社会融资规模增量约3.36万亿元，同比少增约8600亿元，存量增速回落至7.4%。企业债券融资和股票融资同比多增，直接融资占比上升。
- 人民币贷款新增约1.61万亿元，同比少增约6300亿元，信贷总量尚可但结构偏弱，居民贷款同比仍少增。
- M1同比增速回落至4.0%，M2-M1剪刀差扩大至4.0个百分点，反映企业资金活化程度转弱。
- 央行：7月20日开展3985亿元7天逆回购操作。
- 货币市场：主要期限回购利率较前日变动。
- 价格：TS、TF、T、TL收盘价分别为102.63元、106.43元、109.18元、113.88元，涨跌幅分别为-0.02%、-0.05%、-0.07%、-0.16%。
- 价差：TS、TF、T、TL净基差均值分别为0.024元、0.033元、-0.016元、-0.251元，较前日变化-0.004元、-0.004元、-0.046元、-0.579元。
综述
- 国债期货收盘全线回落，主因资金面波动及短期降息预期落空。6月经济数据显示经济延续修复但内生动能不足，社融增量同比少增，居民与企业中长期贷款需求仍弱。
- 债市情绪偏谨慎，关键节点在7月下旬政治局会议政策定调，需关注全球央行利率预期及海外市场扰动。
策略
- 单边：中性。
- 套利：关注3T-TL回落。
- 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。
风险
