港股科技：胜率上行，空间打开

港股科技：胜率上行，空间打开 港股投资策略周报7月第3期 本报告导读： 港股科技有望由赔率驱动转向胜率驱动，权重互联网盈利拐点渐近，流动性缓释窗口下资金更易形成合力，叠加红利-科技跷跷板效应，科技板块胜率有望上行。 陈菲(分析师)021-23187260chenfei4@gtht.com登记编号S0880525040127 投资要点： 顺势而为：流动性缓释窗口已至2026.07.12冲击渐尽：港股性价比回归2026.07.05行情收敛：南向与外资均逆向布局2026.06.28等待宏微观流动性冲击散去2026.06.21行情扩散：港股消费与创新药反弹2026.06.14 资产表现：最近一周港股指数涨多跌少。具体行业表现上，可选消费零售、日常消费零售领涨，互联网小幅回调，半导体、硬件设备等前期涨幅较大行业继续领跌。从全球视角看，主要市场行业表现相关性较强，能源、地产、日常消费等防御板块表现居前。 微观流动性：1）流入项：本周南向继续大幅净流入，外资转为流入。近一周南向资金净流入390亿港元，主要加仓软件服务、半导体与可选消费零售；外资整体净流入，国际中介主要加仓软件服务与硬件设备。2）流出项：本周港股IPO明显减速，产业资本净增持。近一周未有新上市IPO；近一周港股产业资本整体净增持113亿港元，上周净减持181港元。市场情绪：本周港股卖空情绪上升、波动率也回升。从卖空情绪看， 近一周港股恒指与恒科卖空情绪均回升，地产、可选消费板块上升幅度最大。相对A股，AH溢价、港股相对A股的成交/风险溢价率均显示港股相对情绪边际转好。微观景气：本周港股盈利预期边际上修。从分析师一致预期看，近 一周恒生指数2026年EPS盈利一致预期上修，分行业医疗保健、工业、金融盈利预期上修最多。 估值定位：对比历史，恒生科技估值处于低位，截至2026/7/17，恒生科技PE估值为22.6倍，处于历史有数据以来均值-1倍标准差水平，滚动3年历史分位数60%。对比海外，恒生科技2019年以来的估值分位数为35.4%，排名主流宽基末尾。 风险提示：中东冲突超预期扩散，美联储超预期收紧。 目录 1.港股市场观点：港股科技的胜率改善打开上行空间...............................32.港股重要监测指标更新.........................................................................52.1.资产价格表现.................................................................................52.2.全球宏观流动性..............................................................................62.3.微观资金线索.................................................................................72.4.市场情绪温度计............................................................................112.5.宏微观景气度...............................................................................132.6.估值水平定位...............................................................................153.风险提示............................................................................................17 1.港股市场观点：港股科技的胜率改善打开上行空间 近期海外科技普遍承压，而港股科技却逆势走强，成为市场瞩目的焦点。我们认为，多重线索显示，驱动港股科技行情的核心逻辑正从“高赔率博弈”转向“胜率改善”，这一关键变化将为港股科技后续上行打开空间。 一是基本面预期的拐点渐行渐近。近期我们观察到，恒生科技EPS盈利预期自5月底以来出现回暖迹象。我们认为，港股科技权重板块互联网的盈利预期，正从新增与传统两端释放反转信号： 1）新增业务端，过去国内模型主要凭借性价比以量取胜，而6月底以来海外模型在竞争压力下加速降价，国内模型定价话语权反而在增强。本周KimiK3模型发布，在海外主流榜单排名前列，定价也接近部分前沿模型，标志着国产模型有望打破仅靠性价比取胜的定式，凭能力跃升切入高端市场。 2）传统业务端，下半年消费端政策发力概率提升。历史数据显示，港股互联网业绩与宏观消费高度正相关，7月14日公布的《扩大消费“十五五”规划》边际抬升下半年内需政策预期，7月政治局会议是关键观察窗口，增量政策落地有望支撑互联网传统业务回暖。 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Artificial Analysis，国泰海通证券研究 二是资金面的回补正逐渐形成合力。今年年初以来，南向资金流入力度较去年明显放缓，港股微观资金面的重要增量支撑有所缺失。但近期南向流入动能已回落至历史均值附近，一度跌破历史均值，结合近两周大幅回补的势头看，短期存在回流需求。同时，海外市场波动下，外资也在回补港股，本周主动与被动外资均呈净流入，其中可投欧美的主动全球基金不仅延续5月 以来的回流趋势，且进一步加速。行业层面，近两周内外资的回补均集中在港股科技板块，外资加仓软件、硬件与半导体，南向加仓软件、可选消费零售与创新药。此外，我们在《顺势而为：流动性缓释窗口已至-20260712》中曾提示，未来4-8周港股微观资金面流出压力将明显减小，IPO步入年内淡季，下一次产业资本大规模解禁集中在9月底。整体看，流出项压力减轻，此时资金流入更易形成合力。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，注：横轴为周数 三是跷跷板效应推升港股科技胜率。我们研究发现，港股市场同样存在与A股类似的价值/成长风格轮动，在港股中体现为更为极端的红利/科技板块轮动。2020年以来，港股科技与红利板块超额收益的滚动1年相关系数一致处于-60%至-80%区间，反映出两者高度负相关。同时，港股红利板块具有明显的日历效应，因此我们认为，伴随港股红利板块胜率在三季度的季节性回落，港股红利-科技跷跷板效应下，港股科技板块胜率有望走强。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.港股重要监测指标更新 2.1.资产价格表现 最近一周港股呈上涨趋势。从指数看，近一周（2026/7/13-7/17，下同）港股指数中，恒生高股息率3.4%、恒生指数1.6%、恒生综指0.7%、恒生科技-2.1%，涨幅主要由估值与盈利共同贡献。具体行业表现上，耐用消费品（+6.9%）、家庭用品（+6.6%）与石油石化（+5.1%）领涨；半导体（-18.6%）、硬件设备（-10.5%）与化工（-7.8%）领跌。从全球视角看，主要市场行业表现相关性较强，能源、房地产、日常消费等防御板块表现居前，材料、医疗保健、信息技术等板块表现较差。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分5of18 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.2.全球宏观流动性 最近一周全球宏观流动性预期转松。从央行政策看，6月美国CPI同比、PPI同比均超预期回落，霍尔木兹海峡通航量改善带动输入型通胀压力缓解，本周市场紧缩预期整体回落。从加息预期看，市场预期美联储年内从上周加息1.26次降至本周1.21次，欧央行加息次数从上周0.75次降至本周0.74次。从美元流动性看，近一周离岸美元流动性边际转松、在岸美元流动性边际转紧。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 2.3.微观资金线索 最近一周南向资金整体净流入港股。近一周南向资金净买入369.82亿港元，南向成交占比由上周的22.83%下降至22.61%。分结构看，港交所中央结算系统口径下，南向资金继续买入恒生科技（348.6亿港元），当周买入力度加强；加仓港股通红利(32.3亿港元)，当周买入力度处于历史均值到+1倍标准差之间。行业层面上，主要加仓软件服务、半导体、可选消费零售，减仓硬件设备、汽车与零配件、交通运输。个股层面上，南向资金主要净买入智谱、阿里巴巴-W、网易-S，净卖出建滔积层板、中国石油化工股份、小米集团-W。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 最近一周外资整体净流入港股。据EPFR统计，2026/7/9-2026/7/15期间港股主动外资净流出176.1百万美元，被动外资净流入385.1百万美元。分结构看，港交所中央结算系统口径下，国际中介继续加仓恒生科技（126.9亿港元），转为减仓港股红利（-31.9亿港元）。行业层面上，主要加仓软件服务、硬件设备、消费者服务，减仓医药生物、可选消费零售、有色金属。个股层面上，国际中介主要净买入智谱、禾赛-W、MINIMAX-W，净卖出阿里巴巴-W、网易-S、快手-W。 数据来源：EPFR，国泰海通证券研究 数据来源：EPFR，国泰海通证券研究 最新一周港股IPO上市节奏放缓。近一周港股没有新IPO上市企业。截至2026/7/17，今年以来的港股IPO募资规模达2685亿港元，为2019年以来的最高水平。进入7月中下旬，港股IPO进入淡季，目前通过港交所聆讯环节、待上市的企业共有5家，分布在信息技术、医疗保健和可选消费行业，其中2家为A赴港股上市公司。 最近一周产业资本净增持港股。近一周港股产业资本整体净增持113亿港元、上周净减持181亿港元，年初以来累计净增持295亿港元、接近2023年水平。根据后续已公布解禁计划，7月初港股解禁高峰已过，下阶段大规模解禁标的最早出现在9月底。行业层面，7月信息技术（1189.6亿港元）、可选消费（252.4亿港元）板块解禁市值居前。个股层面，未来1个月解禁市值规模大于200亿港元的个股有鸣鸣很忙。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，注：横轴为周数 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：iFind，国泰海通证券研究，注：横轴代表周数 数据来源：iFind，国泰海通证券研究 数据来源：iFind，国泰海通证券研究 数据来源：iFind，国泰海通证券研究 数据来源：iFind，国泰海通证券研究 2.4.市场情绪温度计 最近一周港股卖空情绪上升、波动率上降。从成交额看，近一周港股、A股、美股大盘、欧股、英股市场成交上升，而韩股下降。港股内部分行业看，近一周港股半导体（99%）、硬件设备（98%）、软件服务（96%）成交占比处于历史高位，而纺织服装（0%）、公用事业（0%）、电信服务（0%）成交占比处于历史极低位置。从波动率看，港股、美股大盘、美股科技、欧股波动率上升，而日股波动率下降。从卖空情绪看，近一周港股整体卖空情绪上升，其中房地产、可选消费卖空占比上升幅度最大，日常消费