中报点评：苏州百胜并表业绩提升，收购普莱德打开新能源电池增长空间

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 东方精工股票代码：002611.SZ 东方精工中报点评：苏州百胜并表业绩提升，收购普莱德打开新能源电池增长空间 事项： 公司发布2016中报，报告期内实现营业收入6.13亿元，同比增长26.43%；实现归母净利润4473. 14万元，同比上升72.07%。 目标价：-RMB 当前股价：14.9RM B 投资评级推荐 评级变动维持 投资要点 1.苏州百盛并表增厚业绩，意大利Fosber业绩补偿提升净利润水平  报告期内公司瓦楞纸板生产线设备营业收入2.40亿元，同比略微下降3.08%；毛利率17.14%，同比提升6.76个百分点。高端核心零部件板块以动力设备为主营产业，并表苏州百盛（1-6月）新增动力机设备营业收入1.09亿元，毛利率30.69%。  报告期内，公司期间费用率略有下降，其中销售费用率6.58%，同比降低0.57个百分点；管理费用率11.67%，同比提升0.54个百分点；财务费用率0.07%，同比降低1.09个百分点，主要系本期汇兑收益增加。报告期内，公司营业外收入2980.66万元，同比增长236.72%，其中来自意大利Fosber原股东的业绩补偿款2520.40万元，净利润大幅提升。 2.智能包装设备国际领先，全年订单预计较大增长  公司智能包装设备拥有东方精工佛山总部、意大利Fosber、美国Fosber、广东佛斯伯智能设备有限公司、意大利EDF、佛山市南海欧德佛智能设备有限公司等六个制造主体。报告期内，意大利Fosber集团保持高速宽幅瓦楞纸板生产线领域全球第二的行业地位，瓦楞纸板生产订单（包括整机、干部、湿部）较去年有较大增长，预计大部分可以在年内进行交货并确认收入。  合资公司广东佛斯伯针对亚洲市场设计、研发的“亚洲线”产品也在加紧各项工作的筹备，其中的“干部”已经完成设计并完成样机调试阶段，“湿部”的研发设计仍在进行当中，预计整机产品在2017年上半年面世。  2016年5月，公司收购EDF 100%股权，并于7月11日完成交割。公司将EDF作为高端瓦楞纸箱印刷设备的研发、生产基地，能实现高端机型在欧洲的生产，有助于带动全球设备销售。 3.收购普莱德强化高端零部件板块拼图，“东方+”战略逐步兑现  2016年7月，公司宣布拟以47.5亿元的价格向普莱德全体股东发 证券分析师：李佳 执业编号：S0360514110001 电话：021-31758488 邮箱：lijia@hcyjs.com 证券分析师：鲁佩 执业编号：S0360516080001 电话：021-20572553 邮箱：lupei@hcyjs.com 联系人：赵志铭 电话：021-20572567 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 联系人：胡刚 电话：021-20572567 邮箱：hugang@hcyjs.com 联系人：娄湘虹 电话：021-20572567 邮箱：louxianghong@hcyjs.com 总股本(万股) 64,187 流通A股/B股(万股) 31,866/- 资产负债率(%) 43.8 每股净资产(元) 2.2 市盈率(倍) 140.42 市净率(倍) 10.51 12个月内最高/最低价 16.55/7.97 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 印刷包装机械 2016年08月29日 东方精工公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 行股份及支付现金购买其合计持有的普莱德100%的股权；同时，公司拟向不超过10名其他特定投资者发行股份募集配套资金29亿元，用于支付购买标的资产的现金对价、支付本次交易相关中介机构费用、普莱德溧阳基地新能源汽车电池研发及产业化项目。  普莱德成立于2010年，深耕动力电池系统PACK环节，在锂电池模组PACK集成及电池管理系统（BMS）研发、设计、生产、维护等方面拥有丰富的实践经验，设计并定型动力电池系统达120余个，拥有国家专利50余项，下游客户包括北汽新能源、中通客车、福田汽车、南京金龙等新能源汽车核心企业。受益新能源汽车行业的高速成长，普莱德2014年至2016年一季度分别实现营业收入2.47、11.14、5.73亿元，实现净利润-175、10149、7905万元，完成跨越式发展。普莱德承诺2016-2019年实现扣非后净利润2.50、3.25、4.23、5.00亿元。  公司自上市以来，制定了智能包装设备，智能自动化设备和高端核心零部件三大业务板块协调发展的战略框架。此前公司已通过收购佛斯伯、弗兰度、嘉腾机器人，基本完成了智能包装和智能自动化领域的布局。收购苏州百胜是公司迈向高端核心零部件的第一步，此次收购普莱德将强化公司在该领域的布局，打开新能源电池行业全新成长空间。未来“东方+”战略逐步兑现，看好公司长期成长性。 4.盈利预测  假设普莱德2016年部分并表，贡献5000万税后净利润，2017年开始全年并表，预计公司2016-18年归母净利润分别为1.44、4.80、6.06亿元，考虑公司增发后的股本变动，对应EPS 0.11、0.38、0.47元，PE 132X、40X、31X，维持“推荐”评级。 5.风险提示  新能源汽车行业发展不及预期，海外子公司业务波动。 主要财务指标 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入(百万) 1,295 1,867 3,698 4,541 同比增速(%) 8.8% 44.2% 98.1% 22.8% 净利润(百万) 65 144 480 606 同比增速(%) -22.9% 122.4% 232.8% 26.2% 每股盈利(元) 0.05 0.11 0.38 0.47 市盈率(倍) 294 132 40 31 资料来源：公司报表、华创证券 《东方精工公告点评：切入新能源汽车锂离子动力电池系统，打开全新成长空间》 2016-07-29 -19%9%37%65%2015-08-31～2016-08-26沪深300东方精工相关研究报告 东方精工公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 336 474 644 1,155 营业收入 1,295 1,867 3,698 4,541 应收票据 152 152 152 152 营业成本 972 1,354 2,536 3,079 应收账款 282 407 805 989 营业税金及附加 2 3 6 8 预付账款 12 17 32 38 销售费用 88 127 251 308 存货 363 506 947 1,150 管理费用 124 179 240 295 其他流动资产 48 48 48 48 财务费用 4 6 4 0 流动资产合计 1,193 1,602 2,627 3,532 资产减值损失 8 3 5 5 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 1 0 0 0 长期股权投资 137 137 137 137 投资收益 3 13 16 5 固定资产 541 433 347 278 营业利润 101 207 673 851 在建工程 0 0 0 0 营业外收入 16 16 16 16 无形资产 236 236 236 236 营业外支出 2 1 1 2 其他非流动资产 383 383 383 383 利润总额 115 222 687 865 非流动资产合计 1,296 1,189 1,103 1,034 所得税 30 59 182 230 资产合计 2,489 2,791 3,730 4,565 净利润 84 163 505 636 短期借款 174 174 174 174 少数股东损益 19 19 25 30 应付票据 6 6 6 6 归属母公司净利润 65 144 480 606 应付账款 261 364 682 828 NOPLAT 80 150 488 626 预收款项 82 118 234 288 EPS(摊薄)（元） 0.05 0.11 0.38 0.47 其他应付款 325 325 325 325 一年内到期的非流动负债 10 10 10 10 其他流动负债 57 57 57 57 主要财务比率 流动负债合计 915 1,054 1,488 1,688 2015 2016E 2017E 2018E 长期借款 385 385 385 385 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 8.8% 44.2% 98.1% 22.8% 其他非流动负债 82 82 82 82 EBIT增长率 -27.7% 87.6% 226.1% 28.1% 非流动负债合计 468 468 468 468 归母净利润增长率 -22.9% 122.4% 232.8% 26.2% 负债合计 1,383 1,522 1,956 2,156 获利能力 归属母公司所有者权益 910 1,054 1,534 2,140 毛利率 24.9% 27.5% 31.4% 32.2% 少数股东权益 181 200 225 255 净利率 6.5% 8.7% 13.7% 14.0% 所有者权益合计 1,090 1,254 1,758 2,394 ROE 7.1% 13.7% 31.3% 28.3% 负债和股东权益 2,473 2,776 3,715 4,550 ROIC 6.3% 10.5% 25.2% 24.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 55.9% 54.8% 52.7% 47.4% 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 债务权益比 59.8% 52.0% 37.1% 27.2% 经营活动现金流 288 132 158 507 流动比率 130.3% 152.0% 176.6% 209.3% 现金收益 109 253 569 691 速动比率 90.6% 104.0% 112.9% 141.1% 存货影响 -70 -143 -441 -203 营运能力 经营性应收影响 -75 -132 -418 -196 总资产周转率 0.5 0.7 1.0 1.0 经营性应付影响 292 139 434 199 应收帐款周转天数 78 78 78 78 其他影响 31 15 15 14 应付帐款周转天数 97 97 97 97 投资活动现金流 -409 12 16 4 存货周转天数 134 134 134 134 资本支出 -149 -1 -1 -1 每股指标(元) 股权投资 -77 13 16 5 每股收益 0.05 0.11 0.38 0.47 其他长期资产变化 -183 0 0 0 每股经营现金流 0.23 0.10 0.12 0.40 融资活动现金流 132 -6 -4 0 每股净资产 0.71 0.83 1.20 1.68 借款增加 138 0 0 0 估值比率 财务费用 -4 -6 -4 0 P/E 294 132 40 31 股东融资 -20 0 0 0 P/B 21 18 12 9 其他长期负债变化 17 0 0 0 EV/EBITD A 141 63 26 21 资料来源：公司报表、华创证券 东方精工公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 机械组分析师介绍 华创证券首席分析师：李佳 伯明翰大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2012