2016年年报及2017年一季报点评：收购普莱德完成，业绩有望腾飞

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 收购普莱德完成，业绩有望腾飞 ——东方精工（002611）2016年年报及2017年一季报点评 2017年05月01日 强烈推荐/维持 东方精工 财报点评 郑闵钢 分析师 执业证书编号：S1480510120012 zhengmgdxs@hotmail.com 010-66554031 陈皓 联系人 chenhao_@dxzq.net.cn 010-66555446 任天辉 联系人 rentianhui1989@hotmail.com 010-66554037 事件： 公司发布2016年年度报告，2016年公司实现营业收入15.33亿元，同比增长18.43%；实现归母净利润9566万元，同比增长47.53%； EPS为0.15元，同比增长36.36%。 公司发布2017年一季度报告，2017年一季度公司实现营业收入2.62亿元，同比减少11.89%；实现归母净利润672万元，同比减少40.18%；EPS为0.01元，同比降低50%。 公司发布2017年半年度业绩预告，预计2017年上半年实现净利润1.74-1.97亿元，同比增长范围为290%-340%。 公司分季度财务指标 指标 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 营业收入（百万元） 262.18 352.62 457.64 297.66 314.96 472.18 448.59 增长率（%） -33.21% 24.39% 4.95% 33.86% 20.13% 33.91% -1.98% 毛利率（%） 30.68% 23.03% 25.28% 26.25% 26.82% 26.21% 25.91% 期间费用率（%） 19.76% 15.71% 14.55% 17.97% 18.68% 14.36% 15.97% 营业利润率（%） 10.51% 6.66% 10.34% 7.10% 7.96% 12.02% 6.63% 净利润（百万元） 20.14 16.65 40.68 16.40 39.41 39.48 33.12 增长率（%） -55.56% 50.38% 09.22% 139.03% 95.68% 137.20% -18.58% 每股盈利（季度，元） 0.03 0.02 0.05 0.02 0.05 0.04 0.04 资产负债率（%） 46.69% 56.63% 56.19% 43.84% 43.39% 44.78% 44.24% 净资产收益率（%） 1.91% 1.51% 3.73% 1.03% 2.42% 2.36% 1.93% 总资产收益率（%） 1.02% 0.65% 1.63% 0.58% 1.37% 1.30% 1.08% 东兴证券财报点评 东方精工（002611）：收购普莱德完成，业绩有望腾飞 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES观点：  2016年全年维持增长，海外业务贡献明显 公司2016年实现营业收入15.33亿元，同比增长18.43%，实现归母净利润9566万元，同比增长47.53%。分产品来看，瓦楞纸板生产线设备销售收入为7.53亿元（+19.22%），毛利率为17.44%（-2.38pct）；成套印刷设备销售收入为1.81亿元（-9.48%），毛利率为28.71%（-3.06pct）；零部件销售收入为2.65亿元（+20.50%），毛利率为43.69%（+15.47pct）；动力机设备销售收入为1.92亿元（+51.00%），毛利率为29.01%（-1.67pct）。公司海外业务销售收入为12.92亿元，占总营收比重为84.3%，子公司Fosber和EDF公司的瓦楞纸板生产线设备在欧美地区的销售目前为公司主要的驱动因素。 2017年一季度公司实现营业收入2.62亿元，同比减少11.89%；实现归母净利润672万元，同比减少40.18%。公司一季度预收账款为2.02亿元，较年初增加7647万元，表明公司整体在手订单量稳定增长。我们判断随着未来公司与子公司的合资公司在国外高端技术的国产化研发生产的推进，公司的面向亚洲市场的智能包装设备销售收入将大幅提高，提振公司传统业务的业绩。  新能源汽车景气度持续上升，行业进入整合期 从2017年的前三批《新能源汽车推广应用车型推荐目录》来看，进入目录的产品款型数量是超预期的，2017年的第1批、第2批目录分别有185款、201款车型入围，第3批目录的车型数量迅速提升到了634款。特别需要强调的客车市场，第1批目录中客车车型为76款，第2批目录中为128款，第3批目录中为454款，可以看出新能源客车生产厂商的申报积极性和发展推动热情持续向上。我们预计2017年全年新能源汽车销量突破75万辆，同比增长超过46%，景气度将不断上升。 《汽车动力电池行业规范条件》（2017年征求意见稿）和《促进汽车动力电池产业发展行动方案》两份文件，对动力锂电池单体企业产能和全市场的产能制定了指标，其中要求单体企业年产能达到8Gwh，PACK企业年产能达到4Gwh；到2020年，动力电池行业总产能超过100Gwh，龙头企业产销规模超过40Gwh，将促进锂电池生产企业进入行业整合周期。根据新能源汽车的产销预估，我们判断现有锂电池厂扩产规划将致使行业产能大幅过剩，部分低端电池厂及落后产能将逐渐退出市场，因此龙头企业将更加受益于动力锂电池的快速增长。  普莱德为第三方PACK龙头，有望驱动业绩腾飞 公司收购的普莱德资产已于4月11日过户。普莱德为动力锂电第三方PACK公司，与原股东北大先行、CATL和北汽集团形成了良好的产业协同效应。其中，CATL为国内锂离子电芯龙头企业，掌握优质电芯核心制造技术，普莱德从CATL的电芯采购量约占CATL出货量25%，我们认为普莱德将与CATL保持长期供应合作关系，有望成为CATL拓展乘用车电池的重要渠道。普莱德与下游的北汽新能源深度绑定，北汽新能源规划2017年销量为17万辆，相比于2016年销量增长约240%。北汽新能源与普莱德协议，其不低于50%的电池PACK将从普莱德采购，大大保障了普莱德2017年的销售额与业绩。此外，普莱德主要客车合作商中通客车、北汽福田，在2017年的三批车型补贴目录中，分别有69款和53款车型进入，我们认为两家厂商在新车型方面推进力度较大，2017年的客车销量有保证，普莱德将供应部分车型电池PACK，将增厚其业绩。 动力电池系统集成是技术密集型行业，核心技术点在于定制化开发和电池的BMS应用层软件。普莱德在PACK定制化开发技术积累雄厚，BMS应用层软件控制为公司主导开发，具备核心实力。同时，“北大先 东兴证券财报点评 东方精工（002611）：收购普莱德完成，业绩有望腾飞 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行（正极材料）+宁德时代（电芯制造）+普莱德（PACK）+北汽新能源及福田汽车（新能源整车应用）”的产业协同发展模式，保证了普莱德的市场份额位居国内第三方动力电池PACK企业第一位。 综合来看，普莱德供应商CATL为电芯龙头，下游北汽新能源、北汽福田和中通客车为新能源汽车领军企业，普莱德自身为第三方PACK企业龙头，三者产业协同为强强联合，具有非常确定性的高成长前景。 盈利预测与投资评级： 考虑普莱德并表后，我们预计公司2017-2019年营业收入分别为98.74亿元、122.33亿元和157.24亿元，净利润分别为7.37亿元、8.92亿元和10.83亿元，EPS分别为0.63元、0.76元和0.92元，对应PE分别为24.5X、20.2X和16.7X，维持“强烈推荐”评级，目标价20元。 财务指标预测 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,294.79 1,533.39 9,874.73 12,232.80 15,723.83 增长率（%） 8.78% 18.43% 543.98% 23.88% 28.54% 净利润（百万元） 84.33 128.42 737.74 892.22 1,083.72 增长率（%） -23.02% 52.28% 474.48% 20.94% 21.46% 净资产收益率（%） 7.13% 6.30% 29.37% 29.34% 29.35% 每股收益(元) 0.11 0.15 0.63 0.76 0.92 PE 139.73 102.47 24.51 20.22 16.65 PB 9.81 6.50 7.20 5.93 4.89 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 风险提示： 新能源汽车产销量不达预期，普莱德销售量低于预期，新能源汽车行业政策变动。 东兴证券财报点评 东方精工（002611）：收购普莱德完成，业绩有望腾飞 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产合计 1193 1717 4205 4328 4997 营业收入 1295 1533 9875 12233 15724 货币资金 336 574 1595 1468 1572 营业成本 972 1131 8338 10342 13422 应收账款 282 287 812 838 1077 营业税金及附加 2 7 20 24 31 其他应收款 16 71 455 563 724 营业费用 88 95 257 294 362 预付款项 12 12 12 12 12 管理费用 124 159 395 477 598 存货 363 401 800 850 919 财务费用 4 -3 15 17 -2 其他流动资产 22 261 261 261 261 资产减值损失 7.97 15.79 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1296 1358 1209 1303 1292 公允价值变动收益 1.03 -1.35 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 137 144 68 68 68 投资净收益 3.29 6.40 2.00 3.00 5.00 固定资产 540.82 528.87 474.23 428.99 536.66 营业利润 101 133 852 1082 1318 无形资产 236 236 213 189 165 营业外收入 16.15 49.95 70.00 20.00 20.00 其他非流动资产 0 0 0 0 0 营业外支出 2.30 0.52 0.00 0.00 0.00 资产总计 2489 3076 5415 5631 6289 利润总额 115 182 922 1102 1338 流动负债合计 915 1131 2602 2279 2281 所得税 30 54 184 209 254 短期借款 174 98 1024 525 254 净利润 84 128 738 892 1084 应付账款 261 258 800 963 1213 少数股东损益 19 33 11 12 15 预收款项 82 126 126 126 126 归属母公司净利润 65 96 726 880 1069 一年内到期的非流动负债 10 311 311 311 311 EBITDA 368 397 940 1173 1400 非流动负债合计 483 230 132 132 132 EPS（元） 0.11 0.1