综合分析
本周国内经济数据密集发布，二季度GDP同比增速放缓至4.3%，外需支撑工业生产，内需端固定资产投资、社会消费品零售总额增速偏低。金融数据显示，6月实体部门融资需求不及预期，政府、企业、居民三部门融资增速均下行，居民部门延续负增态势，企业部门直接融资相对高增。6月M2同比回落幅度大于信贷社融增速，央行强调维持资金价格稳定，短期内流动性边际转松空间有限，对中短端收益率下行构成约束。债市情绪克制，股债跷跷板仅在周五显现，建议短线轻仓参与做多T、TL合约，快进快出，谨慎追高；套利方面，建议继续尝试做空30Y-7Y期限利差交易（TL-3T）。
经济数据延续分化
- 二季度GDP同比+4.3%，环比+0.9%，环比折年率+3.65%，GDP平减指数转正。
- 外需支撑工业生产，6月工业增加值同比+5.3%，高技术制造业同比+14.1%。
- 内需端固定资产投资同比-11.2%，社会消费品零售总额同比+1.0%，绝对增速偏低。
外需保持高增态势
- 6月货物进出口同比分别+36.0%、+27.0%，贸易顺差1256.2亿美元，创历史同期最高。
- 出口高增主要驱动来自AI行业高景气度及中东地缘因素。
- 韩国前10日出口同比+53.9%，美国、新兴市场基本面数据优于预期。
建筑材料与钢材需求
- 水泥出库量、混凝土发运量环比回落，弱于季节性。
- 螺纹钢、热卷表需环比一升一降，钢材整体需求弱于往年。
地产销售与乘用车销量
- 样本城市新房销售面积环比季节性小幅回落，部分核心城市二手房销量同比+15.5%。
- 二手房挂牌价格指数环比普遍走弱。
- 乘用车批发、零售销量同比分别-20.0%、-16.0%，未见明显修复。
居民交通出行
- 一线城市市内出行强度弱于往年同期。
- 航班执行数量季节性走强，但跨区域人员流动不及去年同期。
- 暑期档观影人次与2024年持平。
信贷社融仍显低迷
- 6月国内贷款余额、社融存量同比分别+5.2%、+7.4%，均回落0.3个百分点。
- 政府、企业、居民部门融资增速分别为+14.2%、+7.7%、-1.3%，均回落。
- 社融结构亮点在于企业部门直接融资，尤其是债券融资相对高增。
货币供给增速同样回落
- 6月M2、M1同比分别+8.0%、+4.0%，分别回落0.6、1.5个百分点。
- M2增速回落可能与上半年财政支出力度偏弱及基数效应有关。
- M1同比放缓幅度较大，货币活化程度降低。
- 非银金融机构存款超季节性减少9900亿元，1-6月累计新增4.65万亿元。
- 央行将加强对资金空转行为的管理。
市场资金面
- 税期叠加政府债券供给放量，本周资金面收敛，DR001、DR007分别为1.4011%、1.4362%。
- 下周资金面预计小幅转松，政府债券净缴款规模明显下降。
- 央行强调引导市场隔夜利率在政策利率附近平稳运行，1.35%左右的隔夜资金价格进一步回落空间有限。
期债盘面估值
- TS、TF、T、TL主力合约IRR分别为1.2870%、1.2336%、1.3043%、1.2741%，盘面中性略偏低。
期货前十席位净持仓
- TS、TF、T、TL前十席位净多头持仓占比分别为-9.1%、-15.6%、-10.3%、-1.7%。
现券收益率曲线与利差
研究结论
- 二季度经济增长动能放缓，内需端偏弱，信贷社融增速回落与基本面现状相互呼应。
- M2同比回落幅度大于信贷社融增速，央行维持流动性稳定，短期内流动性边际转松空间有限。
- 建议短线轻仓参与做多T、TL合约，快进快出，谨慎追高；套利方面，建议继续尝试做空30Y-7Y期限利差交易（TL-3T）。
