全球电气基础设施：数据中心建设与电力脉搏检查

全球电力基础设施：数据中心建设进展、发电机组交货周期及国际竞争情况 本周早些时候，我们与一家领先数据中心开发商的采购负责人会面，该负责人最近曾在一家美国顶尖电气承包商（排名前五）任职。以下是我们的谈话要点，聚焦于数据中心建设日益增长的障碍、发电（基础负载+备用）的供需环境，以及中国电气设备制造业在暗中拓展美国市场版图的前三要点。 +1 917 344 8469chad.dillard@bernsteinsg.com查德·迪拉德 +44 20 7762 4952alasdair.leslie@bernsteinsg.com阿拉斯戴尔·莱斯利 如今建设数据中心比一年前更困难。今年前4-5个月的延误/取消项目比整个2025年还多，这主要是由公众反对（电力价格、用水量、失业）所驱动。这种不确定性正迫使开发商通过在不同地理位置多线建设同一数据中心来进行风险对冲。专家预计，管道中的60-65%的项目将按计划进行。因此，OEM厂商，尤其是发电设备商（如CAT、CMI等），正加大力度保护积压订单质量：提高项目可行性标准（许可证、融资和收购），OEM厂商在合同中加入优先回购设备条款，以防项目延误。尽管电力供应仍然是一个关键瓶颈，但技术工人短缺的情况正在加剧，尤其是在高压电工、调试专家、电气/公用事业工程师和变电站建设队伍中——移民的短缺（通常占总劳动力的1/3）是一个巨大的阻碍。结果，数据中心建设正变得越来越模块化，随着机架密度的提高，“数据中心即盒子”的概念也将发展壮大。像ETN、HUBB、LGN、PWR、FPS这样的OEM厂商和MEP承包商，他们要么正在扩大其内部制造能力，要么销售能够实现模块化的设备（如电子房屋、tc等），将从中受益。 +1 917 344 8432miguel.marques@bernsteinsg.com米格尔·马克斯，CFA持证人 +44 20 7550 2192om.kela@bernsteinsg.com奥姆·凯拉 专家销售 +1 917 344 8401steve.song@bernsteinsg.com宋伟 (Sòng Wěi) 电源发电的交货周期仍然较长，价格增长正在放缓。对于这位专家而言，备用柴油发电机的电源冗余是IT负载的1.3-1.5倍，而市电负载的1.0倍，这略高于我们的模型（分别为1倍和0.8倍）。随着数据中心规模的扩大，这位专家越来越倾向于选择涡轮机而不是往复式发动机，尽管如果电源获取时间是首要考虑因素，或者数据中心规模在20-80兆瓦范围内，往复式发动机仍然是一个有吸引力的选择。交货周期仍然处于高位——涡轮机预计要到2030年，大功率往复式发动机（10-20兆瓦）预计要到2029-2030年，而四级柴油备用电源的交货周期为2年，二级柴油备用电源为12-18个月，而小于2兆瓦的柴油备用电源小于1年。价格增长正在全面放缓，该专家引用了温和的通货膨胀，而不是之前的+30-50%，这是由产能扩张、新竞争对手以及来自取消/延迟项目的可用设备（目前主要是传言）所驱动的。然而，数据中心运营商仍然愿意在灰色市场支付溢价以规避交货周期。至于合同条款，原始设备制造商要求更高的预付款，20%而不是更传统的10%。 中国正寻找进入美国的“后门”？国内OEM厂商正在建立海外合作伙伴关系以扩大产能。西门子现正将中国制造的变压器销往美国（近期发展）。通用电气高压开关设备公司与 XD 合作，从中国供应高压断路器，而艾坦（ETN）已在中国一家变压器制造商中购得股份。这种做法让客户安心——他们获得的是一级设计，但由海外工厂进行制造。 伯恩斯坦行情表 投资影响 美国机械与电气行业：我们给予市场表现评级给卡特彼勒（PT：$1,002）、康明斯（PT：$700）、量通服务（PT：$725），以及超越表现预期评级给伊顿（PT：$534）、哈勃尔（PT：$584）、雅各布斯（PT：$163）和莱杰斯（PT：$103）。 欧洲资本货物：我们给予施耐德（PT €310）评级为跑赢，西门子（€300）、施耐德电气（€210）、莱grand（€170）和普睿斯曼（€110）评级为跑赢，给予ABB（CHF 70）评级为市场中性。 披露附录 I. 强制性披露 “Bernstein”或“公司”在这些披露中的提及与以下实体相关：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起）、Sanford C. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（自2024年4月1日起）、盛博香港有限公司、Sanford C. Bernstein (Canada) Limited、Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（印度证券交易委员会注册号：INH000006378）、Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited、Sanford C. Bernstein Japan KK（サンフォード・C・バーンスタイン株式会社）以及根据Bernstein与Société Générale之间达成的全球服务协议，受Société Générale非洲技术与服务公司雇佣的分析师，为生产Bernstein研究而从事相关工作。 伯恩斯坦是法国兴业银行（SG）和联属伯恩斯坦有限责任公司（AB）组建的合资企业的一部分。除非另有说明，根据本披露的目的，提及伯恩斯坦的“关联公司”均指SG、AB及其各自的关联公司。 评估方法 本研究出版物涵盖六家或更多公司。关于估值方法及其他公司披露信息：请访问：https://bernstein-autonomous.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action。或者，您也可以致信合规总监，Bernstein Institutional Services LLC，245 Park Avenue, New York, NY 10167。 风险 本研究出版物涵盖六家或更多公司。有关风险及其他公司披露信息：请访问：https://bernstein-autonomous.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action。或者，您也可以致信合规总监，Bernstein Institutional Services LLC，245 Park Avenue, New York,NY 10167。 评级定义、基准和分布 股权评级定义 伯恩斯坦品牌 伯恩斯坦品牌根据股票在未来12个月内的相对表现进行评级，该相对表现分别与以下指数进行比较：对于在美国和加拿大交易所上市的股票，与标普500指数比较；对于在欧洲交易所和亚太地区以外的新兴市场交易所上市的股票，与彭博欧洲发达市场大中型股价格回报指数欧元版（EDME）比较；对于在日本交易所上市的股票，与彭博日本大中型股价格回报指数美元版（JPL）比较；对于在日本以外的亚洲交易所上市的股票，与彭博日本除外亚洲大中型股价格回报指数（ASIAX）比较——除非另有说明。 伯恩斯坦品牌有三个等级的评级： •超越：该股票将跑赢市场指数超过15个百分点 • 市场表现：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在±15个百分点以内。 • 表现不佳：该股票的表现将落后于市场指数15个百分点以上 覆盖率暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司的覆盖率已被暂停。评级及目标价暂时暂停，且已失效，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会给予此评级。负责覆盖该公司的分析师可以继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 未覆盖 (NC) 表示未纳入覆盖范围的公司。 伯恩斯坦品牌股票评级是基于12个月的展望期。 自主品牌——普通股 自主品牌对普通股票的评级如下所示。我们的基准指数为：用于欧洲成熟银行和支付领域的彭博欧洲600金融股价格回报指数（E600BK）和彭博欧洲新兴市场金融股大小盘价格回报指数（EDMFI）；用于欧洲保险公司的彭博欧洲600保险股价格回报指数（E600IN）；用于美国银行和支付领域的标普500和标普金融股；用于美国保险领域的S5LIFE；用于美国非寿险公司的标普保险精选行业指数（SPSIINS）；以及用于新兴市场银行、保险公司和支付领域的彭博新兴市场金融股大小盘价格回报指数（EMLSF）。评级是相对于行业（而非市场）而言的。 自主品牌有三个普通股评级类别： • 超额跑赢（OP）：该股票将跑赢相关指数超过10个百分点• 中性 (N)：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在 +/-10 个基点内。• 表现不佳（UP）：该股票的表现将落后于相关指数超过10个百分点 保单暂停：自主研究品牌下某公司的保单已被暂停。评级及目标价位已暂停，且已失效，因此不应再作为参考依据。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会给予此评级。负责覆盖该公司的分析师可以继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 被标记为“特性”（例如，“特性优于FOP”、“特性低于FUP”）的是我们的核心思想。 未覆盖 (NC) 表示未纳入覆盖范围的公司。 自主品牌的普通股评级基于一个12个月的展望期。 自主品牌——优先股 自主品牌有三个优先股评级类别： •超额收益（OP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将超越其他在同一行业或评级类别中运营发行人的优先证券。 • 中性 (N)：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现符合其他在相似行业或评级类别中运营的发行人的优先证券。 • 表现不佳（UP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于同行业或同评级类别其他发行人的优先证券。 优先股的自主评级基于一个6个月的期限。 自主信用研究 本报告如包含根据《市场滥用条例》第3(1)(35)条定义的信用工具投资建议，则以下信息旨在履行其披露要求。 该报告还可能包含对其他自主或伯恩斯坦分析师就所提及发行人的股权证券所发表意见的引用。请注意，本报告作者发布的信用工具投资建议可能与本报告中涵盖该发行人的股权证券的分析师所发表的公开观点不同，反之亦然。 信用评级定义 自主品牌有三个信用评级类别： • 信用超越（C-OP）：预期参考信用工具在未来六个月的回报率将超越同类行业或评级类别其他发行人的债券信用利差。 • 信用中性 (C-N)：预期参考信用工具的总回报将在未来六个月内，表现与其他处于相似行业或评级类别的发行人的债券信用利差一致。 • 信用表现不佳 (C-UP)：预计参考信用工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于同行业或同评级类别其他发行人的债券信用利差。 自主信用评级基于一个6个月的展望期。 本报告作者所提出的所有投资建议清单及信用评级历史记录，如需可提供。 公司自行决定何时启动、更新和终止研究覆盖。公司建立了、维护并依赖信息壁垒来控制信息在公司一个或多个领域（即私募方）内的流动，以及流入公司的其他部门、团队、小组或关联公司（即公募方）。 这些数据代表伯恩斯坦的附属机构在过去12个月内为每个股权评级类别中的公司提供投资银行服务的百分比。截至2026年6月30日。所有数据按季度更新。 2024年4月1日之前，Sanford C.Bernstein & Co., LLC.在下面的图表中发布了以下公司的评级和目标价信息：Caterpillar Inc、Cummins Inc、Jacobs Solutions Inc和Quanta Services Inc。 价格图表/评级和价格目标历史 本研究出版物涵盖六家或更多公司。有关价格图表及其他公司披露信息，请访问 https:// bernstein-autonomous.bluematrix.com/sellside/Di