同洲异质，“墨巴”视角下的拉美银行业格局演变

行业专题报告|银行 证券研究报告2026年07月19日 同洲异质，“墨巴”视角下的拉美银行业格局演变 寰宇通汇系列十一 核心结论 核心结论：通过对墨西哥和巴西这两个拉美地区极具代表的国家的银行业分析，我们总结影响拉美地区银行业超额收益与风险的三个核心因子：1）拉美地区的银行股本质上是各国利率、汇率周期的衍生品，但利率向银行基本面的传导路径各不相同；2）数字银行已不是拉美银行业的边缘变量，已深刻重塑银行业的竞争格局；3）地缘政治关系与政权迭代周期将影响货币和财政的施策方向，最后传导至银行业。 主要逻辑： 宏观经济：1）墨西哥：北美制造业后花园与“近岸外包”的红利悖论。墨西哥的经济命脉能与美国深度绑定，依靠与美国长距离接壤和USMCA联结，衍生出与美国工业体系高度整合的制造业供应链。但“近岸外包”下短期的FDI繁荣并未兑现为实际的经济增长，且增长失速已推动墨西哥率先进入低利率区间，降息周期已进入尾声。2）巴西：典型的内需主导型经济，大宗出口提供经济增长弹性。“低储蓄+资源出口国”决定了巴西经济增长有韧性但整体缺乏升级动能，经济表现被大宗商品价格周期支配，且通胀易发、利率中枢系统性高于可比其他经济体。但巴西的利率调节又受制于财政和货币政策的双重约束，财政利息支出与债务存量陷入自我强化的循环。 分析师 周安桐S080052412000517888829396zhouantong@research.xbmail.com.cn 银行基本面：1）墨西哥：银行业呈现明显的“外资主导+寡头垄断”的格局，是1994年墨西哥金融危机后的历史产物。资本规模CR5为60.6%且前五银行中仅一家本土银行，居首的BBVA和桑坦德均为西班牙集团控制，因此墨西哥银行业的信贷供给被外资母行掌握，其全球资本配置与利润回流要求在一定程度抑制了信贷的内生增长，同时银行危机的记忆塑造了此后三十年银行业极端保守的风险偏好。回归基本面，墨西哥银行业因信贷减速，金融渗透率长期偏低，降息周期下高息差红利或进入均值回归，整体不良率稳健，但核销激进，合规或成重点关注风险。2）巴西：本土金融集团主导，银行业呈现“商业银行为主、私人资本控股”格局。资产规模CR5高达71.7%，但市场份额与盈利能力有所倒挂，Itaú以份额第三录得盈利第一。回归基本面，巴西商业银行扩表与实体经济走势有所背离，主因直融市场发达，非银部门债券和外债融资比例高于贷款。信贷市场呈现“利率双轨”特征，市场化贷款与政策性贷款并行，前者定价自由，后者受利率管制。风险上巴西的银行不良率远高于中美墨等主要经济体，且2025年加速跳升，拨备覆盖率持续下行，风险抵补能力明显弱化。但考虑资产质量拐点滞后于利率拐点，预计巴西不良率最早应于2026年内筑顶，虽然通胀反弹导致降息节奏面临暂停风险，但若降息路径明确，银行股估值折价会率先修复。 喻麟靖15900457767yulinjing@xbmail.com.cn 相关研究 银行：寰宇通汇系列十--银行境外贷款杠杆放松，人民币国际化赋能企业出海2026-04-16银行：寰宇通汇系列九--境内资产代币化迈入合规管理新时代2026-02-07银行：寰宇通汇系列八--数字人民币将实现M0向M1的重要跨越2025-12-30 风险提示：宏观与地缘风险、政策风险、资产质量风险、金融科技风险。 内容目录 一、拉美地区基本概况...........................................................................................................5二、宏观经济与资源禀赋.......................................................................................................72.1墨西哥：北美制造业后花园与“近岸外包”的红利悖论..................................................72.2巴西：内需与大宗双引擎下的高利率约束...................................................................9三、银行业格局与基本面表现..............................................................................................133.1墨西哥银行业格局：由危机塑造的外资寡头垄断......................................................133.2墨西哥银行业基本面：低渗透、高息差、厚安全垫...................................................153.2.1量：信贷减速，渗透率为长期变量....................................................................153.2.2价：高息差红利或进入均值回归.......................................................................173.2.3险：核销激进，合规成第三类风险....................................................................183.3巴西银行业格局：本土巨头的高集中度与规模盈利倒挂...........................................193.4巴西银行业基本面：政策性贷款托底的双轨定价制...................................................223.4.1量：与实体背离的扩表......................................................................................223.4.2价：双轨制下的交叉补贴..................................................................................233.4.3险：滞后于利率周期.........................................................................................24四、拉美地区银行业影响因素..............................................................................................254.1利率+汇率周期：估值变化方向与节奏的β来源........................................................254.2竞争格局：市场份额与ROE的长期α归属...............................................................264.3政治监管：风险溢价决定估值折价深度.....................................................................27五、投资标的梳理................................................................................................................28六、风险提示.......................................................................................................................29 图表目录 图1：拉丁美洲地图.................................................................................................................5图2：巴西和墨西哥是拉美地区的两大经济支柱（2024年）..................................................6图3：拉美地区初级产品和制成品出口额前十国家（2024年）..............................................6图4：拉美地区按年龄、性别划分的人口分布（%，2025H1）..............................................6图5：拉美是全球城市化率最高的地区（2025年）................................................................6图6：家庭消费支出占墨西哥GDP比重超过六成...................................................................7图7：美国是墨西哥最大的出口国和进口国（2025年）.........................................................7图8：机械设备和汽车是墨西哥重要的出口品类.....................................................................7图9：机械设备和电机电气是墨西哥重要的进口品类..............................................................7图10：墨西哥外国直接投资流量值和增速..............................................................................8 图11：美国是墨西哥最重要的投资国......................................................................................8图12：2025年第二产业整体拖累墨西哥GDP增速...............................................................8图13：2025年墨西哥实际GDP增速回落至0.5%.................................................................9图14：墨西哥基准利率走势....................................................................................................9图15：家庭消费支出占巴西GDP比重超过六成.....................................................................9图16：2025年农业、采掘业对巴西GDP增速贡献较大........................................................9图17：2025年巴西出口额前十的品类均属于大宗商品........................................................10图18：中国是巴西最大的出