基本面支撑宏观压制，短期铜价延续震荡

（铜）/ 2026.07.19 从业资格证号：F3060236交易咨询证号：Z0014443联系方式：liyaoyao@xhqh.net .cn 从业资格号：F0299477交易咨询证号：Z0011341我司依法已获取期货交易咨询业务资格 基本面向好，但加息预期仍在，且美伊冲突或压制风险偏好 ◆供应端：今年以来全球铜矿各种干扰事件不断；2026年全球铜矿供应或降至0增速，全球铜矿端紧缺格局加剧，铜精矿现货加工费已运行至-150美元/吨附近。矿冶矛盾加剧，海外炼厂减产压力较大，国内预计7月产量大概率不及预期。全球铜供应端脆弱性凸显。 ◆需求端：国内电力板块投资超预期，储能领域亦呈高增长；家电、地产和风电光伏领域消费表现偏弱；但电力设备、汽车等终端出口表现亮眼，整体国内消费表现超预期，淡季背景下仍维持正增长。而且下游企业产成品及原料库存均偏低，铜价回落将提振下游补库意愿。 ◆库存变化：由于国内消费韧性较强，叠加炼厂产量下滑，近几周国内库存快速去化。CL价差虽有所回落，不过远月价差仍维持高位，美国维持小幅虹吸。近期LME去库节奏也加快，非美市场库存已降至偏低水平，且存进一步去库可能。后续关注美铜关税进展。 数据来源：新湖期货研究所过铜基本面整体向好，铜价下方支撑较强。铜精矿紧缺形势依然严峻，全球精铜产量增速大幅下滑；在电网和储能消费表现亮眼背景下，国内消费韧性较强，整体呈现淡季不淡特征。近几周国内库存快速去化至偏低位置，现货报价转升水，进口窗口打开，LME亦延续降库，现货端偏紧。预计铜价在基本面支撑下，表现较为坚挺；但目前美伊带来的油价上涨，年内加息预期仍在，宏观对铜价仍有压制，短期或延续震荡运行。 行情回顾：美联储理事偏鹰发言打压，铜价先扬后抑 通胀降温，但联储官员偏鹰，铜价先扬后抑 ◆本周铜价先扬后仰，整体延续震荡走 ◆周内沪铜2609合约收于103370元/吨，跌幅0.33%；LME铜收于13528美元/吨，涨幅0.32%。 市场对美联储加息预期降温，短暂提振市场情绪，铜价小幅回升。◆但周内多位美联储官员表态偏鹰，市 场对美联储加息担忧持续存在，铜价上冲乏力，高位回落。◆周末美伊冲突升级，油价拉涨或压制 市场风险偏好，拖累铜价。 国内库存偏低，现货紧缺，换月后升水大幅走高；进口窗口打开洋山铜溢价亦快速攀升 需求端：国内消费韧性较强，不过高铜价及高升水下，周内下游开工环比回落 高铜价高升水压制，下游开工率回落；铜杆成品库存攀升，原料库存下降；线缆成品及原料库存均回落，高铜价背景下企业以消耗原料为主 铜板带开工率维持高位，再生杆开工率环比回落 5月电网投资不及预期，但全年有望呈现高增长 ◆5月电网及电源投资均不及预期，但由于一季度表现亮眼，上半年仍呈现高增长。1-5月电源投资同比增长4.06%，电网投资同比增长13.2%。 且电网作为AI发展、制造业转型和双碳目标实现的关键基础设施，预计全年有望呈现高增长，从而持续提振国内铜消费。 储能及新能源汽车贡献正增长，光伏、风电大幅下滑 ◆1-6月国内动力及其他电池产量同比增长58%。出口同比增长48%。新能源汽车同比增长6%。 ◆1-5月风电装机同比下降46%，光伏装机同比下降70%。 增速有望修复。 汽车、家电消费偏弱；但消费电子呈现高增长，汽车出口表现亮眼 地产投资延续弱势，1-6月同比下降18% 海外电网新建改造周期下，国内电力设备出口持续高增长 ◆变压器出口同比增长6.35%；逆变器出口同比下 降7.2%；电线电缆出口同比增长11.3%；高压开关同比增长21%。 国内消费表现超预期，淡季增速仍维持正增长 供应端：矿端紧缺加剧，海外炼厂脆弱性凸显，6月国内产量不及预期 智利铜产量大幅不及预期，铜精矿加工费加速下行，矿冶矛盾加剧 ◆智利作为全球第一大铜生产国，近几年持续受资本开支不足，矿石品位下降，以及干旱等问题的影响，产量呈下滑趋势。2025年其产量同比下滑1.5%，降幅8.5万吨。今年1-5月智利铜产量持续不及预期，降幅较大，同比下降9%至205万吨，降幅20.2万吨。◆1-5月秘鲁铜产量小幅增长，同 比增加3.6万吨至114.3万吨。◆1-4月全球铜矿产量同比下降 1.2%至744.7万吨，降幅9.3万吨。◆铜矿超预期收缩，叠加硫酸价格 上涨，矿冶矛盾加剧，铜精矿现货加工费加速下行至-46.15美元 海外炼厂脆弱性突显，2026年一季度减产幅度扩大 ◆极端加工费环境已开始对全球铜冶炼产能布局产生实质性影响。日本三菱材料公司近日宣布，计划在2027年3月底前停止Onahama铜冶炼厂的生产运营。该厂粗精炼产能为23万吨。 ◆虽然海外主产国炼厂减产明显，但2025年全球原生铜产量累计同比增加2.8%至2359.8万吨，增幅64.8万吨。增量主要由中国、刚果金和印度等国贡献，刚果金铜产量同比增长34.6万吨，印度增长6.76万吨。减量集中在智利、日本、韩国等国家。◆1-4月全球原生铜产量同比增长3.6% 至971万吨，增幅33.8万吨，减产仍集中在日本、韩国、智利等国；增产则集中在刚果金和国内。 原料短缺背景下，国内精铜产量环比持续下滑 ◆据SMM统计，6月国内得114.5万吨，环比下滑2.09%；1-6月累计产量为702.1万吨，同比增长6.49%，增幅38.86万吨。6月国内产量超预期下滑。TC持续下滑，矿端紧缺加剧。6月铜价高位回落，精废价差进一步收敛，叠加税票问题，阳极板采购并非顺利，部分冶炼厂采购吃紧。◆7月预计国内电解铜产量录得116.6 万吨，环比上升1.84%。◆1-5月国内电解铜产量同比增加 37.8万吨；从原料端测算，国内废铜流向上游的量较去年同期增加38万吨；国内精铜增量基本上完全由再生铜贡献。 再生原料成为全球铜供应的重要补充，但增量有限 ◆1-5月国内铜精矿进口同比下降0.83%至991万实物吨。 ◆废铜进口同比增长8%至67.1万金属吨，增幅5万吨。 ◆阳极铜进口同比增长9.2%至26.3万吨，增幅2万吨。 10.5%至512.3万吨，增幅48.5万吨。1-4月同比增长10%至173万吨，增幅15.7万吨。◆不管是从国内还是海外来看，在铜 矿紧缺的背景下，再生铜已成为全球铜供应的重要补充，但由于全球再生铜回收增量有限，对铜供应补充增量亦有限。 库存：国内及LME库存持续去化，非美市场库存已降至低位 2025年美国铜关税时间线 美铜关税是否落地存较大不确定性，警惕关税不加征带来的冲击 ◆1）基准情形（40%概率）：27年初加征15%，28年加征30%。因去年白宫文件建议从2027年开始对精炼铜逐步加征15%关税，到2028年提升至30%；目前市场主流观点认为美国精铜关税将以该节奏落地。若该情形落地，今年下半年美国将持续虹吸非美市场精铜，对铜价形成强劲利多。 ◆2）中性情形（50%概率）：关税推迟加征，或7月底之后仍未有明确消息落地；从近期CL价差快速收窄来看，盘面已基本按照该情形进行定价。由于COMEX铜市场维持C结构，美国大量的库存仍将囤积在美国；且后续CL价差仍存走阔可能，美国或维持小量虹吸。该情形对铜价影响偏中性。 ◆3）悲观情形（10%）：关税完全取消。虽然该情形概率较小，但考虑到特朗普政策风格多变，不能完全排除该情形。且一旦关税完全取消，将对铜价形成较大利空。目前美国整体铜库存可能超过100万吨，若流出量超过30万吨，将会使得今年全球铜供需由大幅短缺转为过剩。不过需观察到时COMEX铜市场结构。 一季度美国精铜进口大幅增长，上半年进口量持平去年 ◆2025年美国精铜累计进口165.5万吨，同比增加78.7%，增幅72.8万吨。今年1-3月美国精铜进口实现了翻倍增长，同比增加107.9%至53.7万吨，增幅27.8万吨。 4月下旬，进口量同环比均大幅下滑。在5月CL价差走扩之后，6月进口量环比修复。整体上半年美国精铜进口量预计和去年 套利驱动下，LME去库加快，6月国内预计出口将环比增加 ◆1-5月国内精铜进口136.5万吨，同比下降18.4万吨；出口27.5万吨，同比增加5.2万吨。净进口下降23.6万吨。 ◆CL价差高位运行，套利利润驱动下；叠加国内进口窗口打开，LME库存注销运至国内，目前LME注销仓单已升至50%以上；LME近期去库加快，预计后续将保持去库趋势。◆CL价差走扩使得5月以来 国内出口窗口打开，预计6月国内出口将环比增加。 国内库存持续去化，叠加LME去库，非美市场库存进一步下滑 ◆虽然全球铜库存高达116万吨，处于历史高位。但其中67%囤积在美国，不参与非美市场铜供需平衡。非美市场库存已降至33万吨，处于历史偏低水平。 ◆在美国维持一定的虹吸量，铜矿紧缺加剧带来的海外炼厂减产压力较大，和国内炼厂产量释放有限，以及全球铜消费韧性较强，非美市场铜库存后续有望延续去库节奏。◆后续关注CL价差运行情况，以及美国 铜关税；整体非美市场铜供需偏紧，且脆弱性较高。 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，期货交易咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者期货交易咨询建议。 感谢您的观看