华鲁恒升 鲁西化工点评 价值凸显 成长趋势不变

华鲁恒升、鲁西化工研报总结

核心观点

• 油价中枢提升与煤化工能源优势：海外地缘政治冲突加剧推动油价中枢上行，叠加海外化工装置受损，国内煤头企业享受能源成本优势，同时海外供给支撑景气上行。
• 价差底部回暖与供需格局改善：本轮化工核心逻辑是行业资本开支结束和高能耗高煤耗项目审批趋紧，新增产能严格受限，价差底部回暖趋势不变，供需格局改善逻辑不变。

华鲁恒升分析

• 底部利润价值凸显：荆州项目追求行业格局优异&需求增量新材料，已布局30万吨TDI、20万吨草酸，在手储备项目约3-4个；德州项目追求提质增效，计划更换气化炉和净化装置，预计提升6-10亿利润空间，底部利润增厚至50e以上，当前估值仅11X。
• 新项目聚焦好格局：荆州项目聚焦新材料领域，德州项目聚焦提质增效，整体布局优质。

鲁西化工分析

• 北部园区持续推进：己内酰胺、有机硅供需明显改善，供给端产能投放高峰已结束，开工率有望自2026年以来明显提升。
• 长期成长空间：北区园区现雏形，十五五期间规划超40e方合成气新建，打开长期成长空间。
• 价值凸显：行业长期供需逻辑不变，短期扰动反而凸显公司价值，油价中枢上行背景下全球竞争优势显著。

研究结论

• 油价中枢上行与煤化工优势：国内煤头企业在油价中枢上行和海外供给受限背景下，竞争优势显著。
• 供需格局改善与产能受限：行业资本开支结束和项目审批趋紧，供需格局改善逻辑不变，新增产能严格受限。
• 公司价值：华鲁恒升底部利润价值凸显，鲁西化工北部园区持续推进，两者均受益于行业长期逻辑和短期价值凸显。