东财固收资配 下半年利率债供给冲击几何

00:00:01 大家好，欢迎参加东财固收资配下半年利率债供给冲击几何会议。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，声明播报完毕后，主讲人可以直接开始发言，谢谢。本次电话会议仅面向机构投资者或受邀客户，第三方专家发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见均不构成具体的判断或投资建议。未经东方财富证券书面授权，严禁录音、转发及相关解读，不得传播音频、视频、图片、文字等内容，涉嫌违反上述情形的，东方财富证券将保留一切法律权利，感谢您的理解和支持，谢谢。 00:00:46 诶好，那个非常感谢会议助手的播报啊，我是东方财富的固收和资产配置数记刘哲明。呃，今天呢也非常高兴啊，这个呃还是借助我们呃东财战略的这样的一个这个呃系列活动的平台，跟各位领导去汇报一下这个对后续债市的一些看法啊。 00:01:05 那呃今天呢，这个确实也是经历了一个权益市场的呃大幅的回调啊啊，这个我们直观感受下来啊，大家可能重新开始去关注这个债券市场的一个投资价值啊。 00:01:18 那呃从这个呃6月到现在吧，基本上10年国债呢，呃就维持在1.70~1.75这样的一个区间，进行一个窄幅的震荡啊。当然呢，大家可能会有一定的预期啊，就是会不会这个7月底的政治局会议会有一些增量的政策啊，然后呢， 00:01:40 Q3其实也是呃呃占券市场比较喜欢出幺蛾子的这样。的一个时点吧，对吧？啊，那后面呢，有没有一些这个可能导致债券市场出现一些波动的因素啊？因为确实在这个非常窄的区间已经震荡了很长时间了对吧？啊，那呃，我们认为呢，呃，可能当下这个市场呃主要关注几个问题啊啊一个问题呢，就是今天我们要讨论的这个后面利率债供给的问题啊，因为很多人呢，呃可能也是觉得这个今年Q2整体利率债供给的节奏可能相对偏慢啊。那如果是这样的话呢，有可能Q3这个债券的供给节奏呢有可能会提速啊啊。 00:02:25也不排除说这个类似于23年或者24年啊。因为这个经济存在一些下行压力啊， 00:02:31 然后出一些增量的政策啊，有一些增量的这个利债供给等等这样的一个影响对吧，啊这个其实我们交流下来，可能是近期市场关注或者担忧比较多的因素之一啊另外一方面的话呢。啊，大家可能也会比较关注一些还存在一些利差的品种啊，究竟后面呢还有没有一些这个压缩利差的机会啊？ 00:02:54 这个最典型的就是关于30国债了啊。当然之前呢，这个关于30国债我们是呃写了一系列的这个专题啊，这个之前也跟大家做过一些交流跟探讨啊。那今天呢，我们也是做了一个关于这个呃，下半年日债供给的这样的一个专题研究吧，啊，今天呢，这个针对绿债供给的问题呢，跟各位领导去做一些汇报。 00:03:19 好，那呃，这个在呃新鹤去讲这个绿债供给分专之前，我还是简单去讲一下我们近期的这样的一些观点跟策略吧。 00:03:29 啊，首先呢，我觉得从全年的这个维度来看的话呢，呃看这个利率震荡向下的这个方向应该是没有太大变化的啊，尤其呢是最近这段市场啊， 00:03:39 最近这段时间呢啊权益市场也在出现一个比较明显的回调是吧。啊，就是有可能会有一些在这个呃权益的资金，或者说一些呃风险偏好没那么高的资金从这个权益当中撤出啊，对债市呢，有可能有一些增量资金的这个呃支持啊，这也是一方面啊。 00:04:00 另外一方面呢，呃刚刚出的这个呃Q2的GDP增速4.3啊，那上半年呢，哪怕在这个Q1有5%这样的一个高增速的状况之下，呃上半年只录录得了这个4.7%的增速啊。那嗯整个的这个经济基本面相对疲软啊， 00:04:18 然后呢内需不足的这样的一个状况呢，嗯还是没有办法得到一个有效的改变啊。那这种状态下呢，啊无论从这个基本面的角度还是这种状况下。啊央行去推进货币政策进一步宽松的这个概率增加的，这个角度来考虑这个问题的话呢，我觉得呃对债市呢，这个肯定是没有办法去看空的啊啊当然呢，这个短期可能会有一些呃因素啊带动这个债市出现一些回调的风险啊。但回调的幅度不会很大啊。 00:04:49 当然这个带动回调可能也像我们刚刚所说的， 00:04:52 有没有一些这个增量的政策啊，主要是些财政政策啊，包括产业政策啊，包括呢啊一些这个利率债的这个新增供给的这些因素啊。那有没有可能带动Q3的这个经济基本面呢，出现一个阶段性的回暖啊吧啊，这些呢都有可能使得Q3呢暂次出现一个阶段性的回调啊。当然我们判断这个回调的幅度呢不会很大啊啊，因为这种回调，它其实就跟这个今年3月份这个回调的原因呢非常相似啊。 00:05:23 你看今年3月份的时候呢，债市其实出现了一个，呃，明显的回调应该是。年内我们看10年啊啊应该是年内的话呢，回调幅度最大的一波了。啊，这一波呢其实也是啊， 00:05:37 二三月份啊，尤其在这个两会政府工作报告之后啊，那财政支出在明显的加速，然后呢利率债供给有一波加速，经济基本面阶段性的回暖啊啊，这个数据呢可能也有一些阶段性的改善。这些因素共振在一起啊，可能带动这个债市出现了一个7~8个BP的回调啊。 00:05:57 但大家不要忘记，除了这些因素之外呢，还有一个最重要的因素，这个因素其实是因为美伊冲突，导致大家对于这个全球能源价格中枢上移啊，带动了一个通胀担忧的这个问题对吧？啊啊，当然我们很难说这七八个B区的回调里面有多少是因为复苏，多少是因为财政供给吧等等啊，多少是因为这个通胀的影响啊啊，但我直观的感受那段时间大家对于通胀的这个担忧呢，应该还是还是比较明显的。 00:06:27 所以说呃这一波呢啊至少这个在3月份那个基础上，我是把这个大家对于通胀的这个担 忧。都给减减去了对吧？现在这个10点大家肯定不再会对这个通胀的问题特别的担忧啊啊。当然大家都在关注这个今天晚上特朗普要说些什么啊，这个有没有可能说美伊的这个冲突呢会会这个二次加剧啊啊，那如果出现这种情况的话，我们后面另当别论对吧？ 00:06:54 那如果说只是因为这个呃财政的发力，增量的政策利率债的供给啊，然后呢呃带动经济阶段性的回暖，带动利率出现回调的话啊，我觉得这个回调幅度的话应该不会超过这个3月份这一波啊，可能调个5个BP差不太多了啊。 00:07:12 所以说我是认为啊，这一波呢，这个有可能带动利率出现一个阶段性的回调，但如果说要10年调到这个1.771.78左右这样一个位置啊，应该是一个不错的这个买入的时点啊啊，就是方向上肯定还是可以看多，然后呢，呃，这个从。从这个呃这个这个节奏上来讲，或者说从这个短期的这样一个视角来看的话，可能会出现一些这个阶段性的波动跟回调的这个影响啊，但是啊，坚持回调买入的这样的一个策略呢，应该仍然是一个占优策略啊。 00:07:46 我们是这样的一个整体看法吧啊，那后面呢，时间交给我们团队的啊， 00:07:52 宏外率分析师孙新鹤啊，新鹤呢也是做了这篇关于这个下半年绿债供给的一个深度研究啊，跟各位领导呢做一个这个更详细的汇报。诶，新贺，要不你那边开始讲吧？嗯，好的好的。呃，感谢哲明总。各位领导投资者，大家下午好，我是东财固收资配的孙新贺。呃，接下来呢， 00:08:13 我来给大家汇报一下关于今年下半年利率债供给的一些呃展望。 00:08:17 那么其实今年上半年的话呢，利率债供给是要慢于去年同期的，尤其是二季度以来，无论是这个国债还是新增地方债，呃它的这个发行或者说供给的斜率还是相对来讲比较缓的。 00:08:32 那么这里呢，我们也是做了一个上半年的一个统计，呃截止到26年6月末的时候，国债 和新增地方债的供给进度其实都是不及去年同期的。呃这里普通普通国债的话，供给进度大概是在41.64%左右，那么和去年同期51.85%的呃水平还是有比较大的差距的。那么新增一般债和新增专项债的发行进度呢，基本上在46%47%的这样的一个水平，和去年同期这个50%上下的这样的一个。进度呢也是略有差距， 00:09:04 呃那么再包括像证金债的话呢，从年初到6月末的这个金融资额呢，大概是在这个负的1300左右，呃那么也是要明显低于往年同期的这样的一个水平。 00:09:17 呃那么考虑到两会，其实已经对今年全年的这个中央财政赤字和地方财政赤字呢，它是有一个明确的目标量的，那今年上半年的供给偏慢，所以说后续的这个呃下半年的代发债券的总量呢其实并不少。 00:09:32 呃，我们认为今年三季度呢，尤其是八九月份可能会存在一定的这个供给端的压力。呃，那下面这张表呢，就是我们对于今年这个下半年利率债供给节奏啊，规模去进行了一个展望。呃，从结果上来看的话呢，三季度的这个政府债的整体供给可能会有所放量，呃，像八九月份的话可能是这个供给的高峰期。像8月单月来看的话，普通国债政金债的这个金融资再加上这个地方债和国债的这个发行，这个总。计的话，可能会达到1.9万亿。 00:10:06 那么接下来呢，我们就来具体看一下每个品种它的这个供给的展望。 00:10:10 呃，首先对于普通国债来讲的话呢，从年初到6月底，刚刚我们也提到了，这个累计金融资差不多是在呃21196.9亿元左右。那么下半年的这个剩余的额度呢，大概是在29700亿元。呃，这里呢，我们对于下半年普通国债的供给节奏的预测呢，是按照这种界性的规律去进行展望的。 00:10:34 呃，首先呢，我们根据22年到25年，7到十二七到12月，这个普通国债金融资规模，占下半年总体的供应量的供供给量的这样的一个比重去取了一个平均。然后再去把每个月的这个平均值，作为今年下半年的各月金融资进度的这样的一个预测的情况，呃，然后再乘 以这个下半年整体的这个总的供给量，就得到了各月的这个金融资量的一个呃预测。那么从结果上来看的话呢，就是这张图表里面红色格子的这个柱子呢，是我们对于今年。 00:11:06 年下半年普通国债的一个预测的情况，呃，那其实可以看到供给的高峰月份呢基本上是在这个8月、9月和11月。呃，再从季度上来看的话，就是今年Q3各个月的这个供给，其实都是要超过去年同期的这样的一个水平。呃，那么除此之外呢，其实我们也发现了一个呃现象吧， 00:11:29 或者说一个问题吧，就是财政部他在6月底公布的这个Q3的国债发行计划， 00:11:34 呃，也就是这张表，它和今年4月4月中旬去公布的这个全年的发行计划，其实是有一些变化的，呃这里。七呃4月份公布的这个发行计划当中呢，7月14号呃是要首发一个10年期国债。那么在这个6月底公布的这个这个发行计划当中呢，是把7月14号首发的这个债呢调整到了8月14号去进行首发。呃，那么这个就意味着， 00:12:00 今年5月14号首发的这个10外国债26付息国债10这支券，后续要调整为再续发5次。那么按照之前的这个单券的发行量，单支规模差不多是在900亿元左右。呃，那如果从这个角度去算的话，这支券合计要发行5400亿元。那么也就是说，下一次这个10年国债活跃券切换的时间可能会有所延后，呃， 00:12:23 所以说后面还是要去关注一下，这个10年国债活跃券切换之后的这样的一个呃情况。呃，那接下来我们再来看特别国债。 00:12:33 呃，今年两会呢，其实也是公布了特别国债的发行的这个总的额度，然后4月份呢，财政部也是披露了今年全年的发行安排。那么从4月特别国债启动发行到7月初呢，呃我们这里是统计到了7月10号，总共是发行了6520亿元的这个特别国债。呃，占这个1万1.3万亿的这个总目标的或者说它的这个进度呢，大概是在四十点七五百分之四十四十点七五左右，呃其实是要落后于去年同期的，但是这里还是需要注意一点是什么呢？就是这个落 后于去年同期，其实主要还是受到这个注资特别国债暂缓发行的拖累。呃， 00:13:12 这里其实我们也可以看到，之前这个原定在5月22号和6月12号，要发行的这个注资特别国债呢，呃，它其实并没有发，呃调整为了就是当天是调整为了同期限的这个普通付息国债的发行。那么对于今年下半年的这个各期限的呃特别国债的发行规模的预。 00:13:33 预