长江食品固收 转寻新机快消筑底企稳食饮板块及转债机会如何

00:00:05 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:35 好的，谢谢主持人。那各位投资人晚上好，我是长江固收的转债分析师熊峰。那么很高兴呢，今天又到了每周给大家汇报的时间。那么今天呢，还是主要分为两个部分。 00:00:45 第一部分呢，我简单交流一下近期的转家的观点。那第二部分呢，我们非常荣幸地邀请到了长江食品饮料团队的分析师范成浩。范总呢，给大家啊去分享一下啊，这个消费，尤其是这个食品饮料行业的这个边际变化，以及部分转折标的的相关的情况。那关于比如说个股个券的一些啊细节的一些交流呢，也欢迎大家联系我们这个长江食品饮料团队和长江固收团队。那么再次感谢大家抽出时间参加今天的交流。 00:01:13 那首先呢，我简要用10分钟左右吧，和大家交流一下转债市场的一个阶段性的一个复盘，和讲讲我们的一个转债的观点。 00:01:22 那重点呢是啊三件事情，第一个就是从6月份到7月啊中旬这一个半月左右的时间，转债市场到底发生了什么啊？第二呢就是啊这个7月份我们也找了一些这个涨跌幅比较靠前的个券，那我们看看背后的它的一个逻辑是什么。那第三个呢就是Q3啊以及这个这个观点啊，到底我们怎么来看，当然，那这个食品饮料行业的重头戏呢，还是交给范总，到时候给大家分享。那么那么我呢更多的把时间还是放放在那个转债本身。 00:01:50那我们呃先总体来看一下转债的一个整体的一个走势吧。 00:01:54 我们看那个中证转债指数从6月1号到7月15号的这个期间呢。其实走出了一个啊，冲高回落啊，一个区间震荡的这么一个啊偏弱的这么一个格局啊6月上旬呢，其实我们也可看到，其实涨数指数的话，曾经也试图啊这个这个啊进行一个上攻。但是后续呢，也受到整个正股的一个疲软和估值压缩的这么一个压力之后呢啊，进入了一个震荡下行的这么一个通道，那么进入到6月份啊，进入到7月份。以后呢，其实这个波动呢进一步加剧，整体还是快速下行的。 00:02:26 我们也看到就是啊，截至九呃5月底的话，其实中证转债指数累计上涨大概2.3%左右吧。但是六六月以来的话，这个调整呢其实几乎抹去了此前涨幅的一个一个一个大半。 00:02:39 其实我们也可以看到转债市场和权益市场呢确实是高度联动的，像贝塔驱动的一个普涨的行情呢，我们觉得其实已经啊这个这个结束了。 00:02:47我们看这个呃转债的一个估值分化呢，确实在进一步的一个扩大， 00:02:51 那从整个成交的来看的话，从成交数据来看的话，其实也清晰地反映到一个风险偏好的一个下降， 00:02:57 那我们呃7月的一个日均的成交额呢，较6月份其实有一个显著的下降。 00:03:03 比如说7月13号的话，单日成交啊这个不到600亿啊，就590亿左右，那啊与这个此前啊，比如说800亿左右的这么一个日均成交，其实还是有明显的一个差距，那也是6月以来的一个啊区间啊这么一个比较偏低的这么一个量。那么这个低价低量的一个组合呢，其实我们认为啊信号也相对比较明显，那就是确实有部分资金呢选择离场观望啊，避险情绪 呢确实有所升温，那么成交和呃成交是相对萎缩和指数下行呢。啊这个形成这样的一个反馈啊，就是啊价格下跌然后触发止损盘的一个离场。 00:03:39 其实我们跟机构投资人聊的时候呢，确实大家也提到啊，包括一些保险机构啊，整个呃市场呢确实啊这个出现比如说流动性缺失又加剧了一个波动。然后增量资金呢啊这个进场的意愿不是很强，所以我们整体感觉到就是整个转贷呢短期修复呢，确实啊也还是啊这个难以形成一个合力嘛。 00:04:00 那么从整个估值角度来看的话，我们啊看到全市场的一个呃这个公募转债的一个溢价率的中位数呢，其实从6月到7月呢出现了一个明显的上升，那纯债溢价率的中位数呢基本保持稳定，那这个呃这个数据怎么来看呢？就是从转股溢价率和存债价率这个差值的一个扩大呢， 00:04:19 其实啊我们觉得是表明了一个呃大家的一个看法吧，就是相对来说债底呢大家还是比较啊相对比较坚挺的，那么股性呢啊确实还是有一定的压力。那么一方面呢正股相对比较疲软，然后推动转债。呃，转股价值呢是下行的，那么就被动推高了转股溢价率。那呃转债的一个股性呢其实有所被抑制，那么纯债溢价率呢保持稳定， 00:04:43 这个说明呢其实投资人在整个。啊这个啊正股下调的这么一个调整的这么一个阶段，其实对整个转债的一个啊这个下游底啊，就是这个我们所谓的债比的信心呢，还是相对来说还是比较坚定的，那么也是防御性的配置的需求还是啊相对啊相相对还是比较强的。 00:05:02 那么嗯，那么转债市场呢其实啊正在从一个啊之前的一个所谓的K型的分化啊，就是比如说底仓加一个弹性进攻的这么一个相对哑铃啊，这么一个结构呢。其实转向更依赖于一个啊，债体的一个保护和这个条款博弈的这么一个相对防御的一个形态。 00:05:20 那么我们也看，如果说未来正股啊，就权益市场如果呃再出现一个比较明显的一个回调的话，其实这种啊比较高啊这个转股价率的一些标的呢，可能会呃对这个转呃估值压缩的风 险的可能相对会更大一些。尤其是一些可能相对来说，整个正股基本面缺乏一定支撑的这么一个品种。 00:05:39 那从结构上来看呢，嗯。我们也看到两个比较明显的特征了，就是一个是大盘转债，它相相比小盘转债的跌幅呢，就是这段调整时间啊就是相对要小一些，那么调整阶段的资金它其实啊涌向了一个流动性更好，机构持仓更为集中的这么一些大盘的品种。那啊小盘转债的流动性呢就差了一些，那在此之前呢，其实大家很明显的感觉到就是一个啊这个K型分化，其实我们啊上两期其实也一直也在交流这样一个K型分化的一个趋势。 00:06:08 呃那么呃从整个溢价率来看呢，其实高转股溢价率的一个标的的平均的跌幅呢，其实是要啊相对来说要低于啊这个啊呃低溢价的一个这个这个转债。那么其实呢呃这也说明了在整个市场一个调整的期间呢，啊那么投资人呢相对来说还是偏好这种债性相对保护更强的一些品种，对转股弹性的需求呢还有所下降。 00:06:30 那么嗯我们也看到当前整个转债市场呢，确实也处于整个估值相对处于比较啊高位，然后整个交易啊这个量相对啊这个这个有所减少，整个防御呢占据主导这么一个阶段。那么呃我们也看到就是成交额的这么一个变化，尤其是比如说能不能回到之前的这么一个比较相对啊，比如800以上这样一个位置呢，其实也是。观察整个配置资金是否回流的这么一个关键信号。 00:06:59 那第二个部分呢，我们也简单复盘一下这个7月份啊，在这样一个啊急跌的这么一个行情之下呢，其实有些转债表现还不错，那我们也梳理一下就是涨幅比较靠前的这个这个标的啊，那呃整体的呈现了啊以下三个特点吧。 00:07:13 第一个就是可能正股啊这个驱动，其实整个背后的营收包括毛利改善行业景气度啊都还不错啊。然后第2个就是条款博弈，可能市场对于有些下修预期的这样一个标的呢，其实整个预期有所升温。第3个就是资金相对来说还是比较偏好。那整体来看呢，就是相对来说表现啊还不错的标的呢，也是啊，基本面资金面以及条款博弈和行业热点啊，共同这么发 力的这么一个结果。 00:07:38 但是对于跌幅比较靠前的标的呢，我们呃也想重点啊来说一下。其实整体来看的话也是啊，就是包括一些比如说有退市风险，然后有强赎的一个预期，还有一些啊信用风险可能啊相对比较大的这样一个标的呢，其实整个在啊，这个7月份以来，其实整体来说跌的还是比较多的，那我们这个其实。呃，我觉得其实也一直是我们一直在说的一点，就是对于转债来说啊，这个信用风险啊，甚至是退市这种啊，其实是我们转债的一个底线和红线。那么呃，真的要面临退市风险的话，其实整个债底的保护确实在也也也也在极端情况之下其实是失效的啊。 00:08:17 那么第三个部分我们简单分享一下对于Q3的我们啊策略的一个情况。 00:08:21 那我们其实也看到整个转债市场其实随着权益呈现一个震荡下行啊，板块轮动加速的这么一个情况。像低价指数大盘指数相对来说啊比较抗跌，那么科技类的高价转债的波动相对是比较大的，但是我们认为呢，短期的修复空间依然是存在的，但是确实啊，这种比较高的这么一个呃震荡的概率呢，其实我们也觉得啊不容忽视。如果说啊要参与反反弹的话，可能要啊相对来说保持啊灵活吧。 00:08:48 然后从宏观环境来看呢，目前整个啊货币政策呢还是比较宽松的啊。那这一块儿呢，其实对于转债的存在价值呢，有望啊继续得到一个提升，但是也看到了整个呃估值的高位呢，意味着整个Q3的话，其实啊还是比较难以呈现一个转债普涨的这么一个行情。那么我们认为机会呢更多还是一些结构性的机会， 00:09:09 那从整个配置配置的思路来看的话，我们觉得啊对于啊风险偏好比较低的投资人呢，建议去关注啊这个啊。这个低价转债然后用一个配置型的这么思路去参与。那我们近期呢也会找我们呃相关的一些行业的分析师呢啊，包括上市公司去在啊这个北京啊还有其他几地呢，会做一个啊关于低价转债的一个相关的沙龙，到时候也请各位投资人啊这个这个有空的话可以去参与啊关注感谢。 00:09:36 那么对于愿意承担波动的这个投资人的话，我们还是啊，这个呃就是比如说高景急度支撑的一些高价转债的机会的话，其实啊我们也还是啊建议可以关注，但是呢啊比如说这个呃国产电相关方向等等，这个也是投资人重点可以关注的方向。那么总体呢还是偏这个哑铃型或者分层的这么一个配置，而不是单一地去压住某一个啊这个这个这个这个啊行业的这个转债。 00:10:01 那么对于整个科技板块的话，我们还是认为啊还是比较看好它的一个修复逻辑。那我们认为当前转债成交量缩量，呃这个高景气方向呢，其实还是有一个啊基本面的支撑，所以呢我们也啊建议投资人呢不必过于恐慌。那呃相对来说像这个啊这个海外AI的算力算力链的利空呢，其实已经有一个适度的一个定价，然后财报季的话利好兑现呢其实在历史上相对来说还是比较常见的。目前只要整个行业的景气度没没变的话啊，高位震荡之后呢，其实还是有一个蓄力的这么一个节奏吧， 00:10:33 还有一个就是大家可能啊相对关注的存储的巨头，其实上市呢。其实呃这也是一个短期性的一个事件性的一个冲击，也是比较暂时性的。那么我们也建议呢，大家可以多关注像AI算力需求啊，这个像半半导体那个国产替代以及人形机器人包括智能驾驶等等啊，这样一些领域的一些边际变化，这也啊为中长期的一个增长呢，其实有一个有有一个逻辑。包括一些半导体材料和设备企业呢，其实也陆陆续续进入了一个业绩的释放期，当然我们也呃也也也提醒啊，就是也防止一些纯的一些所谓的概念驱动和啊，估值虚高的这么一些啊标记。 00:11:08 那么呃从整个食品饮料这块儿呢，我简单介绍一下吧，那个其实食品饮料啊这呃相关的一些转债呢，其实也覆盖了包括乳制品啊休闲食品、保健品、调味品等等一些细分的赛道，其实也确实也具有比较强的一个代表性。 00:11:23 那么截止到呃近期来看的话，其实我们啊这个食食品饮料转债的一个整体表现呢，我们可以概括为说是一个逆势抗跌的这么一个状态。那么在整个中债转呃转债指数7月份其实啊 下跌的一个背景之下呢，其实啊多数的这个食品饮料的一个转债呢，其实还取得了还不错的这么一个收益。那更关键的呃更关键的时候呢，就是呃这个食品饮料转债的正股呢，其实在一啊在7月份普遍表现也不错。那就一年的这呃近一年的数据来看呢，其实食品饮料啊正股平均来看的话是一个啊这个下跌的， 00:11:57 但是转债呢，食品饮料的转债呢其实显著是跑赢了正股，那也说明了整个啊转债的一个债底保护的效应还是比较显著的，有其自身的一个特点。 00:12:06 那么我这边啊就啊给各位这个投资人先汇报到这里，也感谢各位的一个聆一个聆听，那么我呃现现在呢，我