甜绿公司（SG.N）为2026年第二季度铺路：销售势头向好
中信的观点
对势头在季度中段达到顶峰且消费者将避免高蔬果含量的食品/SG的担忧，意味着在当前旋毛虫病爆发期间，企业将面临递增的采购/准备成本，这导致股价回吐了1Q报告后的大部分势头。在NT，波动的业绩记录可能意味着对外部波动的容忍度有限；然而，我们的数据集表明势头在2Q期间确实有所积累，我们认为运营/菜单/价格举措具有可持续性，并将任何旋毛虫病压力视为长期投资者的买入机会。
通话关键议题/问题——2Q26截止日期为8月6日AMC，通话时间为美国东部时间下午5点(1) 捆绑套餐的混合销售情况如何？消费者对促销活动的反响如何？是否有足够的数据来观察捆绑套餐客户的频率和/或价值感知是否存在差异？ (2) 在转向更像是装配线（而非每位员工跟随客户依次服务）后，吞吐量趋势如何？系统是否正在克服任何初步的运营障碍？ (3) SG计划如何调整基础菜单以及“自选”或高度定制化项目的定价架构？对于更广泛的测试或推广以及任何价格方面的净投资，目前的想法是什么？更一致的份量是否能为增加“标准”份量创造空间，而无需在COGS方面进行重大投资？ (4) “新闻”进入菜单的管道是什么，包括针对捆绑套餐的任何早期创新计划？ (5) 最近一轮估值为90亿美元的融资，对SG的账面价值/任何应确认的收益是否有非现金影响？
数据表明——（1）传统门店（2023年前）的客流量趋势在第二季度稳步改善，并在本季度末保持正值，但全季度同比下滑30个基点，而第一季度同比下滑4.3%。（2）第二衡量标准的销售额/交易额数据同比环比显著改善，分别增长4.5%和11.3%，此前曾分别下滑7.2%和2.8%，同时支票支付的投资加速增长（同比下降6.1%，此前为下降4.5%）。新增顾客数量绝对值同比环比也大幅增长。（3）应用程序使用数据在本季度稳步攀升至新高位。
调整派息率——我们的F26/F27E每股收益保持不变。我们的派息率调整至10美元，该调整将递延一个季度，并反映了以我们12个月后的非当期收入（NTM）为基数计算的30倍EV/EBITDA市盈率（与此前一致），该估值得到我们20年期DCF分析的支撑。
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甜绿公司
公司简介
甜绿（SG）是一个以使命为导向、技术领先、提供健康餐饮的连锁餐厅和生活方式品牌，其业务规模覆盖美国13个州，拥有176家门店。
投资策略
我们给予 SG 买入/高风险（1H）评级。我们认为无限厨房技术是利润表的一个解锁因素，为 SG 提供了选择权，即在继续推动门店利润率上升与调整其菜单定价策略之间进行选择。同时，我们看到了营销策略的转变、更多菜单创新以及 SSS 基础日益向能从品牌知名度持续提升中获益的新兴、郊区市场转移所带来的SSS 趋势改善。我们理解存在与 IK 设备/新门店普遍相关的关税风险敞口以及现金流为负的业务，以及宏观风险等新风险；然而，我们仍然认为风险回报较为有利。
估值
我们10美元的目标价格是基于30倍的EV/EBITDA市盈率，应用于我们未来12个月的NTM EBITDA估算值。这也得到了20年DCF（折现现金流）的支持。我们相信，这一估值是基于长期新店增长机会以及不断增长的SSS驱动因素，包括：数字组合增长、市场营销、自动化集成和新产品消息。
风险
根据我们的量化模型，该股票属于高风险。
目标价格下行风险：(a) 对曼哈顿等公司店铺分布广泛的城区销售造成干扰；(b) 供应链中断，包括关税风险，可能延误新店开业/新IK设备的部署；(c) 相较于餐饮领域其他品牌，鉴于该品牌对生鲜产品的过度敞口，食源性疾病爆发将使销售面临更高风险；(d) 若消费者/销售额遭遇困境，该业务可能陷入现金流为负的状况。
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附录A-1
分析师认证
本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者署名处标有“AC”，要么（ii）以粗体字列于归属于该分析师的内容旁边。如果有多位AC
分析师在作者栏中列出，每位分析师均对整个研究报告进行认证，但除外：(a) 内容归另一位以粗体列于内容旁的AC认证分析师所有；(b) 仅针对特定发行人的观点，这些观点归另一位在下方所示该发行人的价格图表或评级历史表中确认的AC认证分析师所有。每位分析师均对其负责的报告部分进行认证：(1) 报告中表达的观点准确反映了他们关于所提及的每位发行人和证券的个人观点，且是以独立方式编制的，包括涉及花旗集团（Citigroup Global Markets Inc.）及其附属公司的内容；以及 (2) 研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接与其在本报告中表达的具体建议或观点相关。
重要披露
花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下作为其投资银行客户：Sweetgreen公司
分析师的薪酬由花旗研究管理层和花旗集团高级管理层确定，其依据是为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资客户利益而进行的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。股权研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的企业接触活动。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。
此类工具。该机构是交易型证券相关金融工具的定期发行人，这些工具可能与产品中建议的证券相关。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品涵盖的证券，将作为主事人从客户处买入或卖出。
除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见的相关公司的实际运营情况。
就与本Citi Research产品相关公司（“该产品”）的重要披露（包括历史披露的副本）事宜，请联系Citi Research，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露均包含在公司披露网站上。
https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures评估和风险评估可在关于该目标公司的最新研究报告/备忘录中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议均可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您标准分发渠道。历史披露（长达过去三年）将应要求提供。
https://www.citivelocity.com/cv2
花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会考虑价格波动和基本面标准。股票要么没
有风险评级，要么被评定为高风险评级。
投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师投资逻辑至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对上述两种情况均分配“审阅中”状态，而在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资逻辑。投资评级由上述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级变更，或目标价变更（受管理层有限裁量权限制）时确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。
催化剂观察/短期观点（“STV”）评级披露：催化剂观察及STV多空预测：花旗研究部门也可能发布催化剂观察或STV多空预测，用以表明分析师预期在特定30或90天期间内，由
于一个或多个具体的短期催化剂或事件对公司或市场产生影响，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受影响时，将发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV。催化剂观察或STV多空预测将在指定的30/90天期限结束时自动失效。若股价表现（以收盘价计算）超出预测方向15%（除非分析师另行决定），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，于已发布的研究报告中移除催化剂观察或STV预测。催化剂观察/STV多空预测可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级发布披露规则，催化剂观察/STV上涨预测对应买入建议，而催化剂观察/STV下跌预测对应卖出建议。未分配至催化剂观察上涨、催化剂观察下跌、STV上涨或STV下跌预测的任何股票均被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级发布披露规则，我们在催化剂观察/STV多空评级系统的评级分布表中，将催化剂观察/STV无观点对应为持有评级。然而，我们重申，我们确实...
不应将“未提供观点”视为推荐。对于所有Catalyst Watch/STV看涨/看跌预测，都存在风险。催化剂及其相关的股价变动将不会按预期实现。
研究员关联方 / 非美国研究员披露本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国研究分析师（即除被认定为就职于花旗全球市场公司
之外的所有列名研究分析师）未在FINRA注册/获得资格。此类研究分析师可能不是会员组织的关联人（但就职于会员组织的关联公司），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面及研究分析师账户持有的证券交易的限制。
其他披露
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