国信纺服 纺织服装2026中报前瞻暨中期策略解读拨开叙事迷雾捕捉价值拐点

00:00:01 大家好，欢迎参加国信纺服纺织服装2026中报前瞻暨中期策略解读，拨开叙事迷雾，捕捉价值拐点。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，声明播报完毕后，主讲人可直接开始发言，谢谢。 00:00:21 本次会议为国信证券白名单会议，仅面向国信证券的专业投资机构客户或受邀客户，会议嘉宾发言内容仅代表其个人观点，会议内容不构成对任何人的投资建议。敬请会议参会者充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。本次会议禁止录音录像。未经国信证券事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式转发，转载，复制，发布或引用会议全部或部分内容，亦不得从未经国信证券书面授权的任何机构，个人或其运营的媒体平台转发，转载，复制或引用会议的全部或部分内容。 00:01:08 不当传播会议内容或违反上述要求的，国信证券保留追究相关方法律责任的权利。 00:01:17 啊，各位投资人和小伙伴大家下午好，感谢大家在百忙之中参加我们仿佛团队的中期策略电话会。那我是丁世杰啊，今天呢我先介绍我们报告的前半部分，包括行情回顾、中报前瞻，还有我们的第一条这个投资主线。然后后面呢，由我们的同事刘佳琪继续为大家分享啊。 00:01:41 那我们这个呃中报前瞻和中期策略的题目呢，叫做拨开叙事迷雾，捕捉价值拐点。其实也是想说呢，仿佛板块今年上半年确实呃经历了不少这个环境上的扰动，包括外部的环境的这个关税地缘冲突、原材料价格，包括内部的这个消费数据的走弱。呃，包括我们也看到市场上对于消费板块的投资趋势相对也是比较悲观的，呃，但是呢，我们团队其实通过自下而上的跟踪，还有数据的分析，呃，觉得现在其实已经。到了可以啊拨开迷雾捕捉拐点 的时间窗口啊，那我先把我们报告的核心观点包括这个投资主线做一个概括。 00:02:27 呃，首先呢就是从今年上半年的行情表现来看呢，仿佛整体是呃高开低走的。呃，但如果分我们这个品牌内需以及这个制造出口这两个板块来看的话呢，呃品牌的表现还是会更强势一些。 00:02:45 那整体今年上半年的话呢，这个呃仿佛是跑输大盘的指数上涨是大概7%，呃沪深300呢是涨了快30%，呃，然后这个港股的话下跌幅度会非常明显啊，差不多有40%的一个下跌。呃， 00:03:03 这里面的话呢，其实呃会有很大的一个分化，一方面就是品牌服饰的这个指数，呃，上涨是相对比较明显的，呃，尤其是可能板块涨得比较比较好的公司，像这个比音乐。分呢呃上半年涨幅都接近50%了，然后纺织制造的话呢是有比较明显的下跌的啊，但是7月份以来的话，我们觉得市场的这个风格还是有一定的切换的，我们也看到了呃有不少的这个仿佛的标的是在近期迎来了一些补涨。呃， 00:03:35 然后接下来呢就是汇报一下我们这个中报前瞻的一个大概的情况，呃，看下来的话呢，品牌的这个基本面的韧性呃会比这个制造要好一些，呃，然后上游的这个材料型的公司当然呃表现的景气度也非常高。呃，那从这个二季度的情况来看的话呢，呃多数的品牌它还是延续的这个增长，但是会有一些放缓，然后制造端的话呢，呃仍然会承受一些压力，但是也有一些这个缓和。 00:04:07 然后具体来说的话呢，我们看到高端服饰包括户外还有家纺的龙头，在收入跟利润端表现会比较领先一些，然后代工类的。的公司的话呢，虽然还是会有这个收入或者利润方面的压力，但是二季度比起一季度是一个呃有一定缓和的这么一个趋势。 00:04:26 呃然后基于这个大概的呃预期的情况呢，我们觉得今年的下半年主要有三条呃值得把握的这个投资主线。 00:04:36 第一条就是呃高端消费，这里面的话呢，我们会看到就是高端服饰消费其实表现得很强的韧性。呃除了说我们可以观察到这个外部的一些商场啊，或者奢侈品的数据以外，我们内部也有比较详细的数据库去拆解。今年行业增长由量和价两方面的变化啊，我们会看到在呃中高端的定价能力比较强，以及细分的这种场景和差异化比较强的这些品牌，呃他们会有这个脱颖而出的阿尔法的表现。 00:05:08 然后第二呢就是在呃高股息家纺这个主线，呃我们看到睡眠经济它仍然是一个比较强的驱动力那。大单品作为这个增长引领，对于家纺龙头公司的这个业绩的帮助呢，呃都会有呃多少的这个带动。另外就是从呃公司它基本面相对比较稳健，但又保持非常高的分红来看，其实家纺板块的股息率在5%。8%这个非常高的区间是很具有吸引力的，所以在有高股息这样防御属性的板块是非常值得重视的。 00:05:48 然后第三呢就是。呃，制造的一些比较优质的龙头，呃，这方面就是说从今年上半年的这个跌幅来看，其实很多公司确实跌了很多。呃，那当然也是跟这个我们刚才提到的一些外部环境压力是有关的，但是边辑来看的话，我们觉得已经进入了这个拐点的一个位置。同时从长期的角度来看啊，他们的这个客户的结构或者说他们自身的运营的效率，呃以及后续可以带来的稳定的这个分红，高额的这个股息的一些呃吸引力，其实都是比较好的这个长期配置的标的。 00:06:27 呃所以总结来看的话呢，我们现在呃对于今年下半年比较看好的三条主线里面的主要的推荐，呃，就包括这个高端消费里面的安踏体育、三夫户外、比音勒芬、江南布衣，呃，以及这个家纺的，呃高股息的标的，呃，罗莱生活、富安娜啊，包括水星。 00:06:48 还有就是在这个基本面。见底拐点的优秀制造龙头里面的呃华丽深州开润伟星以及金苑啊，那这个是我们呃总体的框架和推荐。 00:07:01 那接下来的话，呃我就先进入我们这个报告的第一部分做一个回顾。 00:07:07 那前面这个行情的表现我也大概呃已经这个描述过了。 00:07:13 那从呃基本面的角度来看的话，首先我们看品牌服饰的这个基本面，那服装的设零其实呃今年表现是比整体的社零要更稳定一些的。我们如果看今年前5个月的话呢，服装社零累计同比是增长了7%，然后单5月的话也是增长了3.8%。这个比起整体社零啊，没有增长甚至开始进入下滑的这么一个趋势来讲的话，呃确实是明显的有一定的这个优势，然后，呃， 00:07:47 同时的话呢就是。我们从这个重点的一些品牌的这个跟踪情况来看，呃细分的这个差异的机会会更加明显一点。呃一方面就是我们从像运动户外的这么一个赛道里面来看，呃其实整体运动户外线上的大盘算是呃波动中有一定的这个增长吧，但是细分的品牌啊，包括像亚瑟士啊呃Wilson啊这些品牌的这个增速就会非常的高啊，包括阿迪也是。然后像户外里面的这个呃凯乐石啊三夫的X bionicica等等，大家都是保持着很高的双位数的这么一个增长。 00:08:28 然后呃相比之下呢，就是休闲服饰的这个线上的整体大盘增速会偏弱一点，有多个月份是有一定下滑的，但是呢，呃内部的分化也很明显。比如我们从这里可以看到比音勒芬啊，有好多个月份是3位数的这么一个增长，包括江南布衣的增速也比较快。 00:08:50 话啊，然后嗯，这个是从休闲里面看到的情况，家纺的话呢，呃。呃，会明显地比大盘要好。呃，然后。丁老师，您好，你能听到吗？你现在这边没有声音了。喂，可以听清了吗？呃，现在可以了啊，好的，不好意思，刚才这个网络可能有点中断。嗯，然后我再介绍一下，就是呃，从小红书这里面我们也是持续在跟踪各个品牌的景气度。呃， 00:10:11 然后我们就会发现呢，其实呃还是有不少的公司做得不错的，包括能跟刚才的这个线上的数据能够有所印证啊。 00:10:19 所以就是大概想说呢，在这个消费整体呃大家情绪比较低迷的情况之下呢，我们还是能找到这个呃很突出的结构性的机会，尤其是偏这个高端定位价格更贵的品牌呢，增速看起来普遍是比较好的。 00:10:35 呃然后从这个呃制造端的情况来看，我们会看到呃首先就是说美国的这个服装消费还是有一定的韧性，然后库存的话呢，其实呃也已经走出了之前这个去库到缓慢的开始，可能谨慎有所补库的这么一个趋势当中了。 00:10:53 但是我们的这个服装和鞋子类产品的出口。数据并不太好，呃，一方面看越南，一方面看中国，就是两边的这个鞋服类的产品出口都不太好。如果看呃1~5月的这个累计的话呢，呃越南这边的纺织品和鞋的这个累计，呃同比呢应该是下滑在百分个位数左右。然后中国的这么一个呃服装和鞋类的累计同比的话，下滑在个位数到10%这样的一个呃水平里面，呃这个和我们行业今年上半年的出口订单偏弱也是有一定的联系的。 00:11:34 然后包括另外一方面的压力，就是从这个汇率也可以看到，呃年初至今的话呢，这个美元兑人民币的这个汇率是在震荡的下行，然后人民币呃升值的比较明显，那到7月初的话呢，已经到了6.81这样的一个水平。如果同比来看的话，其实人民币升值的这个幅度有三四个点，这个对于出口。有型的公司来讲，其实会造成比较明显的一个汇兑的压力。 00:12:02 接下来就是原材料这一块儿，呃年初至今的话呢，行业大部分的这个上游原材料价格还是上涨的，有一个百分之十几这样的一个涨幅。但是从趋势来看，其实很多原材料呃四五月份以来是在一个回调的趋势里面，如果说当前的价格比起呃高点来看的话呢，像这个呃锦纶大概是回调了有个20%，然后这个涤纶的话呢回调百分之十几，棉价也是回调百分之十几。呃，所以趋势上来讲呢，其实对于制造的公司可能边界上是在一个好转的过程里面。然后接下来的话，呃， 00:12:42 我就再介绍一下这个我们的板块的中报前瞻。呃，首先是这个品牌类的公司，服装家纺板块。那今年中报来讲的话呢，大面看起来还是这个品牌类的公司基本面表现会更强势一些。呃，不少品牌在二季度延续了一季度的这个增长的趋势，虽然说增速会有些放缓，然后我们梳理下来，今年中报业绩增速预计会比较好的，呃，包括这个安踏，呃比音三夫都会有双位数的增长啊，从百分之十几到百分之三十几不等啊。那共性也是这些品牌，他们普遍是在这个轻奢运动户外板块有比较好的这么一个品牌，在呃成长的一个阶段的公司。 00:13:27 呃然后如果说从这个利润的角度上来看的话呢，呃有不少公司它是具有一个利润增速呃好于收入的，呃包括像稳健医疗，我们预计它也是双位数的一个利润增长。然后比音三夫罗莱的话，他们的利润就比刚才我们预期的收入增速要呃更快一些，可能是在20%多甚至到50%这样的一个区间里面，那利润率提升的这个原因的话有几方面， 00:13:56 呃一方面的话就是。有些公司他们的这个毛利率会有所改善啊，这里面包括我们从一季报就能看到的像这个。嗯，罗莱它的这个毛利率是有所改善的，然后像呃这个稳健医疗，它的消费品业务的这个毛利率呃也是会明显改善的。 00:14:17 然后还有不少公司呢，它是这个费用杠杆进入了一个正向的释放。呃这里面的话就包括像比音还有三夫。呃有的是去年可能新品牌营销投入比较大，有的可能是这个盈利的品牌的体量还比较小，那总体伴随今年收入的非常快速的双位数增长，他们的这个正向的经营杠杆，就会带动比较强的净利润增速的这个弹性的释放。呃，当然中报利润承压的品牌公司呃也是有的。 00:14:50 比如说可能我们预期利润下滑幅度相对明显一点的，像李宁的话，呃，主要也还是一方面可能毛利上有一点这个折扣的压力，然后更多的是来自于费用投放加大的这么一个呃压力，导致我们预期他中报的利润可能会。有呃，10%以内的一个下滑，然后。 00:15:12 制造板块的话整体看起来呃业绩分化会非常明显。呃一方面呢就是说偏下游的代工类的公司，刚才提到的呃关税啊原材料啊汇兑啊这些对于他们的利润的影响。然后订单又前面也 提到了出口数据在鞋服类偏弱的情况之下啊，双重挤压对于他们这个中报下滑啊，会就是部分公司中报下滑会造成这么一个情况啊。 00:15:40 那如果说从边际的这个情况来看的话呢，其实会有一些改善，就是二季度比起一季度普遍这个利润的一个同同比，要么说降幅收窄，要么说这个转正，呃这个情况还是会有的。这里面的话呢，包括收入的这个增速的一些带动，然后呃毛利率啊这个费用方面的一些压力的呃轻微的缓解。 00:16:06 但是总体来讲的话，上