纺织服装2026中报前瞻暨中期策略拨开叙事迷雾，捕捉价值拐点

行业研究·行业专题 纺织服饰 投资评级：优于大市（维持评级） 证券分析师：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cnS0980523070003 证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cnS0980520040004 核心观点 2026年中期回顾及中报前瞻：纺服指数高开低走，品牌基本面好于制造。1）行情回顾：2026上半年A股与港股纺服指数均跑输大盘，品牌服饰好于纺织制造，7月以来市场风格切换，资金从前期芯片等主力板块流入低估值、基本面确定性强的消费板块标的，纺服标的股价普涨；2）行业数据：1-5月服装社零累计同比+7.2%，每月均为正增长，均好于整体社零；中国与越南鞋服出口在关税与地缘冲突扰动下震荡，但关税与原材料价格正逐步趋稳。3）中报前瞻：品牌服饰韧性强于制造，二季度多数品牌延续增长但较一季度略放缓，高端服饰、户外及家纺龙头相对领先，多数品牌利润端在折扣改善、加盟补库与费用控制下好于收入端；纺织制造受关税、原材料上涨及汇率拖累收入利润普遍承压，但二季度环比改善。展望下半年，品牌趋势整体趋稳，制造在关税明朗、原材料趋稳、下游补库修复背景下环比改善值得期待。 主线一——高端服饰消费韧性强、景气度高。高端消费自2025下半年以来全面复苏且持续加速。晴雨表端，恒隆内地商场租户销售额从24Q3的-18%回升至25Q4的+18%，华润万象生活2025年零售额同比+23.7%、重奢同店增速由+1.8%升至+15.3%；奢侈品端，2025Q3为全球行业转折点，2026Q1复苏加速，大中华区由拖累项变为核心增长引擎，昂跑、亚玛芬、Ralph Lauren等轻奢品牌增长领先。运动户外服饰呈“越贵越买”格局，26H1运动户外服装均价上涨19.5%（主要由高价品牌份额提升驱动），头部品牌“量价齐升”、溢价能力凸显；运动鞋则多数品牌降价、唯高价品牌高增。中高端定价、细分场景挖掘与差异化产品创新能力强的品牌有望脱颖而出。 主线二——睡眠经济驱动家纺消费升级，家纺龙头兼具成长性与高股息。2024年以来家纺行业增长逻辑发生变革，以亚朵深睡枕为起点，大单品成为品牌核心增长引擎，依托睡眠健康需求与精准营销打造行业爆品。电商三平台床品份额中，亚朵迅速从2021年的0.1%提升至2025年的5.7%，2026H1更是凭借显著好于大盘的增速，份额提升至10.1%；水星、罗莱电商份额位列第二第三，并推出枕头、床笠、被子等大单品，验证大单品逻辑奏效，头部品牌均价持续向上。家纺龙头业绩稳健、盈利能力强、现金流充裕，罗莱、富安娜2025年分红率99%/95%，股息率约5%-8%，兼具成长性与高股息防御属性，攻守兼备。 主线三——关税与原材料价格趋稳，优选份额与效率向上的制造龙头。全球品牌客户终端需求整体稳健、库存压力缓解，最新一季度业绩北美多数品牌正增长、大中华受益春节多数双位数增长，2026Q1海外重点品牌库销比同比改善、库存处于低位。关税端呈现企稳信号，今年有望下降且部分品牌已收到关税返还；原材料年初以来普遍上涨后近期明显回调、逐步趋稳，制造商成本压力可通过对下游品牌涨价传导。制造台企Q2较Q1普遍改善，随关税成本向下传导，企业预期四季度至明年初订单逐渐回稳。 核心观点 风险提示：宏观经济与消费需求疲软；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动；品牌竞争格局恶化。 投资建议：关注三大主线，高端服饰、高股息家纺、优质制造。 主线一高端服饰消费韧性强景气度高：重点推荐安踏体育——高端品牌增速领先、利润占比提升，多品牌矩阵驱动成长；比音勒芬——经营拐点已至、主品牌年轻化叠加渠道扩张，正向杠杆带动利润弹性；三夫户外——品牌化转型进入兑现期，X-BIONIC放量+历史包袱出清带动盈利能力释放；江南布衣——设计驱动的品牌护城河展现经营韧性+高股息。 主线二睡眠经济驱动家纺消费升级、龙头兼具成长性与高股息：重点推荐罗莱生活——大单品逻辑奏效，2025年分红率99%、高股息攻守兼备；推荐富安娜——盈利能力优、加盟补库，2025年维持95%以上高分红，2026一季度业绩企稳回升；建议关注水星家纺——紧跟大单品趋势、线上布局领先。 主线三关税与原材料趋稳、优选份额与效率向上的制造龙头：重点推荐华利集团——运动鞋制造龙头，新客户放量与产能扩张驱动份额提升、毛利率有望逐季回升；推荐申洲国际——针织一体化龙头，成本传导能力强、盈利稳定性突出；推荐伟星股份——辅料龙头效率领先、订单与份额稳健提升；推荐开润股份——箱包与服装代工双轮驱动，服装代工盈利持续改善；建议关注晶苑国际——核心客户优衣库、阿迪达斯业绩表现强劲、人效提升带动盈利改善。 目录 2026年中期回顾：纺服指数高开低走，品牌基本面好于制造01主线一：高端服饰消费韧性强景气度高02主线二：睡眠经济驱动家纺消费升级，家纺龙头兼具成长性与高股息03主线三：关税与原材料价格趋稳，优选份额与效率向上的制造龙头04投资建议：关注三大主线，高端服饰、高股息家纺、优质制造05风险提示06 目录 2 0 2 6年中 期回 顾 ：纺服指数高开低走，品牌基本面好于制造 一、行情回顾：纺服指数走势均弱于大盘，品牌服饰好于纺织制造 •2026年上半年，纺织服装走势弱于大盘，沪深300累计上涨28.6%，纺服指数仅上涨7.1%。走势上，1月下旬纺织服装受春节消费预期催化，一度反超大盘近4个百分点；但2月底至3月，纺织服装表现明显弱于大盘，两者差距一度扩大至17个百分点；4月后大盘整体回暖，纺织服装持续震荡走低。•具体而言，品牌服饰表现优于纺织制造，截至6月30日，品牌服饰累计上涨 20.41%，而纺织制造累计下跌6.71%。1月至2月中旬，两者曾同步升高，但自3月起纺织制造受制于上游原材料成本高企、外需订单疲软，持续震荡走低；而品牌服饰基本面和股价韧性相对更强。•2026年上半年，港股纺织服装走势弱于大盘，恒生指数累计上涨15.7%，而纺 织服装指数累计下跌41.7%。走势上，1月下旬恒指短暂冲高至+41.4%，纺织服装同步小幅反弹；2月至3月两者同步回落；5月至6月，两者同步下行走低。 2 0 2 6年中 期回 顾 ：纺服指数高开低走，品牌基本面好于制造 二、纺服公司行情回顾： •部分关注公司中年初以来涨幅领先的包括：比音勒芬（43.9%）/百隆东方（32.8%）/天虹国际（30.9%）/罗莱生活（9.2%）/波司登（5.6%）/健盛集团（5.1%）/森马服饰（4.2%）。 •品牌服饰和家纺方面：比音勒芬2026年一季度经营回暖，全年预期业绩反弹力度大，带动股价上升；罗莱生活受益于一季度亮眼业绩及全年稳健的业绩预期和高分红，带动股价上升；森马服饰主要由巴拉巴拉等核心品牌带动，一季度业绩表现超预期，叠加稳定分红，推动股价上升； •纺织制造方面：天虹国际和百隆东方主要受益于棉价上涨、毛利率改善、业绩弹性大，年报和一季报超市场一致预期；健盛集团主要受益于年报和一季报盈利改善幅度超市场一致预期。 •7月以来市场风格切换，资金从前期半导体与芯片等主力板块流入低估值、基本面确定性强的消费板块标的，纺服标的股价普涨，其中涨幅居前的包括：开润股份(11.4%)/台华新材(11.0%)/波司登（10.0%）/百隆东方(9.6%)/森马服饰(9.3%)/江南布衣(9.1%)/罗莱生活(8.9%)/申洲国际(8.8%)/海澜之家(8.4%)。 2 0 2 6年中 期回 顾 ：纺服指数高开低走，品牌基本面好于制造 三、服饰品牌零售数据：服装零售每月表现均好于整体社零，线上表现与全渠道基本一致 •今年前5个月，服装零售每月均为正增长，均好于整体社零。1-5月服装社零累计同比增长7.2%，单5月同比增长3.8%。今年服装社零增长在年初冲高后持续回落，2025年第一季度基数相对平稳（3月3.6%、4月2.2%、5月4.0%），而今年并未借助低基数实现加速增长，反而逐月降温，反映终端消费动能有所减弱。1-2月受春节错位影响，同比增长10.4%；3月增速回落至7.0%；4月在社零大盘整体转弱（限上零售当月同比-4.9%）的背景下，服装社零仍保持3.6%的正增长，韧性优于大盘；5月增速微升至3.8%。 •穿类线上零售表现与服装零售整体表现基本一致。今年1-5月穿类实物商品网上零售累计同比增长7.2%，与服装社零累计同比持平；分月度看，线上销售在前3月保持双位数增长，4月增速弱于服装社零，但5月线上增长再次提速。 •5月天猫京东平台服装品类销售额表现分化，女装、男装、童装、运动服和运动鞋分别同比-5.0%、-8.8%、+2.9%、+4.3%、-7.7%。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 2 0 2 6年中 期回 顾 ：纺服指数高开低走，品牌基本面好于制造 四、服饰品牌电商数据：户外表现领先，家纺增速放缓 •运动服饰：运动服饰前高后低，1月微降1%、2月同比增长29%，随后逐月回落，5月转负至-3%，6月回升至6%。具体品牌而言，亚瑟士2-6月持续高增，连续5个月增速均达双位数；威尔胜增速虽逐月收窄，但最新月份增速仍超40%；阿迪达斯自2月起增速均超过25%。 •户外服饰：户外服饰走势与运动类似，但表现较运动服饰更好，2月同比增长37%，5月转负至-8%，6月回升至8%。具体品牌而言，凯乐石1-4个月持续高增（+16%至+56%）；三夫户外2-6月均保持同比双位数正增长，骆驼、伯希和、迪卡侬1-6月保持正增长。 •休闲服饰：休闲服饰表现较弱，3月同比-18%且4-6月持续负增长，6月仍为-8%。具体品牌而言，比音勒芬持续高速增长（+137%至+453%）；利郎、江南布衣各月表现同样优异；优衣库2月起增速均超25%；地素1-6月均保持同比正增长。 •家纺：家纺今年电商在高基数基础上表现承压，各月均为负增长且3-5月同比跌幅均超20%，6月仍为-9%。具体品牌而言，亚朵星球表现亮眼，1-6月均保持两位数增长；水星家纺、南极人较为承压，1-6月持续负增长；罗莱家纺3、4月下滑明显，但5月增速转正，6月双位数增长。 •个护：个护整体平稳偏弱，各月增速在-6%至+4%之间波动。具体品牌而言，淘淘氧棉、七度空间、维达、洁柔1-6月均保持同比正增长；全棉时代自1月小幅下滑后，连续4个月保持双位数增长，但6月表现不佳双位数下滑。 2 0 2 6年中 期回 顾 ：纺服指数高开低走，品牌基本面好于制造 五、服饰品牌社媒数据：阿迪四项排名均第一，李宁、优衣库、自由点表现亮眼 •粉丝增量：运动户外赛道中阿迪达斯以7.60万的新增粉丝遥遥领先，李宁（4.69万）和耐克（4.11万）分列二三位，头部品牌占据绝对优势；休闲时尚赛道优衣库以6.48万的新增粉丝位居第一，MIUMIU（3.82万）和地素（1.34万）同样增长较快；母婴个护赛道自由点以1.86万的新增粉丝领先，Babycare（1.38万）和全棉时代（0.93万）分列其后。 •粉丝增速：运动户外赛道阿迪达斯以69.9%的增速高居榜首，李宁（29.9%）和索康尼（26.6%）分列二三位；休闲时尚赛道MIUMIU以17.4%的增速领先，地素（17.2%）和比音勒芬（15.7%）紧随其后，显示出中高端时尚品牌在小红书上的用户吸引力正在快速提升；母婴个护赛道自由点以50.6%的增速大幅领先，淘淘氧棉（26.9%）和奈丝公主（8.7%）分列其后。 •互动增量：运动户外赛道阿迪达斯以70.41万的赞藏增量领先，李宁（32.15万）和FILA（29.75万）分列二三位；休闲时尚赛道优衣库以66.56万的赞藏增量位居第一，MIUMIU（41.70万）和地素（20.34万）紧随其后；母婴个护赛道全棉时代以37.38万的赞藏增量领先，自由点（32.21万）和Babycare（13.92万）分列其后，全棉时代通过优质内容获得了超粉丝体量的