Elevance Health（ELV.US）2026年第二季度：医疗补助退出增强信心

美国医疗服务 Elevance Health 评分 ELV目标价超越 488.00 USD(482.00OLD) Elevance Health (ELV) 2026年第二季度：医疗补助退出增加我们对医疗补助转型的信心，将预期利润总额提高到488美元。 ELV 2026年第二季度调整后每股收益7.45美元，较市场预期高20%，主要得益于持续 390.33488.00Upside/(Downside)25%436.24/273.71SPX7,572.40FYEDec1.8%81,71775,386截止日期ELV收盘价（美元）目标价位 (美元)52周区间股息率市值（美元）（百万）EV（美元）（百万）2026年7月15日 MA和ACA定价纪律以及Carelon的优势。经调整非经常性净收入项目后，业绩仍超出预期8%。本季度MLR为89.7%，较市场预期90.14%低约44个基点。Medicaid表现符合预期，我们将市场退出公告视为一个主要的积极催化剂。MA和ACA表现优于预期，其中MA更为持久。 昨日，ELV股价下跌了8.5%，因为投资者对有限的指引上调表示担忧，并似乎将此与宣布的Medicaid退出解读为对Medicaid结果可能恶化的担忧。今日，我们认为股价进一步下跌是由于UNH对雇主MCO成本上升趋势的评论。我们预计ELV的雇主利润率不会恶化，因为我们预计大多数雇主MCO的定价是基于2026年更高趋势水平。 退出医疗补助市场 - ELV宣布将退出哥伦比亚特区（D.C.）的医疗补助市场，并暗示在未来12至18个月内可能从一到两个表现不佳的市场退出，此举基于可持续性和回报门槛。管理层强调这些是针对投资组合的特定行动，重申了继续致力于医疗补助的承诺（参见我们关于此的医疗补助退出的QT）。 模型更新 - 我们的模型与今年7月初的模型更新大体一致，每股收益（EPS）26和27预测值上调了约0.5%。总体而言，我们2027年的预测值远高于市场预期（高4%），预计市场预期将开始向我们的预测值靠拢。 我们将于7月30日举办我们的医疗补助教学研讨会（点击此处注册），这与ELV结果和评论非常相关。 投资启示 我们给予ELV“跑赢大盘”的评级，目标价为488美元（自482美元上调），反映了目标市盈率为14.5倍（此前为15倍）以及未来12个月每股收益预估为33.62美元（此前为32.12美元）。ELV：模型 请参阅本报告的披露附录，以获取所需披露信息、分析师认证及其他重要信息。或者，请访问我们的全球研究披露网站。首次发布：2026年7月16日 17:30 UTC 完成日期：2026年7月16日 17:30 UTC 细节 2026年第二季度总结 ELV第二季度26年业绩报告显示，调整后每股收益为7.45美元（较市场预期6.18美元高出20.6%）。MLR指标为89.7%，低于市场预期90.14个百分点约44个基点。扣除净投资收益带来的0.80美元收益后，调整后每股收益为6.55美元，超出市场预期7%。该季度总营收为498亿美元，较市场预期高出2.2%，同比增长0.8%。 MLR击败-ELV报告本季度MLR为89.7%，较市场预期90.14%低约44个基点，但同比增长80个基点，主要受政府医疗成本预期上升推动，部分被《平价医疗法案》(ACA)表现所抵消。HCB报告运营利润率为2.1%，低于市场预期2.37%的27个基点。HCB运营收入8.96亿美元，较市场预期10.37亿美元低13.6%，同比下降约42.6%，主要由于福利支出增加以及针对人力和企业绩效的定向投资，部分被运营收入增长所抵消。 上调2026财年指引 - ELV也更新了其2026财年调整后每股收益指引。他们现在预计2026财年调整后每股收益为“至少27.00美元”，而此前在第一季度后为“至少26.75美元”，初始指引为25.50美元以上。新指引比26.85美元的共识预期高约56个基点。ELV继续将2027年的指引设定在2026年基准线26.00美元以上12%以上。 会员持续下降 - 总医疗会员年同比（YoY）下降1.5%至4.49亿，季同比（QoQ）下降1%（减少469万），主要受一位已知从商业付费客户转为其他类型客户的过渡影响，以及个人ACA和医疗补助计划的持续流失。MA会员190万下降年同比15.9%，较2026年第一季度（1Q26）下降0.1%。2026年第二季度（2Q26）医疗补助计划会员数为836万，年同比下降5.4%，较2026年第一季度（1Q26）下降0.6%。 我们的观点：我们视第二季度的关键运营洞察与我们的预期相符，而医疗补助市场退出的宣布则超出了我们的预期。主要结果超出预期，因为调整后的第二季度每股收益超出市场预期20%，即使我们对该季度进行了调整以纳入一次性净投资收益，结果仍超出预期8%以上。利用率总体符合预期，超额表现得益于强大的定价纪律。我们认为，更高的运营支出是旨在管理预期并为2027年实现12%以上的增长留出空间，我们已经看到了2027年隐含增长的上行空间。MA在该季度表现优于预期，并且很可能全年都将保持这种优势。市场渠道在该季度表现优于预期，尽管ELV假设季节性可能是驱动因素，但并未就此细分领域上调指引。Carelon的强劲表现增加了结果前景的稳定性，服务收入增长和利润率趋势尤为积极。 ELV股价下跌了8.5%，因为投资者对有限的指引上调表示担忧，并似乎将此与宣布的Medicaid退出解读为对Medicaid结果预期恶化的担忧。Medicaid的表现符合预期，但我们认为市场退出的宣布是一个主要的积极催化剂，将加快周期逆转的速度和决心。我们认为ELV的保守主义是为了保护管理层信誉，因为他们寻求保持应对未来风险（如利用率和病情严重程度的变化）的能力。 价格目标变动驱动因素 我们将市盈率（PT）上调至488美元，从482美元，这反映了我们模型的向前滚动以及医疗补助计划（Medicaid）退出带来的利好。我们将目标价格倍数下调至14.5倍（此前为15倍），并将非公认会计准则调整后每股收益（NTM adj. EPS）适度上调至33.62美元（此前为32.12美元）。 我们仍维持跑赢预期，并预期ELV能够继续实施定价纪律以改善利润率。我们认为ELV退出D.C.医疗补助计划将是一个更广泛的催化剂，推动医疗补助利润率更快改善。此前，我们对ELV的假设处于这一范围的较保守一端，假设医疗补助目标利润率在2030年代初。我们预测2026年至2030年EPS将实现15.5%的复合年均增长率，由政府MCO业务的复苏所驱动。 请参阅我们的ELV预览笔记，了解我们在印刷前（2026年7月2日）之前提高PT的详细信息（Elevance (ELV): 2季度预览和更积极的预期；将PT上调至482美元）。 来电洞察 我们看到了第二季度关键运营洞察与我们的预期相符，而医疗补助市场退出的宣布则好于我们的预期。主要结果超出预期，因为第二季度调整后每股收益超出市场预期20%，即使我们对该季度进行了调整以考虑一次性净投资收益，结果也超出预期8%以上。利用率总体符合预期。 由严格的定价策略驱动的超额表现。 HCB 医疗补助 维持利润率预期——管理层重申其2026年医疗补助运营利润率预期约为-1.75%，并将此立场描述为“适当审慎”。公司表示，2026年第二季度医疗补助成本趋势大体符合其内部框架。ELV强调，成本趋势相对于历史水平仍然较高，主要成本驱动因素仍集中在四个类别：行为健康（包括ABA疗法）、专科药房、门诊手术和急诊使用。管理层还强调，他们尚未观察到新的阶梯式病情严重程度重置，尽管他们表示，在本预定周期早期，病情严重程度要高于现在。 近期调价（针对7月1日）的反馈略显有利，上半年调价幅度似乎在4-5%左右，而7月1日及剩余时间的调价将随着各州的更新而更高。我们现在预计2026年的调价涨幅更接近5%，而非之前的4.5%。 尽管这些利率略有优势，管理层仍维持了其2026年的利润率指引，我们认为这反映了其保守性，因为利用率担忧仍处于高位，且OBBA可能影响（服务的）急迫性。ELV预计2026年下半年医疗补助计划的利润率将依次好于第二季度，这得益于7月1日的利率利好以及定向成本措施的持续成熟。 医疗补助计划退出市场 D.C. 医疗补助计划退出 - 这次电话会议最大的消息或许就是 ELV 将退出 D.C. 医疗补助市场。重要的是，管理层也暗示他们计划在未来 12 到 18 个月内退出其他市场，这些市场目前看不到实现财务可持续的路径（我们认为这可能涉及一两个甚至三个额外的市场）。管理层明确说明了退出标准：决策基于长期可持续性、与双重服务网络（Duals footprint）的契合度、与 Carelon 战略的匹配度，以及获取适当资本回报的能力。尽管有退出计划，公司仍明确表示他们仍致力于医疗补助事业，并将此决策定性为有针对性的投资组合行动。 退出市场是我们密切关注的重大意外催化剂之一——我们一直关注是否有任何医疗补助管理组织（MCO）宣布州特定的退出，将其视为医疗补助市场逆转的积极催化剂。随着ELV宣布退出华盛顿特区并有意退出其他市场，这是一个采用定价纪律的主要参与者，其他参与者应效仿。我们认为此类行动有可能缩短恢复目标利润率的时间。我们注意到，我们通常假设医疗补助MCO会在2030年或更晚时间恢复稳定的目标利润率。对于ELV的假设处于这一较为保守范围的低端，其医疗补助目标利润率假设在2030年代初。 退出机制有何帮助？市场退出为所有医疗补助管理式医疗组织（MCO）提供了机会，在州寻求留住MCO时，其费率增长有望增加。这正是我们在2017/2018周期中的《平价医疗法案》（ACA）中所见到的，也是我们目前正在经历的。此外，特定的市场退出将导致剩余MCO的规模集中，从而实现更好的运营支出（OPEX）规模效应，进而提高利润率。此外，如果某个医疗补助MCO目前处于亏损状态，退出也能加速该亏损的消除（ELV正在整个业务组合中强制执行-1.75%的利润率，因此推测退出市场的状况可能比这更糟）。 HCB 医保 2026年第二季度，MA与个别ACA表现强劲。MA和ACA各自贡献了约一半的超预期表现。管理层将此优势归因于为进入2026年所采取的审慎的投资组合重新定位措施（包括严谨的计划设计、更集中的D-SNP和HMO产品组合、有利的理赔体验以及护理管理项目日益增长的影响力），所有这些都有助于支持ELV实现今年MA至少2%的运营利润率的目标。对于2027年，管理层对其标书的定位充满信心，强调D-SNP和双重符合资格成员，同时继续关注利润改善以及成员最重视的福利的稳定性。 HCB商业与ACA/个人 个人ACA-ELV特别指出，本季度个人ACA表现符合预期/略好于预期，这种有利情况得益于公司现在拥有更高比例的青铜计划，从而带来了更强的季节性。具体而言，ELV的青铜和白银计划各占40-45%，其余为黄金计划。2025年CMS风险调整的最终结果也优于先前预期，但管理层将大部分该收益暂留，归因于仍在变化的2026年会员结构以及逐渐成熟的理赔经验。会员留存率也略好于预期。 期望，公司现在预计将在2026年底至少拥有100万独立ACA会员。 我们认为市场平台在第二季度表现优于预期，但产品结构向青铜级转移，导致ELV对其季节性假设产生疑问，因此他们正在下调对下半年业绩的预期，同时维持全年展望。鉴于该行业近期经历的下调情况，我们理解这种做法。我们对2027年市场平台（ACA）利润率恢复有强烈的信心，但看到2026年期间逐季趋势存在一些不确定性，并在我们的预测中反映了这种保守态度。 商业方面 - 本季度，商业集团的表现符合ELV的预期，成本趋势仍然偏高，但与公司对其业务定价的方式一致。管理层表示，完全保险的雇主业务和止损业务的表现均符合预期。成本趋势仍然偏高，但这与其定价预期一致。 我们注意到，今天，联合国人口基金会（UNFPA）表示，当前的成本趋