摩根士丹利新经济 药明康德 为创新小分子药物提供全球供应链支持-重申首选

00:00:06 各位上午好，今天是7月3号星期五，欢迎来到摩根斯坦利周五新经济板块热点前瞻在线直播。我是摩根斯坦利的分析员Lawrence TM唐浩然。请注意，本会议仅面向摩根斯坦利的机构客户以及财务顾问，本会议不对媒体放开，如果您来自媒体，敬请退出本次会议，随后与我们联系以了解进一步的详情。 00:00:39 在本期视频直播中，我将会与我的同事mar. WG讨论我们最近呃的一个深度报告，呃，主要呃，讨论的是药明康的以及整个CDMO板块的呃，一个呃，情况。呃，您随时可以在屏幕左方的提问消息框里向我们发送问题，现在将由我首先进行发言。 00:01:04 呃，首先我们看第一张图，呃这个是我们一个总结，我们周一的时候发了一个深度呃调研，呃呃就是关于呃药明康德，然后呢我们重申重申了我们对药明康德A股的这个首选的推荐。那CDM板块呢也是我们团队呃26年的一个首选的医药医药子板块。 00:01:27 那我我先呃讲一下我们的这个逻辑呃是什么呃CDMO板块呢， 00:01:34 今年的景气度是很高的，呃当时新冠是一个高点，然后23跟24年呢是一个有一个回调。呃到了24年底25年初呢，呃全球的一些MSC的外包比例呢开始提升，然后啊他们RND的这个投入呢也在增加。那中国呢，呃，尤其是在那个后端，呃呃后期3期跟呃那个M端，呃，就是那个呃生产端的话呢，是有优势。是的，那我们注意到呢，这个情况在26年呃还还继续，而且呢呃一些领先的指标呢有呃这个变好的迹象。那呃当中呢，但是当中不是每一个板块都那么那么好的， 00:02:20 比较好的是小分子的，而且是做M端的，做CMO的，那其所以我们呢比较喜欢那些呃就是往后端，而且产能非常充足，呃有全球布局的一些企业。 00:02:35 那首选的话是药明康德，第二是金士瑞，呃第三的话是呃康龙化成，还有凯莱英。那呃大家会注意到，呃其中3个都是专注于小分子创新药的，或者是合成synthetic modality的，呃呃一些生产跟研发，那其中金斯卫呢是一个CGT的呃一个代表，也是呃在现在AI制药这么火的这个背景下呢。是他们前期看到很多订单的呃这个增加，那目前已经有一签了100多个客户。那呃现在呢， 00:03:13 我重点重点讲一下为什么我们在这个时间点呃首推呃，或者是重申我们的这个药明康德的首推呃呃，大家呃可能也很熟悉他们的一级报，呃小分子的DNM有一个非常好的一个表现，有80%的增长。我们这个报告呢，从四个角度去看这个公司的整个revenue profile的一个一个持续性还有能见度。那我们呃的结论呢，就是我们觉得至少202627年呢，它都能维持一个比较高的增长。我们目前是估它呃有一个高就是K歌的话，未来三年是呃16%的一个增长的revenue.OK, 00:03:59 那呃我先讲一下第一个我们看的角度呢是FDA的批文。呃，这个跟是跟他们的这整个revenue呢是很很关联度是很高的。我们看了最近七年呃美国FDA的小分子创新药的批文，然后我们对比每个季度呃药明康德拿到的新商业化的订单，那我们的结论呢就是呃每年fdaap的药里头呢，大概有接近30%的创新药，小分子的创新药都是药明康德做代工的，嗯。 00:04:38 那这个其实这个结论呢很有意思，因为呃全球在小分子CDMO里头呢，呃药明康德的市场份额大概是10%左右，OK10个percent，那你对比这个呃fdap文里头30%的CMO赢赢得率，比起它现有的这个market share10个percent。呃这个这个呢就就代表说它未来几年呢，很有可能呃市场份额会提升，尤其是在M端那边会提升， 00:05:10 那呃第二点呢就是呃，如果我们看他现有的89个CM订单呃。这个是它它是在18年重新 上市的嘛，它就是15年退市，然后18年重新在A+H呃上市，从从18年到现在大概是呃呃。8年左右，所以所以然后呢， 00:05:36 他他呃你你们跟管理层聊的话，他们也会说他们手头上的这些CMO订单都比较比较年轻的，那通常一个药的独占期市场的独占期是7年左右，然后算利的话就更长了。看你的那个strategy是什么，所以所以等于说他现在这个89个项目呢，都大部分都是在独占期市场的独占期里头还是没有仿制药的那另外呢，他后面三期临床还有94个项目。那我如果我们算一般呃小分子的这个成功率在三期临床到了NDA a,然后到了这个批文的成功率大概是55左右吧，很多文献都都会说是55~60个percent的成功率。 00:06:20 那代表说他未来还有四五十个分子会进入呃CMO的阶段，呃呃，所以这个是非常可观的，这个保证了它未来几年的一个呃呃。 00:06:34 收入的一个快速增长，那通常呢，呃药明康德拿到的订单呢，他都是义工的，呃或者是一个主要的一个supplier，所以所以它的它的这个壁垒呢是很高的啊。 00:06:49 呃然后我们第2点呢会提到一个这这个全球的一个短缺的一个情况。 00:06:55 那现在呢，我想呃下一页第三页再讲一下我们经常用的一个比例就是book to bill.这个Book to bill ratio呢是看什么呢？呃是看一个CDMO。呃，你拿他的最最新的一个backlog除以他过去12个月的收入，然后你得出一个比例。这个比例呢代表说因为backlog就是代表它的需求，然后它的呃revenue呢代表它的supply。如果这个比例超过1的话呢，就代表说它的呃呃demand是超过它的supply的，呃，我亚明康德。在过去五个季度这个比例呢都是超过1.2的，那我我我这个1.2呢，我会给他一个premium，因为他主要是做manufacturing的，manufacturing的合同呢都是很长的，都是很多年的，而且稳定性呃确定性都是很高的。它没有clinical risk,没有regulatory risk,它只有market risk. 00:07:56 就是说这个药在医院在处方的表现怎么样，这这个是唯一的所谓商业的，呃这个风险其他 的风险都没有的，所以这种企业在这个大环境下， 00:08:08 呃这么多AI去要呃这么多这个geopolitics的话，呃，它是最稳定的。在CDM板块这种business model OK,呃这个是一点，它过去几个季度这个book to build都是超过1.2的。 00:08:25 然后呃我们翻到第4页呢，我想嗯讲一下呃，现在全球为什么唯唯唯一就是小分子呃的产能是那么短缺，呃这个不只是因为减肥药，不只是因为多肽的，其实我们看传统的小分子现在都越来越复杂了。呃像RAS inhibitor的话，现在外包的比例啊也是很高的。 00:08:49 那这几张图呢，呃，也是这个第三方pros and Sullivan的一个结论，就是说小分子的外包比例呢，在未来几年呢，会从呃24年的52呃到22030年的62。那其中呢，我们像呃看那个左下角的这张图，我觉得最有意思的，呃M端的比例呢，外道比例会一直提高，呃呃比这个终端还有preclinical的，呃这个外包比例呢，呃呃会继续呃提高，那其实这个代表一点呢就是。未来有几个大的blockbuster呃会进入市场，而且这些blockbuster呢都绑定了呃某个CDMO，那具体我不不可以说，但是嗯很多都是外包给中国的CDMO去做的。 00:09:39 呃右下角我们看到这张图，可能呃大家都比较熟悉，这个是药明康德小分子的反应罐，在过去几年的一个呃增长。那你会看到24~25年的是增加了60%的这个增长的，目前26年还没有公布，但我相信呢这个呃增长比例也是很高的， 00:10:00 因为given他这个small small molecule的DNM呃一季度增加了80%同比。 00:10:08 OK,这个这个这张图就说明了小分子是非常缺的，那最后一点我想提一下，就是亚洲呢小分子除了药明康德呢，呃其实没有一个有规模的一个竞争对手。呃第二已经是凯莱英了。凯莱英如如果我们看它的这个呃固态合成的呃呃产能，它今年的目标是69000L，药明康德今年是13万升，所以第二就已经是中已经是中国的凯莱英了。再往下的呢就是呃印度有一些小的，呃其实在欧美呢也没有呃差不多规模，而且是是针针对M端针对商业化订单的这么一大规模的一个公司，所以所以壁垒呢是很高的。 00:10:56 嗯呃然后第一第3个第3点我想说的是，嗯这个g LP one,呃目前呢呃它还呃占比呢。呃呃是24/100，那它里头呢，呃包含了24个呃GLP one的项目，那全球呢，现在呃pipeline管线里头有99个，99个GLP one的项目，这个代表说药明康德呢，呃占了全球1/4GLPone的这个管线里头的的项目。那其中大家也很熟悉， 00:11:35 24个里头呢有一个是商业化的订单的，那么一直以来呢，呃礼来都是药明康的一个很大很长期的一个客户。那呃最近我们也见了公司，那也提到这这些项目里头呢也也包含了一些呃3靶点的项目。那当然呃口服呃有可能在胎里头，也有可能在小分子chemistry的这个small molecule呃就是T以外的这个板块里头，所以它这个GLP one.管线呢是分布在chemistry跟TS里头的，呃也有一些呃新型的next generation的呃像triple agonists的呃项目在里头，呃这个是一点。 00:12:20 然后呃另外一点呢，我们也看了这个减肥药整体的一个市场的增长，其实在一季度呢大家会看到不管是T还是什么good呢，它的增长都非常可观的。呃这个我这个我们呃这张图呢，我们放了呃美国的处方量在一季度呢，是百超呃将近30%的增长的，同比那呃呃tcept呢还是占了大头，saglu肽呢也是呃比比较可观的。 00:12:53 呃另外我想提一下呢，最近我们也做了一个深度研究，是讲这个司美格鲁肽未来的竞争格局，今年呢，在加拿大、巴西跟印度已经过了专利了也。所以陆陆续续会有那个仿制药出来，呃，然后中国的话，因为中国跟瑞士当时Novo呢在中国file呢是通过他瑞士的一个子公司file的，那中国跟瑞士目前是有一个贸易协议的，所以把这个专利呢延长了一年，到27年4月份的时候才呃过期专利。那目前中国还有十几家在排队，generic在排队，所以中国呢呃是在27年才有这个仿制药， 00:13:37 但是我想说的是，其实最大的市场欧洲跟美国呢，呃因为有那个patent extension的这个机制，所以斯美格鲁他是2030年后才在这两个市场过期的。目前中国巴西呃等等这些市场呢都是比较小的，坦白说，所以呃它那个专利的保护呢还是挺挺强的，在一些主要的市 场。呃，所以这个想说明呢，就是这个呃呃当然的价格下来，但是这个减肥药g LP one的市场目前在大的市呃大的市场呢，呃generic呢还没有呃出来的。 00:14:18 那最后一点呢，我想说一下在新的modalities里头呢，嗯药明康德的占比呃都是非常非常高的。呃比如说呃我们我们这个报告说了66大方向，那我就重点讲一下那个biologicalicdegraders呃还有呃那个ADC吧。呃Biolologicalic degraders的话呢，呃是一个是其实也不是很新，但是机理呢，是最近几年才才呃了解呃就包括一些molecular glue啊啊protect啊这些这些新的药呢，在早期早期的研发药明康德是占了大头的。呃比如说他举举了一个例子，就是说从呃这就是在过去十年里呃里头呢，有2/3全球有2/3的这个呃proteindegrader的developers呢都是他们的客户，呃，这个是非常可观的，那所以这个就比较远期呢，他这些项目呢一直到。 00:15:19 低端到M端呢可能还需要几年，目前呢对于业绩的影响呢是在biology testing跟smallmolecule discovery三个板块里头，那我们也把相应的这个增速提高了。 00:15:33 呃在ADC呢，它当然是通过子公司呃无锡HDC呃来举