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政策面再梳理：增量落地的可能性多大？

2026-07-20 西南证券匡露

核心观点：上周利率曲线整体维持窄幅震荡格局，税期扰动下短端承压上行，中长端在基本面支撑与一级市场情绪带动下表现相对占优。短端主要受税期资金面扰动影响，央行持续净投放维护流动性稳定，但市场资金情绪仍偏紧张；中长端则受基本面弱复苏和一级市场超长端国债供给积极影响。
关键数据：
- 二季度GDP同比增长4.3%，较一季度回落；上半年累计同比4.7%。
- 6月末社会融资规模同比增长7.4%，企业融资需求恢复偏弱。
- 上半年社会消费品零售总额同比增长2.7%。
- 央行开展1.4万亿元6个月期买断式逆回购，净投放5000亿元。
- 6月银行间机构杠杆率小幅回升，主要源于券商和其他机构杠杆率走高。
机构行为：市场观望情绪较浓，交投活跃度整体偏低。中小银行对20-30年期超长期国债买入力度相对较大，大行、券商及基金整体呈现缩久期操作特征，反映机构对长端利率走势的谨慎态度。
后市展望：市场缺乏一致性的方向驱动，短期或延续窄幅震荡格局。资金面预计逐步企稳，但固收+基金面临的赎回压力仍是潜在扰动因素。增量政策空间仍有释放余地，大力加码的动因尚不充分，结构性工具或仍是主要发力方向。
研究结论：
- 近期债市或延续窄幅波动，税期扰动消退后，下一个关键节点或在7月下旬政治局会议的政策定调。
- 曲线形态上，税期结束后短端有望修复性下行，10-1Y期限利差预计小幅走阔。
- 整体久期建议维持中短水平，在新利好明朗前保持防御姿态。
- 建议适度参与做阔50-30Y利差的交易机会。
活跃券建议：10年期国债关注26附息国债10；30年期26特4活跃券地位稳固；10年期国开活跃券为26国开05，25国开15与25国开20交替成为次活跃券，25国开20存在一定关注价值。