美国通胀超预期回落，国内经济动能放缓

国贸期货宏观金融研究中心2026-07-20 郑建鑫从业资格证号：F3014717投资咨询证号：Z0013223 主要观点 PART ONE 宏 观：美 国 通 胀 超 预 期 回 落 ， 国 内 经 济 动 能 放 缓 海外形势分析 PARTTWO 1、地 缘 政 治：美 伊 军 事 对 抗 再 度 升 级 ◼当地时间7月14日，美军中央司令部宣布恢复针对往返伊朗港口及沿海地区船只的海上封锁，并对伊朗发动新一轮军事打击，称旨在削弱伊朗袭击霍尔木兹海峡商船的能力。伊朗伊斯兰革命卫队随后宣布对美军多个目标发动报复性打击，霍尔木兹海峡及周边区域再度出现军事交火，双方对抗进一步升级。 ◼此次行动标志着此前短暂缓和窗口再度破裂。此前美伊双方围绕核问题、制裁解除及霍尔木兹海峡通航等议题进行接触，但由于双方在协议执行和安全保障方面存在明显分歧，停火安排难以持续。受冲突升级影响，国际油价明显走高。截至7月14日收盘，纽约商品交易所8月交货WTI原油期货上涨1.54%至79.34美元/桶，伦敦布伦特原油期货上涨1.72%至84.73美元/桶，随后布伦特原油进一步升至86美元/桶上方。 ◼当前油价上涨主要反映地缘风险重新定价，而非实际供应缺口扩大。非中东产油国增产以及OPEC+剩余产能为市场提供缓冲，但若霍尔木兹海峡运输持续受阻，伊朗出口下降可能进一步推升原油供应压力。由于霍尔木兹海峡承担全球约五分之一石油贸易运输，若局势持续恶化，可能推动能源风险溢价进一步上升，并对全球通胀预期形成扰动。对于欧洲、日本等能源进口依赖度较高的经济体，油价上涨将加大输入型通胀压力；对于美国而言，能源价格回升可能限制货币政策宽松空间。 ◼不过，目前市场尚未出现类似2022年俄乌冲突时期的大规模避险交易，投资者仍认为冲突存在通过外交渠道缓和的可能。后续需重点关注美国军事行动范围、霍尔木兹海峡通航情况以及伊朗是否进一步限制能源运输。若冲突持续外溢，能源风险溢价可能继续抬升，并通过通胀预期、企业成本和风险偏好影响全球资产表现。 2、美 国 ：6月 通 胀 超 预 期 回 落 ◼当地时间7月15日，美国劳工统计局公布数据显示，6月美国CPI同比上涨3.5%，较5月回落0.7个百分点，低于市场预期。环比下降0.4%，为近四年来最大单月降幅。核心CPI同比上涨2.6%，环比持平，显示剔除能源后的基础通胀压力也有所缓和。同期，美国6月PPI同比上涨5.5%，环比仅增长0.2%，生产端价格压力同步缓解。通胀数据全面低于市场预期，推动市场下调美联储短期加息预期。 ◼6月通胀降温主要受到能源价格回落以及住房通胀放缓推动。CPI中能源价格环比下降5.7%，其中汽油价格环比下降9.7%；住房指数环比仅上涨0.1%，为2021年以来最低增速，成为核心通胀回落的重要因素。同时，PPI中能源成本环比下降6.4%，显示此前地缘冲突对生产端价格的冲击暂未明显向下游传导。不过，当前通胀改善仍具有一定结构性。一方面，能源价格回落更多反映短期供需变化，同比涨幅仍处高位；另一方面，服务业通胀黏性依然存在，娱乐、个人护理、运输等领域价格仍保持韧性。 ◼此外，特朗普政府收紧移民政策可能推高劳动力成本，叠加部分关税政策逐步落地，未来商品价格仍存在上行压力。通胀数据降温强化了市场对美联储降息的预期，7月加息概率明显下降。但美联储主席沃什强调，单月数据改善并不意味着抗通胀目标已经实现，持续高于2%的通胀水平仍要求政策保持谨慎。 ◼总体来看，6月通胀数据释放了美国通胀继续降温的积极信号，短期有助于缓解市场对紧缩政策的担忧，美元、美债收益率或面临一定下行压力。但在能源扰动、关税传导和服务通胀黏性尚未完全消退背景下，美联储降息节奏仍取决于后续通胀与就业数据表现，政策转向仍将保持谨慎。 3、韩 国 ： 央 行 时 隔 三 年 半 重 启 加 息 ◼当地时间7月16日，韩国银行召开金融货币委员会会议，决定将基准利率上调25个基点至2.75%，为2023年1月以来首次加息，标志着此前持续一年的降息周期结束，韩国货币政策正式转向紧缩。 ◼本轮加息并非传统意义上的抗通胀加息，而是经济改善背景下针对通胀、汇率和资产价格风险的综合收紧。韩国6月CPI同比上涨3.2%，创2023年12月以来最高水平，连续两个月超过3%；核心CPI同比维持2.5%，高于韩国央行2%的政策目标。与此同时，韩元持续贬值加剧输入性通胀压力，进口成本上升进一步强化央行收紧政策的必要性。与以往经济疲弱背景下的被动加息不同，本轮韩国经济具备较强支撑。AI产业链景气推动半导体出口快速增长，6月韩国出口额首次突破1000亿美元，达到1022.5亿美元，同比增长70.9%，其中半导体出口同比增长199.5%至448.2亿美元。受出口改善带动，韩国政府将2026年GDP增长预期由年初2.0%上调至3.0%，经济增长韧性为货币政策收紧提供空间。但当前韩国经济改善高度依赖半导体产业，AI繁荣尚未充分传导至居民部门，资产价格上涨和家庭债务扩张成为新的风险来源。韩国央行指出，首尔及周边地区房价上涨加快，家庭贷款规模持续增加，金融稳定压力有所上升。此次加息既是对通胀的回应，也是对房地产泡沫和居民杠杆风险的提前防范。 ◼加息落地后市场剧烈调整，KOSPI指数单日暴跌超6%，较6月历史高点累计回撤26%，SK海力士跌幅超11%，三星电子跌逾8%，反映市场对高利率环境下成长股估值压力的担忧。若核心通胀和房价压力持续，韩国央行仍可能进一步收紧政策。当前韩国经济正处于“AI出口繁荣”与“金融稳定约束”并存阶段，货币政策进一步转向将成为影响资本市场的重要变量。 国内形势分析 PART THREE 1、内 需 疲 软 ， 二 季 度 经 济 动 能 放 缓 ◼二季度GDP同比增速录得4.3%，较一季度回落0.7个百分点，主要源于内需动能的全面减弱，即投资与消费双双失速。具体来看：1）出口呈现“价增量滞”特征：尽管全球AI投资热潮推动出口额增速维持高位，对外需形成了一定支撑，但这一增长主要由芯片等产品价格飙升驱动，实物出口量的增长相对疲软。2）投资成为主要拖累项：受基建托底意愿下降、工业产能利用率不足及房地产市场持续调整的共同影响，二季度固定资产投资同比大幅下滑11.1%，三大投资领域增速悉数转负，是导致经济增速下行的核心因素。3）消费复苏显著降温：随着以旧换新政策效应边际递减及居民信心不足，二季度社会消费品零售总额同比增速从一季度的2.4%骤降至0.2%，服务消费也同步放缓。 ◼整体来说，上半年GDP增速4.7%，仍处4.5-5.0%的目标区间；但二季度当季GDP增速降至4.3%、则已掉出目标区间，主因投资、消费增速显著走弱，高出口“独木难支”。基于“保4.5%”的角度，下半年GDP增速只需4.3%左右即可，考虑到2025下半年基数偏低，且专项债、“六张网”以及政策性金融工具仍有发力空间，因此实现全年经济目标的压力可能不大，我们预计7月政治局会议有望加码稳增长政策，但力度或难超预期。短期政策重心或是狠抓落实、“用好用足”既定政策，做好增量政策储备、节奏“边走边看”，同时聚焦“促消费、稳就业、资金使用节奏、重大项目、基建实物量”等方面，出台针对性、结构性的政策 2、短 端 利 率 调 控 框 架 再 完 善 ， 结 构 性 工 具 持 续 发 力 ◼7月15日，国新办举行新闻发布会，央行副行长邹澜介绍2026年上半年货币政策执行和金融统计数据情况，并就短端利率调控框架优化、汇率走势等市场关切问题作出回应。邹澜明确表示，下半年将继续实施好适度宽松的货币政策，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，加大逆周期和跨周期调节力度，着力扩大内需、优化供给，增强经济发展内生动力，不断巩固拓展经济稳中向好的势头。 ◼6月末M2同比增长8.0%，社融存量增长7.4%，均高于名义GDP增速。上半年社融增量20.84万亿元，同比少增2.02万亿元，主要受政府债券发行节奏错位拖累，但人民币贷款投放平稳，实体融资需求未明显萎缩。6月新发放企业贷款利率约3.0%，同比下降约20个基点，社会综合融资成本处历史低位，普惠小微、工业中长期等结构性领域贷款增速均高于全部贷款增速，信贷结构持续向重点领域倾斜。本次发布会核心看点在于短端利率调控框架的系统性优化。 ◼邹澜明确两项措施：一是将临时正逆回购利率区间从70个基点收窄至50个基点对称区间；二是增加隔夜逆回购操作品种。这标志着货币政策框架从数量型向价格型调控加速转型。利率区间收窄体现调控精度提升，隔夜品种推出使政策利率更贴近市场实际交易期限，短端利率向中长端传导效率有望增强。邹澜明确7天期逆回购利率仍是主要政策利率，不宜根据单次操作量判断政策取向，短端市场利率（如DR001）是更适宜的观测指标，为市场分析提供了清晰锚点。利率方面，后续将根据宏观经济运行情况、物价走势和宏观调控的需要，引导调控好利率水平，促进社会综合融资成本低位运行。汇率方面，预计人民币将继续双向波动。总体来看，货币政策维持适度宽松总基调不变，调控工具与操作框架精细化程度持续提升。依托逆周期、跨周期调节协同发力，下半年经济平稳向好的运行态势有望持续。 2、 政 策 跟 踪 ： ◼《国民健康“十五五”规划》印发，锚定健康优先发展战略。7月13日，国务院印发《国民健康“十五五”规划》，锚定2035年建成健康中国目标，设置19项主要指标，部署5个方面24项重点任务。规划提出到2030年人均预期寿命达到80岁，主要健康指标进入高收入国家行列。本次规划是“十五五”开局之年首份以国民健康命名的纲领性文件，首次将卫生健康事业与医疗卫生服务体系规划“两规合一”。与“十三五”建体系、“十四五”补短板不同，本次规划首次设立床位管控量化约束指标：资产负债率超80%，或是床位使用率不足75%且平均住院日超过9天的公立医院，原则上禁止新增床位；同时从严管控超大特大城市中心城区、省会核心区床位扩容。规划通过硬性量化指标明确医疗机构床位减量导向，意味着医疗发展模式从规模扩张转向提质增效。此外，规划首次提出“全链条支持创新药和医疗器械发展应用”，“创新药”被提及7次、为历次之最，划定细胞基因治疗、新型抗体、高端影像设备、AI赋能医药等重点攻坚方向。规划对“一老一小”两大群体的关注尤为突出：面对超过3.1亿的60岁以上人口，规划实施老年口腔、听力、心理关爱等健康促进行动，并健全失能失智老年人照护体系。为应对少子化，规划提出加快普惠托育服务体系建设，目标到2030年3岁以下婴幼儿入托率较2025年提高6个百分点。总体来看，规划将健康从民生负担重新定义为增长资源，通过释放健康消费需求、优化资源配置效率、激活科技创新三条路径，为“十五五”经济增长提供兼具社会与经济效益的新引擎。 ◼深挖内需增长潜力，明晰“十五五”消费发展主线。7月13日，国务院总理李强主持召开经济形势专家和企业家座谈会，分析当前经济形势并部署下一步重点工作。同日，国务院批复同意《扩大消费“十五五”规划》，明确“十五五”期间促消费路线图，释放出下半年以消费为抓手、以内需为支撑的清晰信号。面对“国际形势变乱交织、动荡加剧”的背景，会议认为上半年中国经济运行总体平稳。李强强调，做好下半年工作直接关系“十五五”良好开局，要加大逆周期调节力度，系统施策释放内需潜力，抓好服务业扩能提质，加快培育消费新增长点，促进人工智能等新技术规模化商业化应用。从宏观数据看，今年二季度我国GDP同比较一季度回落0.7个百分点至4.3%，上半年GDP同比增长4.7%，处于全年目标区间内。6月制造业PMI升至50.3%，重返扩张区间，高技术制造业PMI升至53.5%；6月CPI同比回落至1.0%，PPI环比转负，通胀偏弱反映终端需求仍待提振，与座谈会“释放内需潜力”的部署形成呼应。《扩大消费“十五五”规划》是我国首部消费领域的五年国家级专项规划，文件围绕服务消费、商品消费、消费新场景等6方面部署28条举措，提出2030年社零总额达60万亿元