化工行业2026年第二季度前瞻：战术做多及需关注的标的

化学品2026年第二季度前瞻：采取战术性多头头寸，并需管理几个空头头寸 我们预计，在巴斯夫提前预告后，我们覆盖的2Q26结果将总体稳健，后续乏善可陈。我们仅预期美国工业气体公司进一步上调指引，且平均增幅可能不到1%。我们最坚定的战术性看多建议是阿克苏诺贝尔，我们认为市场普遍预期的指引下调过于悲观。我们对液化空气的财报持保留态度，认为基本面尚可，但相对增长预期略显乐观；对苏威的看法也类似，若业绩不及预期，可能面临严重抛售压力。 +44 20 7676 6995james.hooper@bernsteinsg.com霍珀 (Huòpèi) +44 207 762 1032sebastien.afoy@bernsteinsg.com塞巴斯蒂安·阿福瓦 (Sàibāsītiān à Fúwǎ) 专家销售 我们最高信念的战术性看涨建议是看好阿克苏诺贝尔。虽然我们认为阿克苏诺贝尔的2026年第二季度EBITDA符合预期，但我们的多个一致预期来源都告诉我们，阿克苏诺贝尔将下调其2026财年EBITDA指引，从原先的14.7亿欧元以上（公司指引14.42亿欧元，彭博指引14.24亿欧元，Visible Alpha指引14.23亿欧元）。我们认为在第二季度下调指引的可能性极低，并建模预测2026年EBITDA为14.8亿欧元。我们未看到足够证据表明销量下滑幅度足以改变公司指引预期。而在成本方面，根据我们对原材料一篮子价格的预测（见附表6），只要2026年全年LSD价格保持正向，就能满足指引所假设的中性原材料价差。如果阿克苏诺贝尔能像第一季度结果那样遵循其剧本，那么更高的价格和稳健的销量甚至可能成为第三季度指引上行的来源。虽然我们对阿克苏诺贝尔的中期前景持保留态度，但我们看好该股票在结果公布后的表现。 +44 20 7762 5272james.brady@bernsteinsg.com詹姆斯·布赖迪 +1 917 344 8401steve.song@bernsteinsg.com宋伟 (Sòng Wěi) 对液化空气的判断略带谨慎，因为考虑到增长预期，但我们认为基本面稳固。液化空气在2026年第一季度因增长评论而抛售（参见报告《液化空气2026年第一季度：谁是指导目标？》），尽管随着证明指导较为保守，其股价有所回升。我们担心H1业绩可能发生类似情况。市场预期再次预测2026年下半年相比第二季度将出现加速的环比可比增长。我们比市场预期略显保守，主要是在大型工业领域（见附件2），我们未预测除美洲外现场用量需求出现拐点，也未预测除诺曼底-海耶外有实质性产能爬坡。尽管我们的增长预测较低，但我们对2026年盈利预测保持一致，因为我们相信，在这种定价环境下，结合其持续的成本举措，液化空气将能够弥补利润率（伯恩斯坦2026年下半年OIR利润率改善+130个基点）。 对于索尔维的印刷业务，我们对其风险回报持相对负面的看法。我们正模拟2026年第二季度的一线EBITDA结果，该结果基于科阿蒂斯（Coatis）的显著加速，以弥补其他地区的定价滞后和关闭（见第11页展品）。然而，业绩不及预期可能会导致投资者担忧索尔维能否达到其指引范围的下限，而即使是一小部分的超预期（例如约为1.85亿欧元EBITDA）仍可能因低需求通胀环境（化工：特种或大宗商品，其间可能面临艰难时期）而威胁到2026年全年指引。对于索尔维，我们模拟了足够的连续基本EBITDA改善，以实现2026年指引，前提是萨达拉（Sadara）过氧化物工厂能在第四季度重启，且没有进一步的重大原材料通胀，因为某些业务（例如二氧化硅）的定价传导存在滞后。然而，我们并未模拟需求或纯碱价格的进一步恶化，这会使我们更加看空。 伯恩斯坦行情表 投资影响 我们最新的行业观点是：化学品，专业型还是大宗商品型，中间可能经历一段艰难时期。 按优先顺序，我们给林德、空气产品、巴斯夫、液化空气、PPG和Syensqo评级为“跑赢市场”。我们给阿克苏诺贝尔、阿克明、博禄、奇华顿和苏威评级为“市场持平”。 模型更新：我们根据与各公司的近期沟通，进行了一系列主要为细微的更新。关于模型更新的详细信息以及近期公司沟通会议更新的链接，请参见第12页及以后页面。 细节 液化空气的共识可比增长预期可能在2026年下半年略有上调，因为我们对该公司的工业部门持略为悲观的看法。液化空气在2026年第一季度结束后，根据保守的可比增长指引进行了抛售（参见报告《液化空气2026年第一季度：指引针对谁？》）。我们担心类似情况也可能发生在2026年上半年业绩上。2025年的可比数据在第二季度和下半年相似，因此增长加速需要来自基本面。我们继续预测美洲工业部门（第三季度增长5%，第四季度增长2.5%）的销量增长，但除非霍尔木兹海峡危机有更多明确进展，否则不预期欧洲或亚洲现场销量会有实质性改善。因此，我们与共识预期不同，不预测工业部门增长加速，并且我们认为，能够实现Normand’Hy以外销量增长的氢能初创公司也到2027年才会出现，就连Normand’Hy本身在启动阶段也可能不会产生大量收入。 我们不太关注2026财年的盈利能力。c. 70个基点的增长低于下半年，这意味着2H OIR仅减少约1亿欧元/3%，因此根据我们的估计（假设利润率+100个基点），全年OIR将减少约1.6%。在这种定价环境下，结合其持续的降本举措，我们认为液化空气将能够弥补。我们模拟了2H基本利润率的改善为+130个基点。我们重申我们的观点，即我们认为基本业务表现稳健，但这更多是关于管理投资者预期。 我们未看到阿克苏诺贝尔因第二季度而下调指引，因此认为市场共识过于悲观。截至目前，终端消费者在2026年表现出一定的韧性，这意味着基于销量轨迹，我们几乎没有理由下调指引。我们认为更大的威胁是原材料通胀挤压盈利能力。我们预计阿克苏诺贝尔原材料篮子的通胀将在2026年第二至第四季度走高，但我们相信这可以通过约2%的提价来抵消（见第5-7页图表）。考虑到阿克苏诺贝尔历史上一直拥有较强的提价能力，我们认为这一点非常现实。鉴于2026年指引假设已考虑约持平的原材料通胀，我们认为公司目前没有理由改变这些假设。我们的14.76亿欧元预测与超过14.7亿欧元的指引相符，这意味着我们认为市场共识过于悲观。 公司信息，伯恩斯坦分析及预测 第七项展品：鉴于阿克苏诺贝尔在扣除通货膨胀后的定价方面的业绩，我们相信他们可以将成本转嫁给下游。 两家公司都需要在下半年展示加速增长——我们对索尔维(Solvay)的担忧更多。我们对两家公司建模的EBITDA增长分解情况包含在附表9至附表11中。对于赛恩斯克(Syensqo)，我们对冰球杆模型的各个要素更为有信心，若其他终端市场出现进一步疲软，电子产品的复苏将支撑基本EBITDA预期。对于索尔维，我们建模了足够多的顺序性基本EBITDA改善，以实现2026年业绩指引，前提是萨达拉(Sadara)过氧化物工厂能在第四季度重启，且没有进一步的主要原材料通胀——因为某些部门（例如二氧化硅）的定价传导存在滞后。然而，我们并未建模需求或纯碱价格的进一步恶化。这会导致我们下调预期，并可能引发业绩指引的变更，尽管当前市场预期已相对接近指引下限。 对于索尔维的印刷版，我们对其风险回报持相对负面的看法。尽管我们正在模拟2026年第二季度EBITDA的同步结果，但即使是小小的不及预期也可能导致投资者严重担忧索尔维能否达到其指引范围的下限，而即使是一小点的超预期（例如约1.85亿欧元EBITDA）仍然意味着在可能的需求低迷的通胀环境下仍需维持表现（化学品：特种或大宗，其中间可能面临艰难时期）。 第11项展品：我们预测索尔维的EBITDA接近指引（和共识）的最低点，但我们并未模拟基础市场恶化。 来源：公司信息，伯恩斯坦的估计和分析 模型更新与公司更新电话会议纪要 液化空气：我们更新了自由股份分配的模型，这使得与先前估计的可比性并非一致。在28倍的市盈率（P/E）不变的情况下，我们的目标价因此机械地从207欧元变为189欧元。从基本面来看 基于此，我们的模型几乎没有变化。 空气产品：我们将2026财年每股收益预期上调3美分，2027财年每股收益预期保持不变。在26倍的2026财年市盈率不变的情况下，我们的目标价上调1美元至345美元。 阿克苏诺贝尔：我们2026年的EBITDA预估保持不变，为14.8亿欧元。由于对阿克苏拉的合并所采用的价值评估方法（基于情景的模拟模型）以及可比市盈率的微小变动，我们的目标价上调1欧元至60欧元。 阿克美：我们将2026年和2027年的EBITDA预期下调1%，因为我们现在预计2026年第四季度将略有放缓。鉴于增长来源已略微转向更具商品化的部门，我们将2026财年目标市盈率从6.4倍下调至6.1倍，这一数值介于10年平均EBITDA市盈率和自俄罗斯入侵乌克兰以来的平均市盈率之间。这导致我们的目标价从68欧元下调至61欧元。 博路：鉴于阿联酋持续的动荡，我们将2026年和2027年的EBITDA预期分别下调了14%和3%；我们仍预计，更高的物流成本的影响将集中在2026年。在估值方法不变的情况下，我们的目标价从2.48迪拉姆降至2.45迪拉姆。 奇华顿：我们将2026年EBITDA预期下调2%，年内催化剂方面仍存在不确定性。在EBITDA估值倍数维持在6.25倍的情况下，我们的目标价从8.30瑞士法郎下调至8瑞士法郎。 林德：我们预计2026年和2027年的每股收益（EPS）将分别下调8美分和10美分，原因是预期第四季度26年（4Q26）的增长率略有下降。在2026年市盈率（P/E）倍数保持不变（31倍）的情况下，我们的目标价将从561美元下调至559美元。 PPG：我们将2026年和2027年的调整后每股收益（Adj.EPS）预测分别下调了3美分和4美分。在16.4倍的市盈率（P/E）倍数保持不变的情况下，每股收益的变化幅度不足以改变130美元的目标价。 索尔维：我们将2026年的EBITDA预估下调600万欧元至7.74亿欧元，略低于指引下限。在6.0倍的2026年EBITDA估值倍数不变的情况下，我们的目标价下调40欧分至26.20欧元。 我们将2026年的EBITDA预测上调了700万欧元。在8.25倍的估值倍数不变的情况下，这导致我们的目标价上调1欧元 Syensqo:至71欧元。 +++++++ 液化空气 - 液化空气 - 2Q26业绩发布前的关键主题 空气产品公司 - 快讯：空气产品公司取消达罗事件及2026年第三季度更新 阿克苏诺贝尔 - 阿克苏诺贝尔 - 发布2026年第二季度业绩前的关键主题 阿克玛 - 阿克玛 - 2Q26业绩发布前的关键主题 巴斯夫 - 巴斯夫 - 2Q26业绩发布前的关键主题 博禄格 - 博禄格 - 2Q26结果发布前的关键主题 奇华顿 - 奇华顿 - 2Q26业绩公布前的关键主题 林德 - 林德 - 2Q26业绩公布前的关键主题 PPG - PPG - 2026年第二季度业绩公布前的关键主题 索尔维 -索尔维：2Q26业绩结果前的关键主题 森斯科 - 森斯科 - 2Q26结果前的关键主题 附录 - 财务预测 披露附录 I. 强制性披露 “Bernstein”或“公司”在这些披露中的指代关系如下：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起）、SanfordC. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（自2024年4月1日起）、盛博香港有限公司、Sanford C. Bernstein (Canada) Limited、Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（印度证券交易委员会注册号：INH000006378）、S