中国汽车：仍在寻找底部——6月国内销售情况

中国汽车：仍在寻找底部——6月国内销量同比增长-21%，电动车渗透率59%；出口同比增长+80% 中国汽车批发业务同比6月下降5.3%，国内零售量下降21.4%，出口增长80.2%。中国国内汽车需求依然疲软，出口成为支撑行业生产的因素。我们追踪中国强制首次汽车保险量，认为这最能反映零售销量。6月零售乘用车销量总计171万辆，同比下降21.4%。6月零售年化销量为207万辆，较2026年5月的192万辆呈上升趋势，但仍低于我们估计的约220万辆的常态化年需求量。6月的疲软持续反映了2024-25年补贴计划（我们估计该计划转移了超过500万辆的需求）的提前效应，以及基数效应较高。除非有进一步的政策刺激，否则我们预计在11月-12月基数效应预计正常化之前，国内需求难以出现显著复苏。（月度销量追踪链接：PV批发，PV零售。） +852 2123 2606eunice.lee@bernsteinsg.com刘恩意，CFA持证人 +852 2123 2634ethan.xu@bernsteinsg.com徐 Ethan 让市场自行调整。目前，我们对中国政府可能出台进一步重大政策支持，从而有效提振汽车需求的可能性仍持相对谨慎态度。虽然国内需求依然疲软，但出口的韧性持续为整体行业生产提供缓冲，减轻了快速恢复需求的压力。我们可能会看到一些渐进式措施，例如为以旧换新计划提供额外资金，或在低线城市和农村市场开展针对性活动。然而，即使推出进一步刺激措施，我们也不预期其力度会达到过去两年提供的以旧换新激励那么慷慨。重要的是，需求已显著提前，近期内近期购车消费者不太可能再次进入市场。行业只需要时间让需求自然回归正常，然后才能实现更可持续的复苏。 6月电动汽车渗透率达到59.2%，其中纯电动汽车占比40.9%，插电式混合动力汽车占比18.3%。电动汽车销量同比下降-9.9%，纯电动汽车销量同比增长+2.1%，插电式混合动力汽车销量同比下降-28.7%。插电式混合动力汽车需求持续急剧下降，主要原因有：1）近期纯电动汽车的推出在续航里程和快充能力上带来了显著提升，大幅缓解了里程焦虑。2）纯电动汽车现价与同等配置的插电式混合动力汽车相当，缩小了插电式混合动力汽车的价值优势。3）同时，政策支持力度减弱：纯电动汽车纯电续航里程不足100公里的车型不再符合5%的购置税减免资格，但需缴纳相当于燃油车10%的购置税，实际上将原先受益的约40%的车型排除在外。4）展望未来，从2027年起，插电式混合动力汽车也将失去年度车船税的豁免，而纯电动汽车将保持完全免税。尽管年度成本影响不大，但每年可能高达数百元人民币，车辆全生命周期累计可达数千元人民币，进一步削弱了插电式混合动力汽车的相对吸引力。 比亚迪仍是中国领先的电动汽车制造商，交付了225万辆，并保持了稳定的22.3%市场份额。其最新款快充车型需求依然强劲，随着电池供应限制的缓解，我们预计从第三季度起交付量将加速增长。吉利集团以113万辆和11.2%的份额位居第二，Leapmotor以7.0%的份额紧随其后，交付量为70万辆。 与此同时，ICE需求同比下滑33.8%。高端品牌销售额下降16.8%（第2页） 6月份同比（yoy）下降，大众市场品牌汽车暴跌-22.3%（……接第1页），反映出由高额比较基数和去年补贴推动的需求前移所导致的持续疲软。在主要传统豪华品牌中，宝马表现最差，同比（yoy）下降-30.6%，奥迪下跌-30%，梅赛德斯下跌-19.6%。保时捷也报告了-45.8%的降幅。 6月份出口同比增长80%，其中ICE汽车增长29%，电动汽车增长159%。出口占光伏组件总批发的38%，部分抵消了国内需求疲软。纯电动汽车和插电式混合动力汽车出口量占总出口量的约56%。奇瑞继续领先，销量18.8万辆（同比增长78%），比亚迪以17.1万辆（同比增长99%）紧随其后，吉利以10.2万辆（同比增长155%）位列第三。 伯恩斯坦行情表 投资影响 我们对该行业持谨慎态度。补贴减少以及电动汽车购置税上涨5%预计将减缓市场势头。这继2024-2025年需求强劲并提前释放，以及高基数比较后出现，而宏观逆风和消费者情绪疲软依然存在。该行业还将面临原材料成本通胀的逆风压力。我们预计行业批发量将达到约290万单位，同比下跌3-5%。我们预测国内零售需求为200-210万单位，同比下跌10-12%。出口应继续保持增长动力，达到85-90万单位，同比增长40-50%。 电动车的长期世俗增长前景依然稳固，尽管电动化转型在中国已进入大规模普及阶段，我们预测2026年国内电动车销量将同比增长约3-5%，推动电动车渗透率达到62%。电动车出口业务持续强劲，预计2026年将同比增长约65-75%，带动整体电动车批发出货量同比增长15-20%。我们认为国内市场竞争将保持激烈，海外市场作为战略增长机会日益重要。对于我们的电动车股票，我们给予比亚迪和小米“跑赢市场”评级，给予小鹏汽车、理想汽车和蔚来汽车“市场中性”评级。在我们覆盖的传统中国OEM领域，我们给予吉利“跑赢市场”评级，给予长城汽车、广汽和上汽“市场中性”评级。 近期研究重点： 2026年7月13日 - 电动汽车追踪器 - 2026年5月：欧洲和全球其他地区引领电动汽车销售复苏2026年7月8日 - 中国智能手机追踪器（5月）：ASP和库存水平创历史新高2026年6月25日 - 电动革命：韧性——在掌控之中。2026年全球电动汽车预测版2026年6月22日 - 中国汽车：为何汽车制造商正进入人形机器人领域——及其竞争优势2026年6月16日 - 中国汽车：又一个疲软月份——国内销量同比下滑20%，电动汽车渗透率维持在61%；XPEV和LI车型更新 估值可比公司表 细节 2026年6月中国汽车零售转售171万辆，同比下滑21.4% 根据强制首次保险量计算的中文汽车零售销量，2026年6月为171万辆，同比（yoy）下降21.4%。2026年6月零售销售年化率（SAAR）为207万辆，高于2026年5月的192万辆，但低于2025年6月的282万辆。此外，该数据也低于我们约220万辆的标准化年度需求预测。（图表2）6月销量疲软，受去年补贴计划提前透支效应的影响。消费者需求依然低迷，买家表现出高度的价格敏感性，等待更具吸引力的折扣或政策支持。 在OEM厂商中，大众市场制造商录得一些最严重的下滑，其中比亚迪同比下滑36%，吉利（不包括极氪）同比下滑24%。高端电动汽车品牌的表现出现分化：蔚来同比增长88%，得益于强劲的产品周期和较低的对比基数，小米受新款SU7交付驱动增长37%；而华为支持的AITO下滑33%，特斯拉下滑15%。与此同时，主要传统高端品牌均出现下跌，宝马表现最差，下滑30.6%，奥迪下滑30%，梅赛德斯下滑19.6%。保时捷也报告了45.8%的下滑。除了丰田（一汽丰田下滑16% & 广汽丰田下滑13%），合资品牌持续录得严重下滑，其中广汽本田下滑49% & 东风本田下滑37%，东风日产下滑43%，大众下滑34%。在其他传统中国汽车制造商中，奇瑞下滑27%，上汽五菱下滑25%，长安下滑18%。（图3-图4） 展品三：比亚迪集团（包括比亚迪、领克、方程宝、阳旺和聆风）以22.4万辆的销量重回榜首，占据13.2%的整体乘用车市场份额，随后是吉利集团（包括吉利星越、几何、极氪和路特斯）以17.9万辆、10.5%的份额，以及长安汽车以9.6万辆、5.6%的份额。 图4：比亚迪集团仍是中国最大的电动汽车销售商，销量和市场份额稳定在22.5万辆和22.3%；吉利集团位居第二，销量为11.3万辆，市场份额为11.2%；零跑汽车紧随其后，销量为7万辆（7.0%） 2026年6月零售SAAR单位20.7MN 我们根据历史月度季节性，并考虑了农历新年假期的时间因素，维持着对中国零售SAAR的预估。我们计算得出，2026年6月的平均零售SAAR为207万单位（见展位5），高于2026年5月的192万单位，且呈下降趋势，低于我们对标准化年度中国汽车需求的预估约220万单位。剔除进出口后，我们估计中国国内生产和销售的汽车总SAAR平均值为187万单位，低于国内零售SAAR的203万单位（见展位6）。按6个月滚动计算，我们预估的国内纯批发SAAR为184万单位，低于国内纯零售SAAR的203万单位。 第六表：剔除进出口后，我们估计中国国内生产和销售的汽车总SAAR平均值为187万辆，低于国内零售SAAR的203万辆。 高端品牌销售额 -16.8% 对比 大众市场 -22.3% 2026年6月同比 高端品牌销售额在6月份同比下滑16.8%（见展位7）。整体高端渗透率从2026年5月的15.7%上升至6月的16.0%，且高于2025年6月的15.1%。大众市场品牌汽车零售销量同比大跌22.3%，反映出由于高基数比较和去年补贴带来的需求前移，持续疲软。2026年6月，本地生产的高端品牌汽车销量同比下跌4.8%，而进口高端零售销量则同比暴跌30.6%（见展位8）。在主要传统高端品牌中，宝马表现最弱，同比下滑30.6%，奥迪下滑30%，梅赛德斯下滑20%。保时捷也报告了同比46%的跌幅。 第七项展品：高端市场品牌汽车零售量同比（yoy）下降16.8%，时间为六月。 2026年6月，电动汽车整体销量渗透率达到59.2%。 总体电动汽车销量（纯电动汽车和插电式混合动力汽车）同比下滑9.9%，至100万辆，但较3月份（同比下滑17.7%）有所改善，原因是消费者逐渐适应了更高的购置税率（5%），并欢迎新车型推出。油价上涨也起到了助推作用。纯电动汽车销量同比增长2.1%，而插电式混合动力汽车销量同比下降28.7%。2026年6月，总体电动汽车销量渗透率增至59.2%，其中纯电动汽车渗透率达到40.9%，插电式混合动力汽车为18.3%。截至2026年6月，一、二、三线城市纯电动汽车渗透率分别为42%、38%和33%；插电式混合动力汽车渗透率在所有一、二、三线城市均维持在17%。 （图9—图12） 比亚迪集团仍是中国最大的电动汽车销售商，销量和市场份额稳定在22.4万辆和22.3%。吉利集团位居第二，销量为11.3万辆，市场份额为11.2%，随后是零跑汽车，销量为7.0万辆。其他纯电动汽车公司包括特斯拉，销量为5.2万辆。 (5.2%), 智己 23k (2.3%), 零跑 30k (2.9%), 小米 35k (3.5%), 蔚来 31k (3.1%), 汽车之家 32k (3.2%). (图4) 图9：6月份整体电动汽车（纯电动汽车和插电式混合动力汽车）销量同比增长下降9.9%，降至100万辆，其中插电式混合动力汽车下降28.7%；而纯电动汽车增长2.1%。 图10：按城市等级划分，一级、二级城市的电动汽车渗透率截至2026年6月，另外3个城市分别达到了42%、38%和33%。图11：插电式混合动力汽车在一线、二线和三线城市的市场渗透率维持在17%。 库存水平正常 6月份零售量为168万辆，而中汽协（CAAM）报告的国内批发量为150万辆，这意味着5月份净渠道库存去库存了17.8万辆（对比5月份去库存4万辆）。另一方面，同期电动汽车（EVs）进行了12.3万辆的去库存。 （图表13 - 图表14） 同店零售价格同比2026年6月下降1173个基点，较2026年5月的1114个基点降幅扩大，这可能是由于竞争压力加剧和去库存活动所致。我们预计，在较长时间内，价格压力将有所缓和，这得益于政府的反倾销立场以及新出台的禁止原始设备制造商（OEM）以低于成本的价格销售车辆的规定（链接）（图15-图17） 东风PSA、上汽五菱和东风日产在累计滚动12个月（LTM）的基础上补货最为积极。在纯电动汽车领域，小鹏汽车、哪吒汽车和比亚迪的渠道库存水平相对较高，均超过1.5个月的基准值，比亚迪除外。（图18—图19） 展品15：由于终端市场需求疲软，零售价格面临适度压力；同店