大宗商品技术优势：黄金的失落一年

黄金失去的一年 市场分析 2026年7月16日 观点：黄金的“失去的一年”可能使2026年下半年面临脆弱性 技术战略 全球固定收益与股票 黄金的年初至今修正重置了极度拉伸的上涨，但一个持久性低点的证据存疑。虽然一个TD序列下跌衰竭信号仍然有效，但死亡交叉信号、净多头头寸的升高以及与1980年和2011年主要峰位的相似性增加了更长时间、更深幅度修正的风险。若有机会，我们倾向于在4000美元下方进行适度积累，但下行风险依然存在，尤其是在3700-3600美元区间，且应配置在3450-3250美元区间。 paul.ciana@bofa.com保罗·契亚纳，CMT技术策略师 BofAS +1 646 7437014 年度：2011年式修正的风险，世俗上升趋势岌岌可危 jonathan.a.hartley@bofa.com乔纳森·哈特利，CMT技术策略师 BofAS 当前周期与1980年和2011年的主要峰值有相似之处。这包括一个不祥的峰值蜡烛图、一个TD设置“绿9”上升趋势衰竭信号以及RSI达到90。自1970年以来，这三次熊市至少回撤了之前上涨的50%，这意味着如果2026年证明是一个主要顶部，下行风险将指向3315美元。 关于技术分析，请参阅我们的入门指南：技术分析入门：2026年，了解技术策略 2026年1月26日 每周：此更正可能需要更多时间 当前的回调仅24周，而之前的上涨周期长达121周。尽管黄金已超过38.2%的回调位4149美元，但相较于之前的上涨趋势，这次回调仍然显得不成比例地短暂。预计金价可能先反弹至4325-4500美元区间，之后再下跌至接近3702美元的50%回调位。我们还考虑了回顾174周的情况，这意味着3605美元也是一个可能的目标位。 请参阅附录：首字母缩略词及缩写。 关于交易，请参阅Alpha图表部分。 每日：看跌死亡交叉 vs 看涨TD序列 2026年6月26日，黄金录得“死亡交叉”信号，报4,088.74美元，因50日移动平均线跌破200日移动平均线。自1975年以来，在三十个类似信号中，黄金在40-50个交易日后约67%-70%的时间里出现下跌。这表明从8月底到9月初存在下行风险。相反，6月中旬出现的TD序列“红13”信号预示着下跌趋势的衰竭。只要黄金维持在3,827美元以上，该信号仍然有效。 相对强度：黄金和新矿公司继续领跑 我们评估了黄金、矿业和商品领域的十二个相对趋势。相对趋势显示黄金优于GDX、GDXJ和白银；GDX优于GDXJ；以及纽蒙特优于GDX。 前五大GDX持股公司：更偏好NEM > GDX 除黄金外，GDX成分股中规模最大的五只股票在经历了2024-2025年的强劲上涨后开始回调。它们均已跌破其50周移动平均线，相对强弱指数趋势减弱，MACD已穿越零轴。虽然有几只股票正接近关键斐波那契回调位、前期缺口以及长期移动平均线附近的支持位，但持续低位形成的证据仍然有限。相较于GDX，纽蒙特仍是首选标的，而巴里克和 AngloGold 的表现通常好于斑岩铜矿和惠特生。总体而言，该板块仍处于回调阶段，而非新的上升趋势。 此处讨论的交易理念和投资策略可能带来重大风险，并非适合所有投资者。投资者应具备相关市场的经验，并拥有足够的财务资源来承担应用这些理念或策略可能产生的任何损失。美国银行证券公司与其研究报告涵盖的发行人存在业务往来，并寻求与其开展业务。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。请参阅第21至23页的重要披露。分析师资质认定见第20页。12994854 黄金日线图 下行趋势完好，矛盾信号表明应采取战术性策略。 自1月下旬的峰值以来，黄金的下跌趋势从技术上看仍然存在，但买方正在将约4000美元/盎司的区域视为支撑位。技术信号相互矛盾。 下行趋势持续。6月26日出现了“死亡交叉”信号——即50日移动平均线跌破200日移动平均线——这预示着可能进一步走弱（详情请见下一页）。我们的波浪计数显示，在形成一个持久的低点之前，可能需要完成第五浪下跌。对空头而言，理想情况是黄金保持在下行趋势线以下，且此前高点在2022.20美元附近。 多头案例：六月中旬，TD序列出现“红13”信号，表明下跌动能耗尽，风险水平在3827美元。随后RSI形成看涨背离，也暗示卖压可能正在减弱。若突破下降趋势线和4202美元，则可能有利于反弹至50日均线附近（约4320美元）、6月17日高点（4382美元）以及潜在的200日均线附近（约4490美元）。 Support:3943, 3866, 3827, 3703, 3500, 3384Resistance:4302, 4382, 4490, 4890 图1：黄金处于下降通道中。死亡交叉预示可能进一步下跌，但泰达序列指标表明价格可能转向上涨。现货黄金，日线蜡烛图，50日均线，200日均线，泰达序列，RSI，MACD 死亡交叉信号预示着8月下旬至9月初的下行趋势 死亡交叉出现后40个交易日里，黄金价格有70%的时间是下跌的。 2026年6月26日，黄金以4088.74美元的收盘价触发了“死亡交叉”信号。这是指50日简单移动平均线（SMA）下穿200日简单移动平均线，预示着看跌趋势倾向。自1975年以来已出现30次此类信号，其中最强烈的看跌倾向发生在40个交易日后：黄金平均下跌70%，平均跌幅为-1.63%，中位数为-1.14%。黄金在45个和50个交易日后也分别有63%的时间处于较低水平。这表明黄金可能在8月24日至9月8日期间低于4088.74美元。 图2：“死亡交叉”信号出现后40个交易日内，黄金有70%的时间处于下跌状态，平均回报率为-1.63%，中位数为-1.14%。黄金趋势：“死亡交叉”信号出现后5-80个交易日内（自1975年以来共有30个信号） DXY在黄金死亡交叉后往往会上涨。 金价出现死亡交叉信号后，通常在40-80个交易日后，DXY会呈现反弹趋势。程度稍轻一些的是，Y也有可能在25-35个交易日后上涨。 黄金周线图 可能需要更多时间来平衡先前的提前。 对看涨论最严峻的挑战在于时间而非价格。从2023年10月到2026年1月的上涨持续了121周。而当前的回调仅持续了24周。这明显不成比例。尽管黄金已下跌至其首个38.2%斐波那契回调位，但经历大幅上涨后的回调往往需要更多时间才能完全成熟，例如需要121周的38.2%，即约46周的时间。 因此，我们不能排除双重修正，即W-X-Y形态。在此情况下，2H26期间将发展出最终的修正段。这可能包括向~4,400美元的较低高点反弹，然后再次下跌至3,703-3,605美元。随后，在2027-2028年可能出现五浪上涨的可能性。 Support:4000, 3886, 3703, 3500 Resistance:4322, 4490, 4585, 4777, 4970 现货黄金，周线蜡烛图，50周简单移动平均线，200周简单移动平均线，泰道序列，相对强弱指数，MACD图4：黄金修正期仅为24周，相对于121周的上升趋势而言，这一时间相对较短。我们怀疑修正期会更长。 黄金定位 尽管进行了年初至今的修正，多头头寸依然充足 下表比较了金价与四种经持仓量标准化后的定位指标。蓝线代表长期平均值，而绿线和红线分别表示正负两个标准差。 聚合头寸，以净非商业头寸衡量，仍处于高位且接近历史极端水平，表明黄金仍是拥挤的多头交易。其中大部分头寸来自管理资金和生产商/商人账户，而其他大多数交易群体相对于其六年范围而言则更接近中性。这使得头寸容易受到黄金修正持续的情况下进一步 unwinding（平仓/解除）的影响。 现货黄金周度收盘价，50周简单移动平均线，交易员持仓报告数据与持仓量图5：尽管金价自2026年初的峰值以来有所下跌，净持仓与未平仓合约仍保持多头。 黄金月线图 上升趋势通道：前阻力位回试或提供更好的入场点 黄金自2026年1月的峰值已下跌约29%，目前交易于其长期上升趋势通道的中点附近。14个月RSI从95回落至60，引发了以下疑问：是否能在4000美元附近形成一个持久性低点，或者是否需要进一步下跌以在接下来的一年里测试3400美元附近的绿色通道边界。若向该趋势线移动，RSI可能接近40，这一水平上次出现是在2022年低点附近。 绿色通道线在过去二十年里一直扮演着重要的枢轴角色。自2006年突破该通道后，黄金多次成功将其作为支撑位，包括在2008年回调期间。2015年跌破后，同一条趋势线在2016年和2021年充当了阻力位。在3400美元附近将该前阻力位重新测试为支撑位，将符合极性原则，并可能提供一个有吸引力的长期入场点。 金四季 在经历了一轮超买后的价格飙升之后，往往会迎来一个多季度的修正期。 我们观察到，当14Q-RSI指数高于85时，在价格冲高之后会出现回调，并且这种回调倾向于持续多个季度。黄金价格在2026年第一季度（1Q26）冲高，而在2026年第二季度（2Q26）下跌。因此，2026年第三季度（3Q26）和/或第四季度（4Q26）出现下跌，使得RSI指数下降至70以下，这是一个合理的情景。 图7：季度价格飙升，尤其是在RSI高于85时，往往会预示着多个季度的修正期，有时会持续更长的时间。2026年第一季度出现了一次RSI高于85的飙升。目前正处于一个多个季度的修正期。 黄金期货季度蜡烛图，相对强弱指数，斐波那契水平 金年 2026年如何结束最为关键。迄今为止，2026年与2011年和1980年的顶峰相似。 2026年显示出与2011年和1980年主要黄金峰值相似的特性和信号。然而，一年才过半，挑战在于2026年下半年要反驳上半年的情况。 2011年和1980年的高点都伴随着不祥的年度蜡烛图。它们具有长长的上影线和小实体，这意味着卖压增加。1980年的高点形成了一个经典的旋转顶蜡烛图。2011年出现了类似的警告，因为该年创下了一个显著的新高点，但随后收于中点以下。 当前的泰道（TD）设置和RSI信号与2011年峰值附近的情况相似。2010年，出现了泰道（TD）设置9的卖出信号。2011年，形成了一个不祥的年度蜡烛图。2012年，RSI达到90，价格形成了一个更低的高点。2025年，出现了泰道（TD）设置9的卖出信号，RSI也达到了90。2026年初，价格创出新高，但新高的形成被拒绝，因为（到目前为止）该年度已经形成了一个不祥的蜡烛图。 值得注意的是，过去三次熊市均回撤了前一个牛市至少50%。如果2026年最终标志着一个重要的周期性高点，那么在3315美元附近的50%回撤将构成一个重要的下行风险。同样，在2880美元处的61.8%回撤位所形成的趋势线也是如此。一个悬而未决的问题是，2021-2022年的修正是否类似于1975-1976年的盘整期，是更长周期牛市中的休整，而非熊市的开始。如果是这样，那么2026年出现的信号将变得日益重要，并可能更具警示意味。 图8：2026年上影线、RSI和TD设置信号与2010-2012年下跌趋势呼应。然而，2026年K线图仅完成一半。现货黄金、年线图、50年简单移动平均线、TD组合、RSI、MACD 相对而言，黄金 黄金 vs. VanEck 黄金矿工和初级黄金矿工 ETFs 头部和肩膀以下的投资者更青睐黄金而非矿业。 黄金/GDX与黄金/GDXJ比率似乎在主要支撑位附近形成头肩底形态。若能突破其各自的颈线，则将确认底部形态，并有利于黄金继续跑赢 senior 和 junior 矿商。只要这些比率维持在所提出的右肩低点之上，我们仍对这些形态持看涨态度。 GDX/GDXJ比率在2024年大部分时间里呈下降趋势，随后趋于稳定，并最近显示出改善迹象。6月份，该比率突破趋势线阻力，录得年内迄今为止的微弱高点。资深黄金矿商可能正从相对表现优于小型矿商过渡。 图9：XAU/GDX和G