黑色产业链变盘条件展望20260717

国金证券主办：黑色产业链变盘条件展望会议纪要（2026年7月17日） 本次会议由国金证券金属行业研究团队组织，面向专业投资机构客户及特邀客户，聚焦当前钢铁及黑色产业链运行现状与未来变盘关键条件，重点围绕“需求侧逆周期政策”与“供给侧结构性调控”两大潜在驱动路径展开深度推演。会议核心结论明确：在财政空间受限、结构性矛盾突出的现实约束下，供给端政策性干预（尤其是钢铁行业产能优化与企业分级管理落地）成为2026年三季度黑色产业链最可能的变盘触发点，其概率显著高于强需求刺激政策。 一、当前黑色产业链基本面格局清晰呈现“三极分化”特征 1.焦煤：现货持续偏紧，供需修复存在时滞 焦煤供应尚未实质性恢复，主产区安检趋严叠加进口增量有限，港口与钢厂焦煤库存处于近五年低位，现货价格坚挺。但期货价格因远期预期偏弱而明显贴水，价差达150–200元/吨，后期存在现货向期货价格收敛的均值回归动力。 2.铁矿：中期宽松格局确立，短期受罢工扰动 全球铁矿石供应已进入高产释放周期，巴西、澳大利亚主流矿山Q2发运量同比提升8.3%，全年供应增量预计超4500万吨。但南非、西非部分矿山近期突发罢工事件，导致7月上半月到港量环比下降12%，形成阶段性扰动，支撑近月合约价格反弹约3%。 3.钢铁：利润深度承压，减产复反馈机制启动 全国螺纹钢吨钢毛利已连续6周为负，华东区域平均亏损达-186元/吨；高炉开工率降至78.4%，为2023年以来最低水平；检修高炉数量增至42座，涉及日均铁水产量22.6万吨。行业已从被动减产迈入主动限产阶段，形成“低利润→减产→供应收缩→边际改善”的自我强化循环。 二、未来变盘的两大核心情景推演 （一）需求侧路径：逆周期政策驱动——可能性较低 逻辑起点为二季度GDP同比仅增长4.3%（低于市场预期4.7%），引发对财政加码的博弈。但会议指出： 地方财政压力显著，上半年专项债发行进度仅完成全年额度的58%，较去年同期放缓14个百分点；“以旧换新”补贴资金实际拨付率不足65%，基建项目新开工面积同比下滑9.2%；更深层矛盾在于收入分配失衡与全球产业链地位弱势，单纯财政投入易被内卷式竞争稀释，资金最终流向海外原材料与技术环节，难以有效撬动终端消费。 因此，强需求政策落地概率不足30%，若出现，将带动全产业链普涨，其中焦煤弹性最大（供需双强），铁矿涨幅相对平缓（供应刚性）。 （二）供给侧路径：钢铁行业政策性出清——高度可期 会议强调，这不仅是市场自发调节的结果，更是政策框架下的必然选择： 国家统一大市场建设明确要求破除地方保护、推动跨区域兼并重组；工信部《钢铁行业产能置换实施办法（2026年修订版）》已进入终审阶段，预计8月底前发布；企业分级管理试点已在河北、江苏等6省铺开，A类合规企业将获环保豁免、电价优惠等支持，C类落后产能面临强制退出时限（2026年Q4起执行）。 该路径一旦启动，将直接压缩无效供给，钢厂议价能力提升，利润向中游集中，上游焦煤、铁矿价格将承压回调，形成“钢厂利润扩张+原料价格走弱”的典型再分配格局。 三、权益资产视角下的配置逻辑 当前钢铁板块PB仅0.82倍，处于2010年以来12%分位；全行业ROE中位数为-1.7%，显著低于历史均值（4.2%）。板块估值已隐含极端悲观预期，任何边际改善均可触发估值修复。近期钢铁股上涨主因并非政策预期兑现，而是科技板块因存储芯片库存高企、韩国厂商价格战升级引发资金高低切换，叠加低位板块补涨动能。因此，行情性质定性为“估值修复”，而非“趋势反转”，需紧密跟踪供给侧政策落地节奏。 现场问答 Q1：焦煤供应恢复的具体时间表是否有更细化判断？ A1：主产地安检常态化将持续至8月中下旬，蒙古进口通关效率提升需待中蒙铁路扩能工程9月投产，综合判断焦煤供应实质性改善窗口在9月下旬至10月上旬。 Q2：铁矿罢工影响是否可持续？后续价格中枢如何预判？ A2：南非罢工已达成临时协议，预计7月底前全面复工；西非罢工影响有限，仅占全球供应0.7%。铁矿价格中枢将随供应释放下移，Q3均价预计回落至98–102美元/吨（当前105.4美元）。 Q3：企业分级管理若加速推进，对小钢厂冲击是否会导致区域性供应塌方？ A3：政策设计具备缓冲期，C类企业退出以产能置换方式为主，且允许通过技改升级转为B类，预计不会引发供应断崖，但将加速行业集中度提升，CR10有望从2025年的63%升至2026年末的68%以上。