当前黑色产业链呈现“三极分化”格局：
- 焦煤：现货偏紧，供需修复存在时滞。主产区安检趋严叠加进口有限，港口与钢厂库存处于近五年低位，现货价格坚挺。期货价格因远期预期偏弱而贴水150–200元/吨，后期存在均值回归动力。
- 铁矿：中期宽松格局确立，短期受罢工扰动。全球矿山发运量同比提升8.3%，全年供应增量预计超4500万吨。南非、西非罢工导致7月上半月到港量环比下降12%，支撑近月合约价格反弹约3%。
- 钢铁：利润深度承压，减产复反馈机制启动。螺纹钢吨钢毛利连续6周为负，华东区域平均亏损-186元/吨；高炉开工率降至78.4%，检修高炉数量增至42座。行业已从被动减产转向主动限产，形成“低利润→减产→供应收缩→边际改善”的自我强化循环。
未来变盘核心情景推演：
- 需求侧路径：逆周期政策驱动可能性较低。二季度GDP增长4.3%低于预期，但地方财政压力显著（专项债发行进度仅58%），基建项目新开工面积下滑9.2%，“以旧换新”补贴拨付率不足65%。收入分配失衡与全球产业链弱势导致财政投入易被稀释，强需求政策落地概率不足30%，若出现将带动焦煤弹性最大、铁矿涨幅相对平缓。
- 供给侧路径：钢铁行业政策性出清高度可期。国家统一大市场建设推动跨区域兼并重组，工信部《钢铁行业产能置换实施办法》预计8月底发布，企业分级管理试点已在6省铺开（A类获支持，C类2026年Q4起强制退出）。该路径将直接压缩无效供给，提升钢厂议价能力，利润向中游集中，导致焦煤、铁矿价格承压回调，形成“钢厂利润扩张+原料价格走弱”的再分配格局。
权益资产配置逻辑：
钢铁板块PB仅0.82倍（2010年以来12%分位），ROE中位数为-1.7%（历史均值为4.2%），估值已隐含极端悲观预期。近期上涨主因并非政策兑现，而是科技板块资金高低切换与低位板块补涨。行情性质为“估值修复”，需紧密跟踪供给侧政策落地节奏。
关键数据与结论：
- 焦煤供应实质性改善窗口：9月下旬至10月上旬。
- 铁矿罢工影响：南非7月底前复工，西非影响有限，Q3均价预计回落至98–102美元/吨。
- 企业分级管理影响：C类企业退出以产能置换为主，允许技改升级，CR10将从2025年的63%升至2026年末68%以上。
- 供给端政策落地概率显著高于强需求刺激政策。
