宏观与基本面背离，铜价缺乏方向驱动

研究员：王伟期货从业证号：F03143400投资咨询资格证号：Z0022141 综合分析及操作策略 宏观面 美国PPI、CPI下跌确认通胀降温，美联储降息预期推迟，但本周多名官员发表鹰派言论，利率分歧较大，预计年内加息和降息的可能性都不大，市场会根据非农和CPI反复波动。7月16日韩国央行将基准利率上调25bp，为2023年1月以来首次加息，同时韩国监管收紧杠杆ETF，股市暴跌，半导体股票抛售潮拖累美股，宏观风险扰动压制铜价。 铜矿 智利矿企AMSA与国内部分核心铜冶炼厂于7月1日敲定年中铜精矿长协加工费定价方案，首次放弃传统固定加工费模式，改用保底指数联动定价机制，冶炼厂将面临更大的压力。港口库存为69.02万实物吨，较上一期减少0.18万实物吨。7月17日SMM进口铜精矿指数（周）报-146.15美元/吨，较上一期的-132.84美元/吨减少13.31美元/吨。 秘鲁政府2日宣布，由于当前厄尔尼诺现象持续发展并可能引发强降雨和重大灾害风险，全国多地进入为期60天的紧急状态。秘鲁主力大型铜矿绝大多数在内陆安第斯高原山区，目前厄尔尼诺的强降雨影响集中在沿海，影响尚有限，但要持续关注。 废铜 本周国内废铜市场仍以财税政策影响为主，目前除北方部分以及西南地区，各地对反向开票督察力度较强，虽然反向开票通道打开，但使用反向开票作为进项的企业有限，市场含税废铜则延续紧张，此外部分地区销项受限也带来企业现金流压力，部分企业企业出现贸易商追款现象。市场趋势也对目前保持生产企业带来预期影响，预计短期财税政策尚未有缓解趋势下，国内废铜开工仍将维持同比低位。 精铜 6月SMM中国电解铜产量为114.5万吨，同比上升1.01万吨或0.89%。1-6月累计产量为702.1万吨，累计同比上升6.49%。6月产量较预期值减少2.3万吨，主要因为存在未在预期内的检修情况。SMM预计7月电解铜产量预计录得116.6万吨，环比上升1.84%。赤峰金通二期点火成功，预计产能从25万吨提升至55万吨。 截至7月16日周四，SMM全国主流地区铜库存环比上周四减少1.66万吨至12.34万吨，总库存较去年同期的14.33万吨减少1.99万吨。国内保税区铜库存环比增加0.33万吨至3.89万吨。 消费 需求端仍处传统淡季，下游以刚需补库为主，铜价回落时采购有所释放，但价格反弹后接货意愿明显转弱，高铜价及高升水对成交形成压制。 价差与比值 6月30日美国并未对外公布232关税相关内容，cl价差维持在2-3%，市场对关税仍存在一定的预期。lme库存和国内库存持续下降，国内库存下降至近4年的季节性低位，当前lme库存快速下降，但仍处于较高水平，若后期lme库存下降至安全边际之下，国内外库存均处于低位的情况下，国内逼仓可能性将提高。国内现货供应偏紧，进口窗口开启，可考虑跨市正套的机会，若进行跨市正套建议国内空头做在远月。 逻辑分析 韩国股市进入季节性熊市，半导体相关股票抛售拖累美股，宏观不确定性对铜价形成扰动，需要警惕股市波动影响铜价走势。库存持续下降，导致国内现货和价差走高，我们倾向于认为当前的库存变动更多的是对价差造成影响，对铜价走势的影响相对有限，预计铜价波动加剧，但仍无明确趋势性行情，震荡为主。 铜现货市场 6月30日美国并未对外公布232关税相关内容，cl价差维持在2-4%，市场对关税仍存在一定的预期。 截止到7月17日，lme库存下降到29.7万吨，comex库存增加到69.1万短吨。 铜现货市场 截至7月16日周四，SMM全国主流地区铜库存环比上周四减少1.66万吨至12.34万吨，总库存较去年同期的14.33万吨减少1.99万吨。国内保税区铜库存环比增加0.33万吨至3.89万吨。其中上海保税库存增加0.29万吨至3.48万吨;广东保税库存增加0.04万吨至0.41万吨。 lme库存继续下降，但库存仍处于相对高位。受前期出口和价格回落后集中备库的影响，国内库存加速去化，现货供应偏紧，进口窗口打开，可考虑跨市正套的机会，若进行跨市正套建议国内空头做在远月。若lme库存下降到20万吨下方后，国内逼仓风险将进一步提高。 铜精矿市场 7月17日SMM进口铜精矿指数（周）报-146.15美元/吨，较上一期的-132.84美元/吨减少13.31美元/吨。 港口库存为64.82万实物吨，较上一期减少4.2万实物吨。 海关总署7月14日公布，2026年6月，中国进口铜矿砂及其精矿233.5万吨，环比减少1.06%，同比，同比增加0.04%；1-6月，中国进口铜矿砂及其精矿1460.9万吨，同比下降0.9。。 铜精矿市场 2026年5月，秘鲁铜矿产量为226,096吨，同比增长2.3%。2026年1-5月，秘鲁铜矿累计产量为114万吨，同比增长3.3%。 根据智利国家统计局（INE）2026年7月发布的最新数据，智利2026年5月铜产量为423,623吨，同比下降12.9% 2026年4月全球铜精矿产量186.4万吨，同比减少3.42%。 废铜市场 截至本周五精废价差3189元/吨。本周国内废铜市场仍以财税政策影响为主，目前除北方部分以及西南地区，各地对反向开票督察力度较强，虽然反向开票通道打开，但使用反向开票作为进项的企业有限，市场含税废铜则延续紧张，此外部分地区销项受限也带来企业现金流压力，部分企业企业出现贸易商追款现象。市场趋势也对目前保持生产企业带来预期影响，预计短期财税政策尚未有缓解趋势下，国内废铜开工仍将维持同比低位。 富宝咨询统计数据显示，5月再生精炼铜产量22.75万吨，2026年1-5月废铜产量128.85万吨，同比增加5万吨。 进口废铜方面，中国5月废铜进口量为19.1万吨，同比增长3.14%，1-5月累计进口废铜103万吨，同比增长7.11%。我们将进口废铜、废铜锭和粗铜汇总到一起来看，2026年1-5月进口含铜量约173.69万吨，同比增长8.26%。 粗铜市场 7月17日，国内南方粗铜加工费均价900元/吨，持平于上周。 2026年4月粗铜产量96.71万吨，同比下降13.53%，1-4月累计产量420.64万吨，同比增长6.86%。 2026年5月中国进口阳极铜6.86万吨，环比减少5.48%，同比减少1.04%；2026年1-5月累计进口阳极铜33.18万吨，累计同比增加6.92%。 国内铜供应情况 6月SMM中国电解铜产量为114.5万吨，环比下降2.44万吨或2.09%，同比上升1.01万吨或0.89%。1-6月累计产量为702.1万吨，累计同比上升6.49%。6月产量较预期值减少2.3万吨，主要因为存在未在预期内的检修情况。SMM预计7月电解铜产量预计录得116.6万吨，环比上升1.84%。7月部分冶炼厂检修结束，产量逐渐恢复。 7月14日，海关总署最新数据显示，2026年6月，中国进口未锻轧铜及铜材47.8万吨；1-6月，中国进口未锻轧铜及铜材249.1万吨，同比下降5.3%。 中国2026年1-5月出口精炼铜27.52万吨，同比增长23.35%，其中5月出口1.98万吨，同比下降41.14%。 铜材开工率 7月16日铜杆开工率相较上周减少2.96个百分点至65.1%，同比去年减少9.12个百分点。本周铜价持续高位运行，叠加当前月差格局，下游观望情绪浓厚，采购下单意愿偏弱，精铜杆企业新增订单增量有限，企业主动下调生产负荷。下游线缆、漆包线行业同步走弱，受传统淡季影响，需求呈现季节性回落，进一步拖累精铜杆开工水平。预计下周行业开工率环比下滑1.89个百分点至63.21%。 电线电缆周度开工率相较上周减少1.89个百分点到68.96%，相较去年同期减少3.94个百分点。 铜材开工率 2026年6月铜板带行业综合开工率为74.97%，环比下降1.58个百分点，同比增长8.19%，本月实际开工表现较前期市场预期高出0.46个百分点。其中，大型企业开工率为84.38%，中型企业开工率为55.99%；小型企业开工率为70.72%。6月铜板带开工率虽环比小幅回落，但整体表现好于市场前期预期，一方面由于铜价重心阶段性回落，有效缓解下游观望情绪，终端企业下单积极性明显好转，多数厂家现有订单可支撑至7月下旬排产。 2026年6月中国铜箔企业的开工率91.48%，环比上升1.17个百分点，同比上升16.7个百分点。其中，大型企业开工率94.21%，中型企业开工率77.8%，小型企业的开工率80.95%。 5月铜管企业开工率为72.26%，环比减少8.01个百分点，同比减少9.5个百分点。预计6月开工率69.01%，环比减少3.25个百分点，同比减少4.64个百分点。 6月国内铜棒企业综合开工率录得46.09%，环比下滑3.18个百分点，同比小幅回落0.06个百分点，行业整体生产维持低位运行。市场对7月行业行情预期整体偏悲观，淡季压力、原料瓶颈、材料替代三重利空共振，开工率预计将再度走低。 下游开工率 6月份精铜制杆企业开工率为68.71%，环比增加1.16个百分点，较预期值增加2.11个百分点，同比增加1.42个百分点。6月再生铜杆企业开工持续维持低迷状态，市场部分需求自然转移至精铜杆，带动精铜杆新增订单表现具备韧性。 6月漆包线行业综合开工率为71.96%，环比下降0.36个百分点，同比增长2.03个百分点，本月开工环比小幅下行，整体运行走势符合淡季预期；不过受益于新能源、工业电机、AI算力、两轮车等赛道需求持续稳健托底，行业整体开工表现优于市场前期预期，同比仍实现不错增长。 6月铜线缆行业开工率录得72.22%，环比下降0.11个百分点，同比下降0.19个百分点。其中大型企业的开工率录得77.62%，中型企业开工率为50.4%，小型企业开工率为47.54%。铜价回调阶段企业会谨慎进行刚需备货，带动原料库存增长；但淡季市场需求疲软，终端提货节奏放缓，成品出库效率偏低，因此成品库存呈现小幅下降。 产业在线监测数据显示，2026年5月中国家用空调生产1874.0万台，同比下滑10.0%；销售1958.1万台，同比下滑11.1%；其中出口758.0万台，同比下滑4.2%；内销1200.1万台，同比下滑15.0%。产销延续下滑，受国内终端市场景气度影响，内销同比降幅明显扩大，在库存压力下主动减少生产开启去库节奏。 2026年7月份家用空调排产1395万台，较去年同期生产实绩下降13.4%。其中7月内销排产878万台，较去年实绩同比下降17%。7月出口排产517万台，同比下滑11.7%。 中汽协数据，2026年5月，汽车产销分别完成261.6万辆和262.9万辆，环比分别增长1.6%和4.1%，同比分别下降1.2%和2.1%。1-5月，汽车产销分别完成1223.5万辆和1220.7万辆，同比分别下降4.6%和4.2%，降幅比前4个月进一步收窄。 中汽协数据，2026年5月，新能源汽车产销分别完成155.4万辆和149.6万辆，同比分别增长22.4%和14.4%。新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的56.9%。1-5月，新能源汽车产销分别完成584.1万辆和580.2万辆，同比分别增长2.5%和3.5%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的47.5%。 20260114，中国汽车工业协会发布对2026年的市场预测。预计2026年总销量3475万辆，同比增长1%。新能源汽车销量有望达到1900万辆，同比增长15.2%，汽车出口预计达到740万辆，同比增长4.3%。 2026年1-5月中国电网投资完成额累计2308.97亿元，同比增长13.19%。2026年1-5月全国主要发电企业电源工程完成投资2820.84亿元，同比增加4.06%。“⼗五五”期间国⽹公司固定资产投资预计达4万亿元，提供需求⽀撑。 房地产市场走弱 2026年1-5月全国商品房销