收购空调业务，全场景平台再落一子

TCL电子（01070） 黑色家电/公司点评/2026.07.17 证券研究报告 核心观点 投资评级:买入（维持） 基本数据2026-07-16收盘价（港元）13.48流通股本（亿股）25.21每股净资产（元）6.83总股本（亿股）25.21 事件：2026年7月15日，公司发布《有关涉及根据特别授权发行代价股份以收购拥有TCL空调业务的目标公司之主要及关联交易》公告，公司以56.1亿港元收购51%TCL空调器（中山）有限公司股权。 公司以56.1亿港元收购空调业务，交割后取得51%控股权。目标公司由NXTHome、YF Rongye、Core Elite、Union Vast及Reach Glory分别持有约31.4%、28.0%、17.4%、16.3%及7.0%的股权。目标公司间接持有TCL空调器（中山）有限公司51%股权，剩余49%股权由TCL实业控股全资附属公司TCL家电集团有限公司持有。交割将在2026年四季度进行。 目 标 集 团 盈 利稳 健 。该 集 团2024/2025/2026Q1除 税 后 净 利 润 分 别 为13.7/19.1/3.0亿港元；资产净值2024/2025/2026Q1分别约为42.9/51.9/56.0亿港元。 本次收购以现金与发行代价股份相结合的方式支付：现金部分1.7亿港元；股份部分为54.4亿港元，对应股份共计3.6亿股，发行价为每股15.0港元。代价股份相当于公告日现有已发行股份约14.4%，相当于经配发及发行代价股份而扩大的已发行股份约12.6%。NXTHome收取约1.03亿港元现金及约1.10亿股股份、Union Vast收取约0.64亿港元现金及约0.57亿股股份外，其余卖方均全部以股份形式收取对价。 分析师孙谦SAC证书编号：S0160525060001sunqian@ctsec.com 分析师于雪娇SAC证书编号：S0160525080005yuxj@ctsec.com ❖投资建议：随着海外Miniled占比提升以及市场份额带来的互联网业务提升公司黑电业务利润率有望持续提升。假设今年4Q公司顺利收购白电业务并在27年4月与索尼合资公司正式运行的情况下，按照目前原材料高位假设，保守预计白电业务3%净利率预期，上修公司2026-2028年经调整归母净利润至32.64/45.97/52.15亿港元，对应PE值10.41/8.46/7.45x，维持“买入”评级。 分析师邢瀚文SAC证书编号：S0160525050001xinghw@ctsec.com 联系人刘航睿liuhr@ctsec.com ❖风险提示：海外政治风险、北美高端化销售不及预期风险、国内内需不及预期风险、收购不及预期风险 相关报告 1.《产品结构升级带动业绩增长》2026-07-102.《结构超预期，海外高增、MiniLED成果显现》2026-05-153.《1Q2026业绩保持增长，新品节奏加快》2026-04-20 事件：2026年7月15日，公司发布《有关涉及根据特别授权发行代价股份以收购拥有TCL空调业务的目标公司之主要及关联交易》，公司以56.1亿港元收购51%TCL空调器（中山）有限公司股权。 1全场景智慧健康生活再落一子 公司以56.1亿港元收购空调业务，交割后取得51%控股权。目标公司由NXTHome、YF Rongye、Core Elite、Union Vast及Reach Glory分别持有约31.4%、28.0%、17.4%、16.4%及7.0%的股权。目标公司间接持有广东TCL空调器控股有限公司全部股权，后者持有TCL空调器（中山）有限公司51%股权，剩余49%股权由TCL实业控股全资附属公司TCL家电集团有限公司持有。交割将在2026年四季度进行。 目标集团盈利良好。该集团2024/2025除税后净利润分别为13.7/19.1亿港元；2026Q1除税后净利润3.0亿港元，收购后归属公司绩效约1.5亿港元。资产净值2024/2025/2026Q1分别约为42.9亿港元、51.9亿港元及56.0亿港元。 本次收购以现金与发行代价股份相结合的方式支付。现金部分1.7亿港元；股份部分为54.4亿港元，对应股份共计3.6亿股，发行价为每股15.0港元。代价股份相当于公告日现有已发行股份约14.4%，相当于经配发及发行代价股份而扩大的已发行股份约12.6%。NXTHome收取约1.0亿港元现金及约1.1亿股股份、UnionVast收取约0.64亿港元现金及约0.57亿股股份外，其余卖方均全部以股份形式收取对价。 收购推动公司转型全品类智能家居平台。此次收购的战略意义在于推动公司向全品类智能家居平台全面转型。通过并入年产销量超2,200万台、全球出货量排名第四的空调业务，公司将形成“显示+空调+智能终端”的综合性产品矩阵。渠道上借助全球分销网络加速国际化，技术上共建统一AI平台，供应链端释放规模与协同效应。财务上直接增厚利润。 2投资建议 我们认为随着海外Miniled占比提升以及市场份额带来的互联网业务提升公司黑电业务利润率有望持续提升。假设今年4Q公司顺利收购白电业务并在27年4月与索尼合资公司正式运行的情况下，按照目前原材料高位假设，保守预计白电业务3%净利率预期，上修公司2026-2028年经调整归母净利润至32.64/45.97/52.15亿港元，对应PE值10.41/8.46/7.45x，维持“买入”评级。 3风险提示 海外政治风险：公司海外营收占比高，但地缘政治冲突、贸易壁垒及关税政策调整等存在不确定性，可能对海外收入与毛利率造成冲击。。 北美高端化销售不确定风险：公司在北美推进显示与空调产品的高端化战略，但当前北美家电市场，消费者品牌认知切换需要时间，若高端产品推广不及预期，可能拉低整体均价与盈利水平，拖累业绩表现。 国内内需不足风险：国内彩电市场已进入存量竞争阶段，可能面临国内业务收入增长乏力及库存周转放缓的压力。 收购不及预期风险：本次交易须待独立股东批准及上市委员会批准等多项先决条件达成后方可交割，若未能获得必要批准或条件未能在最终截止日前满足，收购可能终止。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。