光大金融 王一峰 6月金融数据解读

00:00:01 大家好，欢迎参加光大金融王奕峰6月金融数据解读。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，声明播报完毕后，主持人可直接发言。 00:00:14 特别声明，本会议为光大证券专业机构投资者设计，任何情形下会议内容不构成对任何人的投资建议。参会者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险，嘉宾发言内容仅代表嘉宾的个人观点和立场，研究人员发言内容来自于以外发报告或对研报的跟踪解读，观点仅代表报告发布当日的判断。本会议内容的知识产权仅归光大证券所有。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行转发、翻版、复制、发布或引用会议全部或部分内容，亦不得擅自录音、制作会议纪要对外传播。 00:01:09 嗯，呃各位投资人晚上好，非常感谢大家参加呃光大证券呃清组的呃，每个月例行的金融数据解读啊，今天下午呢，央行呃也在国新办举行了新闻发布会，嗯，对上半年的呃金融数据呢也做了一个系统性的介绍。呃6月份的金融数据也出来了，呃应该来讲和前期的趋势啊并没有什么本质的不同啊，仍然延续了同比少增呃那么今天的会议呢，我想仍然分为3个部分来为大家做汇报。嗯， 00:01:44 第一部分呢，我们可能想呃介绍一下这个6月份的金融数据啊，但坦率地说这个里面没有过多需要呃解释的部分啊。那么嗯第二块儿呢，我想介绍一下呃这个呃下半年啊，因为。啊，因为从现在的时间来看呢，呃，这个下半年也已经进入了，那么下半年我们的信用活动有没有稳定的基础，或者说呃在嗯7月份啊政治局会议的时候啊，可能在哪些方面出出一些出台一些政策啊，能够呃稳定住对应的信用活动。而下半年的信用活动的主要的抓手在什么地方呃，我想呢，这个是我们值得探讨的一个方面啊。 00:02:28 第三块儿，呃我们想汇报一下呃两次啊陆家嘴论坛啊，一个是24年的一个是26年的。那么呃呃陆家嘴论坛之后呢， 00:02:39 中央银行也推出了一些呃货币政策相关的工具。呃今天呢，呃这邹邹行长呢也介绍了这个嗯货币政策工具的一个总体考虑啊，我们想嗯也就着这个机会呢，呃为大家啊分析一下这个利率的呃市场化改革啊或者下一个阶段啊，我们认为啊。啊这个呃货币政策的选择和呃进一步的改革的方向啊，以及呃如何对呃现有的啊推出的一些新的工具。呃它在啊改革在进一步的改革中所发挥的作用呃，我们做一些我们这个自己的思考啊那最后呢， 00:03:20 呃可能也呃稍微讲一下银行股啊，因为毕竟呃二季度也过完了啊。那么银行股呢，呃和整个的市场的前期的热门股票呢，也出现了一定程度的呃跷跷板效应啊。那么呃银行股在目前的阶段呃是否具有投资价值啊，也可能想跟大家做一个分享。 00:03:40 呃首先呢，我们来看第一部分就是呃6月份的金融数据的做一个简单的点评啊。 00:03:47 我们前期做了这个信贷数据和社务数据的预测啊，比我们的预测的情况呢稍微弱一丢丢啊，但总的方向呢，呃大体是一致的啊，没有什么呃意外，没有什么意外呃六呃6月份的金融数据。MT two增长了8%啊，那么比5月份下降了0.6个点啊，M1增长了呃4%啊，那么比5月份下降了1.5个点啊，M2-M1的呃这个裂口呢，呃是4个点啊，比这个过去呢还有一定程度的放大。那么也就是说呃货币的呃活化呢，单纯的货币的活化呢， 00:04:27 也没有说啊这个进一步的呃加强呃新增人民币贷款1.6万亿，同比少了是呃6300啊，那个贷款增速是呃5.2啊，5.2呃那个呃比呃比这个5月末呢下降了0.3个点啊。还原政府债置换后的呃贷款增速呢在5点7啊，这个呃跟这个上呃，跟这个上个月的6%比呢，也下降了0.24。呃，新增社融是呃接近3.4万亿啊，同比少增了呃8000多个亿啊。那个社融的增速呢是在呃7.4啊，较5月末呢也下降了0.3个点啊。 00:05:09 我们注意到社融的增速啊，MT two的增速啊仍然呃较明显的快于呃GDP的增速啊， 00:05:18 货币的条件啊仍然呃呈现出一种宽松的态势呃，整体的市场利率维持在低位的运行啊，市场的总体的流动性呃这个持续的充裕，处在一个充裕的状态。 00:05:31 那么呃6月份的金融数据呢和呃今年以来的金融数据吧，因为每个月都要讲，呃我们不觉得有过多的变化啊，这里面只值得有一些点可能值得点一点的呃点一点啊的情况。一个呢，就是呃，四五月份的贷款同比少。一样呢，四五月份开了呃信贷形势的呃分析会啊，那理论上来讲6月份的贷款呢就应该呃稍微呃这个好一些啊。那么情况来看呢，呃1.6万亿的贷款啊也是呃各家机构经过努力之后的结果。那么为什么呃总体来看还是呃出现了5000个亿以上的同比少增呢？ 00:06:16 我们今天发布了这个一个报告呃深度报告呃就是呃从4个视角啊，从四个方面啊来看整个的呃这个贷款的增长的放缓啊。那么我们想呢呃这四个方面呢也能够盖得住呃6月份的金融数据，乃至呃过去一段时期以来的呃整体的呃金融数据和金融活动的呃表现，呃相关的这个嗯报告的要点呢，我这里就不再赘述了，大家看我们的报告就可以了。 00:06:47 那仅就6月份的情况来看呢，呃，一个很重要的呢点呢就是。呃，即便在出量的情况下也没有出现呃显著的高增呢，那我们要考虑啊一个很显著的点呢就是正确的政绩观啊，因为呃这个安排一下啊，这个树立正确政绩观，坚决摒弃违规模论啊。以及呃这个某些银行啊， 00:07:08 在去年的审计过程中出现了一个问题，在6月份有所发酵。呃那么呃对应的呢，呃确实在呃整个的这个信贷脉冲的过程中呢，呃就呃这个强度呢就有所减弱了啊当然那个即便这种情况下啊，大家也要看到呃对公短贷啊其中的呃法人透支啊付费停呃票据贴现，呃整体啊占比的一个呃较大的增加。也就是说嗯这个其实也冲了啊，但是只不过是冲的嗯严重性啊没有那么严重，那么一定程度上来讲还是有所顾忌啊，这种顾虑主要是呃这个一定程度来讲呢就是正确的呃政绩观。 00:07:52 导向下的啊一些的这个因素，那么当然呢也有呢就是呃这个基分的因素啊，因为这个这个原来存量的二二十万亿里面呢也有一定的水分啊。我们每个年的这个累放量呢，也都在呃这个百万亿啊量级那么在这种情况下呢，增量的呃这个一些啊一些因素因为一些因素很容易就受到扰动啊。比如说我的存量及水分啊，我的核销啊的这个呃多核销一些，6月份的这个核销处置的规模也还是比较大的啊。那么再有呢，债务置换一些总体的情况呢，就都反映出来啊，信贷弱啊社融啊趋稳啊这样的一个特点，那么这是一个方面要解说的解释的。 00:08:34 第二个呢就是票据的利率啊，票据的利率呢也确实啊，这个出现了零利率啊，出现零利率之后呢，7月份以来现在这个票据利率呢也就在0.5啊，今天到了0.4啊。那么这个呢，呃我们想啊，7月以来的整体就是个小月。啊贷款既然要认认为6月份冲量了，那么呃7月份啊前期前半程的到期的贷款量啊就比较多。嗯，第一呃我们做的呃利率的呃票据贴现利率的控制啊，那么我前期一直是呃压线啊压在这个呃0.5%的利率。但是0.5左右的利率，呃贴呃转现下利率和呃1%左右的呃票据保证金利率啊，它仍然存在着呃实质性的啊这个利率的呃倒挂。 00:09:25 那么在这种情况下呢，我们也看要看到呃不能呢，呃过度依赖于呃票据的呃贴现呃形成的这个信用扩张啊。所以现阶段大家也注意到，就是票的这个一季度的这个票的总量呢呃是减少的，但是二季度以来的这个票据总量呢，还是又进入了一个较快的呃增长的状态，而这种较快的票据总量增长和呃对应的。 00:09:52 的呃信用活动实体经济融资需求之间呃它是什么关系啊呃，这个大家还是呃也是值得探讨的一个情况呃我想呢， 00:10:01 这也是呃第二个方面要要谈到的那第三个方面我们想讲的是什么呢？就是说呃正是因为这个实体需求弱。那么票据的呃呃整个票据的融资代表的对公短贷的融资代表的呃它呢，嗯和原来我们认为的这个固定资产这个融资啊，这个形成的呃这个趋势呢，呃它是呃这个投资的工定资产投资相关的呢就呃没有那么呃这个强。那么所有的呃上半年固定产投资的数 据呢是负增长，呃，无论是制造业啊还是这个基建啊，还是房地产啊，都呃相应的呃出现了这个负增长的情况啊，而且呢还在这个持续的加深，那与之对应的信用活动是什么呢？ 00:10:48 是项目融资，是项目融资，那么项目融资。类的呃这个贷款也就是说中长期贷款啊，虽然银行现在倾向于做中长期贷款，但是整个整体的中长期贷款的增长呢，呃压力呢就比较大，压力比较大啊。那么它呃所呃反映出来的甚至一定程度上来讲呢，就是原来我们认为政策性银行在重大项目领域的融资支持，在上半年的投放的情况呢也是比较弱的啊，也是比较弱的。呃所以呃对公短贷的啊同比多增啊，那么1~6月份同比多增了呃3000亿，那么呃占到信增贷款的比重呢也是43%，去年同期呢也只有33%。所以这样的一个情况呢，呃， 00:11:35 第三点我们就是想分享的是呃项目类融资的呃减弱，呃那个政策性银行啊，财政的整体的呃这个发力的强度呃是弱于弱于预期的啊，与之对应的是呃整个的这个。远投资的啊经济活动的呃这个对应的这个负增长的一个状态。 00:11:56 呃那么第四个方面呃想介绍的就是零售端啊，零售端其实没有什么额外要介绍的啊，就是说呃我们能够清晰地看到啊，上半年的呃按揭贷款呢呃基本上是一个负增长的状态啊。这个负增长的幅度可能还比较深，呃那么呃对应的呃这个消费类信信引活动啊总体呢也是偏弱的啊。那么呃整个的居民呃缩表持续缩表的状况呃这个还是呃比较强的啊。那么呃也出现了啊这个持续的一些早长形式的呃早偿的一个状况啊。 00:12:34 这是呃信用活动的在6月份的呃特征啊，这是四个方面，呃，从货币方面来看呢，呃需要讲的一个就是啊，这个企业的这个居民的存款和企业的存款，呃，因为M2出现了呃呃无论M1还是M2出现了一定。程度的下降，嗯理财回表儿的强度呃比较大啊，去年比去年同期多了3000亿啊，我预估6月份回表儿在1.3万亿啊，主要是大行啊，这个是负债的呃不稳定性所带来的。 00:13:06 那么当然大家也注意到呃银行为了稳定负债呃所出现的一些变化啊，比如说呃我们开始在 做呃这个3年5年的一般定存，呃我们对应的呃这个边际的啊一般性负债的成本，呃可能也不再下降了啊，这是对应的一个情况啊。当然呢呃费用存款呢呃减少了9900啊，同比多减了啊一部分啊，很大程度上原因呢就是资管的呃回表的拖累。当然也有呃这个呃定期的这个纳入自律啊的一些影响啊，在这个呃月末的时候呢资金稍微有一个阶段性的偏紧啊，可能对一些非银的行为呢也产生了啊总体的影响呃以上呢是。 00:13:52 6月份的数据呃其他的呢我们就不做额外的赘述了啊，大概就是这么个情况。 00:13:58 那么如何看待下一个阶段啊？如何看待下一个阶段，这个我觉得呢是呃大家关心的啊，也值得探讨的呃，我们注意到经济呢在呃转型呃那么在向心向发展啊出现了K型的分化，呃那么K型的呃对应的是K型的性活动啊，性活动呢也出现了呃有涨有落的情况。有涨有落的情况，那么对对经济的呃对应的领域呃这个经济活动比较比较好的地方啊，我们的训用活动所对应的呃强度还是不错的。 00:14:36 在上半年啊，在比如说呃在呃科技链儿啊，在科技链领域，无论是6张网还是人工智能啊，它所对应的呃PMI的这个行业的呃PMI的数据啊，还是这个呃对应。的呃工业增加值的呃数据啊，那么还是对应的我的呃贷款增长的数据呃也还是可以的。 00:15:02 那么再有一个呢就是上游链儿啊，从上游链儿的角度来看呢，就是呃PPI I的呃涨价啊逐步的一个涨价，呃那么呃相应的呃上游呃这个企业的呃利润水平的改善，呃那么对应的我们呢也有一些呃融资条件的融资呃条件的改善。 00:15:23 呃还有就是出口链儿啊这三条链儿。出口链儿呢就是呃出口链儿的韧性啊，我们注意到整体的出口增速呃维持在相对高的一个水平。呃这个我们的呃这个呃这个全球分工呃这个格局变换一下呢，我们的先进制造，我们的呃计算机通信等啊一些呃新的优势行业，呃成为了出口的主要的拉动力量啊，那么对应的信用活动呃也相