国行Apple智能即将落地，阿里云收入前景强劲

2026年07月16日阿里巴巴(9988.HK/BABA.US) 软件与互联网 国行Apple智能即将落地，阿里云收入前景强劲 投资评级：买入维持评级 国行AppleIntelligence即将落地，千问为独家模型供应商，承接复杂推理需求。预计商业模式主要包括年度授权费用、算力采购、Token调用量收费及远期收入分成。看好阿里云收入加速增长前景，上调云智能FY27/FY28收入4% /3%。 6个月目标价209港元股价2026-07-15113.40港元 报告摘要 国行Apple Intelligence即将落地：7月15日，网信部公布Apple智能备案信息，Apple智能取得中国大陆监管运营许可，后续完成系统底层灰度安全测试、全量压力复测后将正式上线，参考此前华为/小米等AI端侧备案到上线，预计需1.5-3个月。2025年2月，阿里宣布成为Apple Intelligence国行版独家生成式大模型供应商，底层原生嵌入iPhone/Mac/iPad/Vision Pro全设备系统。 总市值(百万港元)2,283,924流通市值(百万港元)2,283,924总股本(百万股)19,177流通股本(百万股)19,17712个月低/高(港元)88.7/174.2平均成交(百万港元)11,180 核心使用场景：覆盖Siri智能代理、全系统文字工具、相册多模态、跨应用任务、通知信息处理、实时翻译、创意生成。千问承接所有复杂逻辑、长文本、逻辑推理、多模态创作、跨应用复合指令，苹果本地端侧自研模型仅承接其他轻量级任务如短句简单纠错、基础本地识图等。此外，国行Apple Intelligence内置阿里生态专属导流权益，购物类问答、识图搜同款功能可生成结构化商品卡片，一键唤起淘宝App直达交易链路。 JP Morgan12.32%Blackrock5.19%Citi Group4.45%Vanguard4.29%其他73.75% 商业模式拆解：参考海外AppleIntelligence与谷歌Gemini（2026年1月成为供应商，非独家，合约3年）的商业模式，预计苹果向阿里支付：1）固定年度授权费：参考苹果向谷歌支付每年10亿美元授权费用；2）算力Token按量计费收入：国行受监管强制要求，生成式AI推理算力、用户交互数据存储须落地境内服务器，所有复杂AI任务云端算力全部采购阿里云灵骏智算集群。国内存量iPhone手机约2.2-2.5亿部（IDC数据），预计随着AI常态化使用，Token算力收入规模将超越固定授权费；3）分成：电商/消费转化类查询，苹果按成交GMV分成，以及中长期潜在Apple Intelligence订阅的分成。 财务预测与估值：我们上调4% /3%FY27E/FY28E云智能收入，预计FY27E/FY28E云智能经调整EBITA利润率提升至11%/12%，受益于规模经济持续显现。我们认为云智能长期利润率空间20%具备能见度。我们采用SOTP估值法（图表3），仍基于FY27业绩估值，各分部参考同业估值、公司竞争优势及业务前景，略微上调3%目标价至209港元（9988.HK）/214美元（BABA.US），维持买入评级。我们认为千问全面集成国行Apple Intelligence是阿里AI业务商业化里程碑事件，短期形成股价情绪催化。苹果战略合作对千问提供一定背书，印证千问模型性能、端侧适配能力、隐私合规，利好未来客户扩展及Token调用量增加。阿里MaaS收入前景强劲，业务估值远低于纯模型公司，预计随着收入加速增长提升公司整体估值。 风险：国行Apple Intelligence落地延期；大模型竞争激烈；电商利润率疲弱。 王婷tinawang@sdicsi.com.hk 财务预测更新 估值 附表：财务报表预测 公司动态分析/阿里巴巴（9988.HK/BABA.US） 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010