国行Apple Intelligence即将落地,阿里云收入前景强劲。投资评级:买入维持评级。国行Apple Intelligence取得中国大陆监管运营许可,预计1.5-3个月后正式上线。阿里云成为国行版独家生成式大模型供应商,承接复杂推理需求。核心使用场景包括Siri智能代理、全系统文字工具、相册多模态等,千问模型负责复杂逻辑、长文本推理等任务。商业模式主要包括年度授权费用、算力Token按量计费收入及电商/消费转化类查询分成。预计FY27E/FY28E云智能收入上调4%/3%,经调整EBITA利润率提升至11%/12%。采用SOTP估值法,目标价上调3%至209港元/214美元,维持买入评级。千问集成国行Apple Intelligence是阿里AI商业化里程碑事件,短期形成股价情绪催化,利好未来客户扩展及Token调用量增加。风险包括国行Apple Intelligence落地延期、大模型竞争激烈及电商利润率疲弱。