26Q2流水环比走弱，库存维持健康

26Q2流水环比走弱，库存维持健康 本报告导读： 26Q2流水环比走弱，库存维持健康。期内李宁大货净关12家，童装净开52家。持续提升品牌专业度与调性，期待下半年重要节点催化。 投资要点： 26Q2流水环比走弱，库存维持健康。26Q2李宁整体流水同比下降低单，环比26Q1（增长中单）转负。分渠道来看，直营/批发/电商流水同比分别下跌低单/下跌中单/增长中单，与26Q1（增长10-20%低段/增长低单/增长高单）相比，所有渠道增速均环比走弱，我们认为Q2以来终端消费环比Q1整体走弱是主要原因（1-3月纺服社零累计同比增9.3%，1-6月纺服社零累计同比增6.7%），直营渠道与批发渠道流水差异主要来自直营奥莱渠道表现更好。我们判断终端压力之下公司将库存管理放在首要位置，预计库存水位健康。期内李宁大货净关12家，童装净开52家。26Q2末李宁牌店铺6063 家，店铺数量同比减少0.6%。期内净关12家，其中直营净关20家、批发净开8家。李宁童装店铺1516家，店铺数量同比增长5.6%，期内净开52家。 与库里达成10年合作，看好Curry品牌价值与长期发展意义2026.06.0426Q1流水增长中单，持续深化核心品类打法2026.04.2525年净利润超市场预期，看好科技与专业持续双轮驱动2026.03.22 持续提升品牌专业度与调性，期待下半年重要节点催化。公司围绕重点板块持续提升品牌专业度与调性：1）跑步：签约跑者王文杰夺得第329回日体大男子10000米季军并打破中国国家记录，李宁专业跑鞋再度在顶级赛事得到验证。公司成功签约2026-2030年成都马拉松顶级合作伙伴，加强与专业跑步人群的链接。针对大众对舒适缓震跑鞋的需求，公司7月推出全新“弧”结构缓震跑鞋家族； 2）库里合作：7月已推出李宁库里联名T恤，预计后续有更多产品上市；3）运动生活：与白鹿联名的运动套装销售佳，持续优化薄底菲林鞋家族。展望下半年，公司有望迎来若干重要节点催化。第20届亚运会将于9月19日-10月4日举行，李宁将为中国代表团提供服装装备，并配套开展奥运营销。NBA 2026-27赛季预计将于10月开启，公司掌握的众多稀缺篮球资源有望增加品牌曝光度。 风险提示。同店和线上增速不及预期、中国李宁势能减弱、管理层未来可能的变动带来战略不确定性、拳头产品发售不及预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所