短期不利因素下流水增速环比放缓，各经营指标保持健康

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：104.81（元） 分析师：王雨丝 执业证书编号：S0740517060001 Email: wangys@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(亿股) 27.03 流通股本(亿股) 27.03 市价(元) 104.81 市值(亿元) 3833 流通市值(亿元) 3833 [Table_QuotePic] 公司持有该股票比例 股价与行业-市场走势图 相关报告 1. 安踏体育：多品牌巨擘的下一个十年腾飞之路 2. 2019年中期策略：优选细分领域，聚焦行业龙头 3. 安踏体育2019Q2：主品牌店效提升，Fila保持高增长 4. 2019年中报点评：收入增长依旧强劲，业绩表现超预期 5. 2020年度策略：顺势而为，聚焦龙头 6. 安踏体育2019Q4及全年营运表现点评-流水增长符合预期，可转债降低财务成本 7. 安踏体育2019年报点评：业绩超预期，强劲增长下，盈利能力持续提升 8.安踏体育2021Q2流水点评：21Q2流水持续高增速，DTC转型超预期 9.安踏体育2021H1点评：各业务高 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 33,926.28 35,606.00 47,847.39 59,532.62 70,810.14 增长率yoy% 40.65% 4.95% 34.38% 24.42% 18.94% 净利润（百万元） 5,344.15 5,162.00 7,708.60 9,897.36 12,290.45 增长率yoy% 30.25% -3.41% 49.33% 28.39% 24.18% 每股收益（元） 1.98 1.91 2.85 3.66 4.55 每股现金流量 0.08 2.76 3.63 4.21 4.35 净资产收益率 0.30 0.23 0.28 0.27 0.26 P/E 53.0 54.9 36.8 28.6 23.1 PEG 1.30 11.09 1.07 1.17 1.22 P/B 19.79 11.8 8.9 6.8 5.3 备注：股价为2021年10月18日收盘价 报告摘要  公司发布2021Q3经营流水，期内在疫情、水灾及高基数下各品牌流水单季度增速环比有所放缓，整体表现良好，经营指标健康。  安踏品牌：线上高增长延续，运营健康。 21Q3安踏品牌零售流水同比20Q3 +10-15%，同比19Q3同比+10-20%中段增长。其中线下受疫情、水灾及高基数影响，但是得益于期内“爱运动中国有安踏”的奥运宣传，O2O打通，同期线上仍保持较好增长，21Q3线上流水同比20Q3+25-30%，同比19Q3 +90%。分品牌看，预计安踏大货和儿童线下同比20Q3均有低双位数增长，同比19Q3分别实现中双位数增长，和+25%-30%。预计Q4有望较Q3提速，全年流水20%+的增长仍有望实现。 运营方面，各项指标均较为健康。得益于DTC的效果显现，在加大Q4备货的情况下，21Q3安踏整体库销比仍保持在5左右，好于2019/20年同期水平；售罄率较19Q3提升10个点，折扣对比20Q3改善5个点，整体较为健康。  Fila：Q3流水环比放缓但好于国际品牌，线上高基数下高增长。 21Q3受到疫情、水灾、高基数（20Q3同比+20-25%）等影响，Fila流水同比20Q3 中单位数增长，同比19Q3 +25-30%，环比放缓，但仍高于同期国际品牌。其中线下店效高于2019年水平，线上在高基数下同比20Q3 +20-25%，同比19Q3增长约1.3倍。而从国庆后表现看，21Q4有望好于Q3，全年流水增长目标从30%调整为20-25%。 运营方面，在终端大环境不佳的情况下，零售折扣仍然维持较高水平，在86折左右。库销比为6-7，略高于Q2，主要因为Q4备货加大，但较2019/20年同期改善。  其他品牌增长强劲：整体流水同比20Q3 +35-40%，同比19Q3 +105-110%。其中迪桑特同比20Q3 +50%，同比19Q3 +1.8倍；Kolon同比20Q3 +30%，同比19Q3 +55%。线上也保持高增长，迪桑特和Kolon分别比20Q3增长1.5倍/50%。  盈利预测与投资建议：运动服饰赛道空间大、成长性佳，龙头规模优势明显。安踏体育作为国内第一运动品牌，凭借领先的产品设计研发能力、优质的品牌营销资源构筑核心竞争优势，精准差异化定位的多品牌矩阵形成强大护城河。同时，以消费者为核心的直营化DTC战略、以数据化为驱动的商品提效，以电商为重要引擎的零售业态，提供可持续增长动力。未来主品牌在“专业为本、品牌向上”策略下有望提升市场份额，Fila领先优势下保持较快增长，其他品牌陆续发力，强者恒强。此外，公司通过并购Amer sports，打下国际化基础。短期考虑整体终端零售环境 短期不利因素下流水增速环比放缓，各经营指标保持健康 安踏体育(2020.HK)/纺织服饰 证券研究报告/公司点评 2021年10月18日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评报告 质量增长，毛利率创新高 偏弱，及营销等费用投入加大，公司对Fila全年流水增长目标有所下调，我们调整2021/22/23年净利润至77.09/98.97/122.90亿元（原为78.96/103.33/128.3亿元），分别同增49.33%/28.39%/24.18%，对应EPS分别为2.85/3.66/4.55元，现价对应PE36/27/22倍，维持“买入”评级。  风险提示：疫情导致终端销售下滑；主品牌增长、线上业务增长、新品牌门店扩张低于预期；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评报告 图表1：国内主要运动品牌营运情况 来源：公司公告，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评报告 图表2：公司主要财务数据及盈利预测（百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评报告 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。