川渝高速龙头股息领先，内外并举打开空间

四川成渝（601107） 铁路公路/公司深度研究报告/2026.07.15 证券研究报告 投资评级:增持（首次） 核心观点 川渝高速公路龙头，股息率行业领先：公司是中国西部唯一A+H股上市的大型交通基础建设类企业、蜀道集团旗下唯一高速公路上市平台。公司背靠蜀道集团，2024年集团通车里程占四川省高速公路通车里程的70%以上，公司2024年路产里程占集团2024年经营性收费公路里程比仅18.3%，资产注入空间广阔。公司注重股东回报，新分红规划锁定2026-2028年高分红率，2026年预期股息率达6.2%（参考2026年7月8日股价），配置价值凸显。 坐拥川内优质路产，存量扩容+外延并购打开空间：公司拥有成渝高速、成雅高速、成仁高速、成乐高速、天邛高速等以省会为中心的省内大动脉，以及遂广高速、遂西高速、成都二绕西高速等省内大通道，并持续通过存量扩容+外延并购的方式打开增长空间：①存量扩容：公司成乐、成雅两大核心路产改扩建有序推进，通行能力将进一步增强。成乐扩容项目眉山至青龙段、眉山至乐山段、二绕至文山段已通车，收费期或将自完工日起延长30年；成雅扩容项目或将于2029年完工，收费期或自完工起延长29年305天。目前成雅高速部分路段、成乐高速客车费率处于公司四川省路产的最低水平，改扩建完成后费率提升空间较大。②外延并购：公司通过并购持续扩充路产。2023年收购蓉城二绕公司，蓉城二绕公司承诺2023-2029年累计净利润不低于15.42亿元；2026年3月公司完成荆宜高速85%股权收购，该路产为国家高速网重要组成部分；荆宜公司承诺2026-2028年扣非净利润分别为2.35亿元、2.47亿元、2.70亿元，若业绩承诺达成将增厚公司业绩。 分析师祝玉波SAC证书编号：S0160525100001zhuyb01@ctsec.com 联系人朱明辉zhumh@ctsec.com ❖投资建议：公司高股息配置价值凸显，存量扩容与外延并购共振将增厚公司业绩。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为98.31、101.46、103.72亿元，归母净利润分别为16.7亿元、17.2亿元、17.7亿元，对应PE分别为9.96、9.65、9.37倍，低于可比公司平均水平。首次覆盖，给予“增持”评级。 相关报告 ❖风险提示：改扩建进度不及预期；路网效应及分流风险；政策变动风险。 内容目录 1川渝高速龙头企业，股息率行业领先.......................................................................................................41.1深耕川渝高速主业，优质路产持续注入................................................................................................41.2股权：背靠蜀道集团，路产注入空间大................................................................................................41.3主业经营稳健，归母净利润稳健提升....................................................................................................61.4股东回报：股息率行业领先，配置价值凸显........................................................................................82坐拥川内优质路产，存量扩容+外延并购打开空间..............................................................................102.1路产：坐拥省内大动脉路产，区位优势明显......................................................................................102.2存量扩容：成乐、成雅改扩建持续推进，费率提升空间较大..........................................................132.2.1成乐、成雅高速改扩建进展...............................................................................................................132.2.2核心路产成雅、成乐高速提价空间较大...........................................................................................142.3外延并购..................................................................................................................................................152.3.1二绕西高速：完成首期业绩承诺，期待后续业绩表现...................................................................152.3.2荆宜高速：优质路产的注入进一步增厚公司业绩...........................................................................163盈利预测与投资建议.................................................................................................................................183.1股价复盘..................................................................................................................................................183.2盈利预测：..............................................................................................................................................183.3投资建议：..............................................................................................................................................194风险提示.....................................................................................................................................................20 图表目录 图1:公司通过自建+外延并购不断扩充路产规模......................................................................................4图2:公司实际控制人为蜀道投资集团，直接持有公司39.86%股份......................................................5图3:近年公司收费路桥主业基本稳健，营收下滑主因是建造服务收入减少........................................6图4: 2025年，收费路桥业务贡献公司86.6%毛利....................................................................................7图5:近年公司收费路桥主业毛利率保持在高水平....................................................................................7图6: 2023-2025年，公司综合融资成本呈下降趋势...................................................................................8图7: 2025年公司财务费用及费用率明显下降............................................................................................8图8: 2023-2025年，公司归母净利润持续增长...........................................................................................8图9: 2023-2025年，公司分红率不低于60%..............................................................................................9图10: 2023-2025年公司股息率维持在5%左右高水平..............................................................................9图11:假设分红率稳定，参考7月8日股价，公司2026预期股息率或为6.2%...................................9 图12:公司路产分布示意（截至2025年底）..........................................................................................10图13:截至2026年Q1，公司的路产情况................................................................................................11图14:成渝高速通行量情况........................................................................................................................11图15:成渝高速通行费情况........................................................................................................................11图16:成雅高速通行量情况..............................................................................