市场版：提供提升H2的方法

Recorded: July 13, 2026 Published: July 14, 2026 主持人：迪尔克·维勒 (Dirk Willer)，花旗集团宏观策略与资产配置全球主管 客人：亚当·皮克特，花旗全球宏观策略团队负责人 Transcript: Opening Teaser: (00:00) 花旗市场研究版 Dirk Willer (00:03) 欢迎来到花旗市场宏观研究版块，在这里，我们将用10分钟或更短的时间深入解读全球宏观经济。我是你们的主持人，花旗集团宏观业务全球主管Dirk Willer，今天和我一起的是我们的伦敦宏观主管Adam Pickett。Adam，欢迎您做客本期节目。 Adam Pickett (00:15) 太好了，迪克。 Dirk Willer (00:17) 我们正在录制这期播客，时间是2026年7月13日星期一上午9点。 市场仍处于世界杯夏季休赛期，但下半年的主题将是什么？我们首先从股票市场开始讨论。我们带着相当高的期望进入财报季。总体而言，我们仍然看好股票市场，主要有两个原因。 第一，盈利预测仍然非常强劲——如果你回测的话，这实际上预示着未来的表现相当不错。其次，流动性也依然很强。我所说的意思是，美联储至今还没有加息一次，而上次将标普指数推上顶峰，却需要多次加息，并且我们实际上仍在通过购买国债来增加流动性。 因此，对我们来说主要的问题是：在这个更积极的背景下，我们是否会出现分化？现在，要实现分化，确实需要两个因素。你需要一个积极的周期性预期，同时科技的表现需要相对不那么好。正是这一点带来了分化。 现在，我们确实相信周期性背景相当不错，但我们注意到，当你研究过去的资本支出周期时，“工兵铲和铁锹”主题确实能持续相当长的时间。所以，例如，如果你看看互联网建设时期的2000年那场风波，本质上，资本支出支付者，也就是电信公司，在整体市场顶峰之前已经达到了顶峰。 假期板块，这个说法有点难解释，因为很多这类公司都是后来才成立的……但以亚马逊为例，它们相对于市场来说也相当早达到了顶峰。而工具类股，也就是电信设备公司和半导体公司，则真正是晚高峰，且与市场同步达到顶峰。所以当时的情况是，工具类股主题一直表现良好直至最后。 而且，对于这些石油资本支出周期中的某些周期而言，情况实际上也是如此。所以从这个角度来看，我认为现在放弃科技还为时过早。 Adam Pickett (02:04) 但是，迪克，你知道，这可能需要一段时间才能明朗，而像我和可能我们的听众这样的普通人耐心较短。那即将到来的盈利季节呢？在更策略层面上有什么见解吗？ Dirk Willer (02:16) 是的，显然很难说。期望值真的非常高。因此我们必须考虑到这一点。 但如果仅看过往表现，标普指数在财报季第一周的表现通常并不亮眼。财报季最精彩的部分实际上是第一周之后、大约有100至350家公司发布业绩报告的早期阶段。而在此之后，随着财报季接近尾声，市场表现又会再次走弱。最终，在财报季结束时，标普指数又会表现良好。 因此，情况略显震荡，但盈利季的早期实际上才是关键时期。而且，如果你尝试预测盈利意外，我们其实也有一些模型可以做到。你会发现，这些意外将相当正面，尤其是在科技领域。我认为，考虑到高预期，市场如何对这些正面意外做出反应，这才是更关键的问题。但就我们而言，鉴于良好的周期背景，我们实际上对科技和工业领域都采取了增持策略以捕捉市场扩容的机遇，但我们并未放弃科技领域。 但是，亚当，下半年的另一个大问题是，美联储会做什么？ Adam Pickett (03:20) 请将答案写在明信片上。 您知道，我们最近确实有一个听起来更鹰派的美联储，但也一个极其不置可否的。现在，花旗的官方预测仍然是预计将在年底开始降息，但市场定价的是另一种情况。 但就可能在美联储指导动态中的定性转变周围建立一些定量动态而言，我们构建了一个模型。该模型使用自然语言处理和我们的鹰派或鸽派声明库。 或者措辞——在关注点方面，通胀与就业动态的对比，以及更坚定/更不坚定或保留性表述的对比。 如今，我们观察到，相对于就业，对通胀的关注度已高得离谱。非承诺性言论的级别也同样高得离谱。而且，从两年期利率在CPI、非农就业、FOMC会议前后反应中，我们可以观察到，当美联储的倾斜（asymmetry）更多地转向通胀时，这也暗示着当美联储发生这种关注点的转变时，平均变动幅度要大得多。 我们认为，这是一个相当有用的动态，或许可以建议围绕核心美国宏观经济数据和事件，构建一个更具可交易性的场景，并且利率定价方面或许应有一点粘性——或者说，至少要设定一个稍高的门槛，才能在短期内回归花旗的基准观点。 Dirk Willer (05:01) 谢谢亚当。 当然，另一个重大事件就是期中选举。对于股票而言，通常期中选举年表现都不太好；而我们目前的表现实际上已经超越了正常水平。但有趣的是，如果你年初拥有一个团结的政府，而年末却出现一个分裂的政府，情况反而会比政府保持团结时更好。因此，这表明今年的表现可能好于平均水平的期中选举年。 债券在中期年也不会进行评级。但有趣之处在于，它们在中期阶段表现相当糟糕，而在中期之后表现会更好。这或许可以用财政因素来解释，因为这些选举前的政府支出通常会有所增加。但有趣的是，选举后交易表现更好这一事实，与当前——或许是共识的——叙事并不一致，该叙事认为，如果你得到一个分裂的政府，就必须花费更多来弥补预算过程中的裂痕。 实际上并非如此。从经验来看，期中选举后利率表现会更好，即便统一政府至少失去国会的一个议院。因此，从这个角度来看，这与我们对美国利率的相对低配相符，但也意味着在期中选举前后可能需要重新评估。 好了，亚当，我们讨论了大部分的资产类别。我们仍然缺少美元。你对下半年的看法是什么？ Adam Pickett (06:24) 看，当我们审视我们Eureka Eurodollar模型中的因素时，美元似乎陷入了僵局，该模型对于喜欢具有良好夏普比率回测的模型的人来说，是一个不错的选择。如果你需要白皮书，请联系我们。 但欧元美元则卡在贸易条件与相对去趋势化股票之间，这有利于欧元和相对数据动能，而不利于去趋势化两年期利率，后者有利于美元。 现在，如果我们试图预测哪一个可能打破僵局，我猜可能是相对股票（权益）对美国有利。因此，在边际上，我们倾向于买入美元的回调，尤其是在这些偶尔的狂热（ flare-ups）中，并非说这是我们基本情景的预测它会持续。 但本质上，我们看到新兴市场围绕息差主题的FX交易量明显增加。其中的权衡在于，交叉资产波动率有效处于低位，这表明应继续加仓息差交易。但我们指出，我们核心交易策略中流入息差主题的头寸已经相当紧张。因此，我们在当前水平上保持了一定的谨慎。 Dirk Willer (07:33) 亚当，我认为日元目前显然在发挥作用，而日元走强可以被看作是对新兴市场不利。您担心这一点吗？您如何看待日元？ Adam Pickett (07:41) 当我们回测日元强势拉升时——我们指的是美元兑日元在五天内下跌幅度超过1.5%的情况——我们发现新兴市场货币息差策略的表现始终不佳。这或许是因为日元是亚洲外汇市场的锚货币，而亚洲往往扮演着许多这些货币篮子中的融资货币角色。 这也可能意味着，你知道，在过去，我们将日元急剧上涨与风险规避联系起来，而日元也不喜欢这种情况。无论如何分析，这通常都是一个对高息货币（carry trade）的坏信号。所以即使在干预期间，例如，情况也不太好。 就日元本身而言，当我们审视GPIF再平衡可能带来的日元购买数量时，其规模仍然与日元干预的规模大致相当，而那些干预并未为您带来持久的日元买盘。 所以我们认为，关键在于，日本央行能否在其政策立场中注入更多鹰派的信誉？鉴于当前日本通胀水平以及像短观调查这样的数据，我们认为，短期内（大约一年内）日元汇率定价看起来有点过低。 Dirk Willer (09:02) 因此，总结来说：在股票市场，关键问题在于在一个更具建设性的环境下，你能获得多少（市场情绪的）改善。而且，再次相关的一个观察是，铲子油桶这类（周期性）主题通常相当持久，因此我们仍然对科技股和周期股持增持态度。 美联储显然将至关重要，尽管花旗集团并未建议加息，但相对于其他国家，我们仍持低配美国久期，因为石油的重要性更高，而人工智能的重要性则较低。 美元方面，我们仍然存在较明显的看涨倾向，但现阶段有所减弱。国内政治将卷土重来，重要的是要认识到利率通常会在中期选举前走高，但选举后会回落。 那么，感谢各位今天参与其中。本期节目录制于2026年7月13日，我是你们的主持人Dirk Willer。欲了解更多详情，花旗客户可以查阅我们关于花旗Velocity平台的报告。 下周的Citi Markets研究版块将由花旗全球股票策略主管贝亚特·曼泰伊主持。同时请留意我们的Research @ Citi播客，您可以在同一频道找到并观看。 宏观策略团队两周后将回归。保持警惕！ Disclaimer (10:06) 本播客包含专题内容，并非投资研究报告，也不构成财务、经济、法律、税务或会计建议。本播客仅用于信息传播，不构成购买或出售任何金融工具的要约或招揽。本播客内容并非基于您的个人情况，不应被视为对特定产品、证券或交易的适合性评估依据。本播客中的信息基于公开可得信息，尽管City认为信息来源可靠，但其准确性和完整性并不保证。过往业绩并非未来结果的保证或预示。未经Citi事先书面许可，本播客不得全部或部分复制或分发。版权所有，2026年，花旗全球市场公司。SIPC成员。版权所有。花旗及花旗与Arc Design均为花旗公司或其附属公司的商标和服务标志，并在全球范围内使用和注册。